文|夏舒 来源/商讯杂志

2026年以来，A股市场新用户数量不断增加，交易活跃度持续攀升，券商行业也逐渐回暖。

然而在此行业背景下，西部证券过往项目却接连出现问题，从保荐项目撤回IPO两年后仍被定性为欺诈发行，到保代违规持股遭重罚，再到可转债项目核查失职，一系列事件的接连爆发，将这家刚刚完成重大并购、总资产突破千亿的券商推入台前。

多个项目出现问题

近期，西部证券多个过往项目出现问题，当中最引人关注的，莫过于渔翁信息技术股份有限公司证券发行文件编造重大虚假内容事件。

图源：中国证券监督管理委员会

具体而言，7月28日，江西证监局下发〔2026〕3号行政处罚决定书，对渔翁信息及7名核心责任人合计罚款1790万元。

经监管部门查实，2020年至2023年上半年，渔翁信息通过安排资金循环空转虚构不具有商业实质的商用密码产品业务，以及在客户未真实收到货物，不符合收入确认条件的情况下提前确认收入等方式虚增营业收入和利润总额。

其中，2020年虚增利润226万元占当期利润10%，2021年虚增利润680万元占15%，2022年上半年甚至通过虚减收入来调节利润，虚减金额占当期利润的53%。

除财务造假外，该公司还隐瞒了实控人代持155万股股份（占招股书披露总股本的2.8%）的关键信息，导致招股书股权结构披露失实。

招股资料显示，2022年12月29日，渔翁信息由西部证券保荐，向上交所递交科创板上市申请，拟募资3.34亿元，保荐代表人为高峰、苏华峰。

渔翁信息项目的签字保代之一苏华峰，曾因违规持有拟上市公司股份被处罚。具体而言，此前5月，江西证监局对两名证券从业人员开出合计190万元的罚单，其中苏华峰被罚90万元、史哲元被罚100万元，违规事由为二人通过委托持股方式违规持有拟上市公司股份，违反《证券法》从业人员禁止持股规定。

不仅如此，西部证券在持续督导端的履职方面也存在问题。今年6月，ST南新发布公告称公告收到湖南证监局行政处罚事先告知书，经查实该公司2023年年报虚增营业收入6468.28万元。

而西部证券作为保荐机构，在2024年上半年出具的关于湖南南新制药股份有限公司 2023年度持续督导跟踪报告中，明确提到 “ 持续督导期间，保荐人和保荐代表人未发现南新制药存在需要进行整改的重大问题。”，与监管最终认定结果完全相悖，这意味着西部证券在督导过程存在较大漏洞。

事情并未就此结束，数十天后，上交所又对西部证券保荐代表人张素贤、贺斯予以监管警示，主要原因是二人在ST信安可转债项目中履行保荐职责不到位。

图源：中国证券监督管理委员会

监管措施决定书显示，2025 年北京信安世纪科技研发支出资本化金额7,083.33万元，影响其能否持续满足“最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息”发行条件的审核判断。

审核期间，上交所发出专项核查函件，要求保荐人结合2025年报、快报、业绩预告等，对发行人盈利水平是否能够持续满足发行条件进行核查并发表明确意见。

对此，张素贤、贺斯予两名保荐人回应称结合公司公告的2025年业绩快报情况以及在目前研发支出资本化情况下，公司2023—2025 年度盈利水平能够满足《上市公司证券发行注册管理办法》第十三条的发行条件。

但4月18日，信安世纪出具会计差错更正公告对2025年度业绩快报进行更正，将2025年实现扣非后归母净利润由7,385.68万元调整为1,356.48万元，最终公司更正后2023-2025年累计扣非净利润为负值，实质不符合发行条件。

上交所认定，保荐人未充分结合研发技术可行性、在手订单支撑、会计政策执行一致性等维度审慎核查，提交的专项回复文件结论不清晰、不明确，履行保荐职责不到位，对保荐代表人张素贤、贺斯予以监管警示。

从IPO保荐到持续督导，西部证券在多个环节暴露出履职问题，反映出其内控体系存在明显短板。

增收不增利

业务风险的集中暴露，恰逢西部证券业绩增长的关键节点。2025年，西部证券营业收入59.85亿元，同比减少10.84%，但归属于上市公司股东的净利润17.53亿元，同比增长24.97%。营收下降而利润增长，之所以会出现这种情形主要是因为业务结构变化的结果。

图源：西部证券2025年年度报告

从收入端看，大宗商品贸易收入大幅缩减导致整体营收下降，但这类业务毛利率极低，对利润贡献有限。

真正支撑利润增长的是经纪和投资两项业务，其中经纪业务手续费净收入同比增长43.65%，投资收益同比增长24.93%。

而这两项收入的增长，都与2025年市场环境直接相关，换句话说，净利润的增长更多是市场行情的影响，而非核心竞争力的跃升。

到了2026年，这种依赖市场环境的特征更加明显。季度数据显示，西部证券2026年一季度营业总收入同比增长17.11%，但归属于上市公司股东的净利润同比下降2.25%，呈现增收不增利的局面。

图源：西部证券2026年第一季度报

与此同时，业务及管理费同比大增49.22%，从5.75亿元升至8.57亿元，对此，公司在季报中解释，这主要系新增并表子公司国融证券所致。

但并表带来的收入增量能否覆盖成本增量，从一季度净利润下滑的结果看，整合效应尚需时间检验。

值得关注的是，西部证券在2025年完成了对国融证券64.5961%股权的收购，总资产规模突破千亿大关，达到1216.61亿元，同比增长26.78%。

此次并购被公司称为“十四五”时期行业战略性并购的重大突破，但在投行业务合规风险密集暴露的背景下，并购整合能否实现“1+1>2”的协同效应，仍是一个问号。

当监管处罚从个案演变为频发的问题，对于这家刚刚完成重大并购的券商，能否在扩张与风控之间找到平衡，将是市场持续关注的焦点。