2026年7月22日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了券商ETF银华基金经理王帅、银华基金研究部宏观组组长倪旭东、银华基金主持人王雪琪一起探讨《市场旗手蓄势，券商板块价值重现？》。

王帅认为，当前券商板块正处于“高景气+低估值”的错配窗口。从资金面看，上半年A股成交额破317.5万亿创纪录，两融余额达2.9万亿较去年低点翻倍，交投高度活跃。从估值看，中证全指证券公司指数PE仅15倍，处于近10年6%分位，但一季度行业净利增速超30%，盈利与估值剪刀差显著。从持仓看，主动权益基金对券商配置比例仅0.5%，处于历史极低水位，一旦增量资金回流，板块弹性极大。此外，行业呈现“多业务线共振”的罕见局面，经纪、投行、两融、自营同步向好，且头部效应显著。投资者可以利用ETF工具把握板块系统性机会，规避个股择时风险，关注覆盖全面、兼具龙头稳定性与中小券商业绩弹性的中证全指证券公司指数。

倪旭东认为，券商板块的核心驱动力未变，中长期价值突出。一是业绩底夯实，一季报净利增超30%，中报有望进一步上行，经纪（开户数显著增加）、信用（两融翻倍）、投行（股权承销同比增长60%）三驾马车齐驱。二是压制因素出清，前期资金面流出、地缘风险及再融资担忧已边际缓和，估值修复动能积聚。三是政策红利释放，从业务增量、交易效率、行业格局三维度推动券商向综合服务商转型。四是长逻辑坚固，低利率时代下居民资产向权益转移趋势确立，叠加监管推动买方投顾转型，券商财富管理业务迎来长周期发展机遇。当前板块PB约1.2倍处于历史10%分位，与基本面背离明显，随着新质生产力发展对资本市场的依赖加深，券商估值有望向业绩回归，中长期配置价值较为显著。

王雪琪：6月以来券商板块走出显著修复行情，但近期有所回调，本轮修复的核心驱动逻辑是什么？

王雪琪：近期陆家嘴论坛释放资本市场改革信号、7月A股交易新规施行、行业并购重组持续推进，这套政策组合对券商中长期格局有什么影响？

倪旭东：本轮政策是系统性制度升级，底层逻辑是提升券商的资本市场功能定位与盈利能力，可从三个层面理解：

（1）业务增量层面：陆家嘴论坛推出的改革措施包括：科创板第五套上市标准适用范围扩大至人工智能大模型企业，支持量子科技、生物制造、具身智能等前沿科技企业上市；加快落地储架发行制度，允许企业一次注册、多次发行；支持符合条件的港股上市公司回A。这些措施直接带来投行承销、再融资、跨境业务的增量空间。

（2）交易效率层面：7月施行的A股交易新规包括三项核心调整：主板ST股涨跌幅限制从5%放宽至10%；固定价格交易从科创板、创业板扩展至全部A股及ETF，投资者可在15:05-15:30按收盘价成交；创业板正式引入做市商制度。新规提升了市场定价效率与流动性，直接利好券商经纪业务佣金收入、做市业务利差，同时为具备实力的券商打开了新业务增量。

（3）行业格局层面：当前券商并购重组推进密度较高，契合2024年9月证监会提出的“2035年形成2—3家具备国际竞争力的投资银行”的顶层目标，行业正加速向头部集中。整体来看，政策将推动券商从传统金融中介向综合型资本市场服务商加速转型。

王雪琪：从指数和产品角度，如何看上述政策的落地影响？

王帅：（1）业绩传导已兑现：中证全指证券公司指数覆盖全市场上市券商，从已完成整合的案例来看，合并已带来明显的业绩弹性，头部整合后的券商2025年业绩增速远超行业平均，后续更多并购案例落地后，指数成分股整体盈利能力仍有上行空间。（2）利好ETF运作：交易新规将盘后固定价格交易扩展至全部ETF，为机构提供了15:05—15:30的收盘价成交通道，便利机构尾盘从容调仓，减少对盘中价格的冲击；创业板做市制度也有助于改善权益市场流动性，间接提升ETF定价效率。（3）估值尚未充分定价：当前指数PE-TTM仍处于近10年极低位置，政策持续加码+业绩高增+估值低位的三重组合历史上较为少见。

政策落地到业绩兑现存在时间差，板块估值修复的节奏、幅度受多重因素影响，投资需注意风险。

王雪琪：当前广谱利率持续下行，有观点认为这是券商财富管理业务发展的有利窗口，您怎么看？

倪旭东：这是券商长周期发展的核心逻辑之一，低利率时代的趋势支撑财富管理业务长期向好：（1）收益下行倒逼资产配置转移：2018年以来10年期国债收益率从3.9%回落至1.7%，存款、理财业绩基准、保险收益持续下行，传统存款、理财、保险组合难以满足居民财富增值需求。（2）地产配置属性减弱：2021—2022年以来房价持续下行，房地产作为居民核心资产的配置属性持续弱化，居民资产逐步向权益类资产转移，2020年以来该趋势已十分明确。（3）券商枢纽价值凸显：资本市场成为连接实体经济与居民财富的核心枢纽，券商作为核心中介，财富管理、资产管理、投资交易业务将持续受益于居民资产配置向权益端迁移的趋势。（4）行业生态持续优化：监管加速推动买方投顾转型，2025年公募基金绩效考核指引明确要求基金经理绩效薪酬与基金业绩强挂钩，推动行业从“重规模”转向“重回报”，为券商财富管理业务可持续发展提供了制度支撑。

整体来看，低利率是长期趋势，居民资产转移也不是短期现象，将构成券商财富管理业务的长期底层支撑。

王雪琪：从产品角度看，居民资产向权益端转移的趋势如何影响券商板块？

王雪琪：近期券商中报陆续披露，从核心业务指标来看，本次中报业绩表现如何？

王雪琪：从产品维度看，行业高频数据对券商板块投资有什么参考意义？

王雪琪：当前券商板块业绩增长强劲、景气度较高，但估值仍处于低位，是否存在估值业绩错配？错配成因是什么？后续如何演变？

倪旭东：当前确实存在明显的估值业绩错配：当前券商板块PB约1.2倍，处于近十年10%分位；PE-TTM约15倍，同样处于近十年10%分位；但一季度净利润同比增长30%以上，二季度有望更高，板块涨跌幅明显落后于基本面表现。

上半年压制错配消化的三个因素正在逐步消退：（1）资金面压制：此前大资金为防止市场过热流出带来的压力已基本出清，相关ETF净流出规模、上市公司调研信息均显示压制筹码已释放完毕。（2）地缘风险压制：地缘风险已从高点回落，尽管短期可能有反复，但长期趋势向缓和方向发展，对市场偏好的拖累将逐步减弱。（3）再融资担忧：主要券商的再融资事项已基本落地，盈利摊薄的担忧消除。

后续估值有望向业绩水平回归，修复节奏需结合市场环境与增量资金的配合情况，整体压制因素下半年边际均向好的方向发展。

王雪琪：从机构持仓和资金面角度看，券商板块当前的配置价值如何？

王帅：当前机构持仓已处于历史极低水平：2026年一季度主动含权基金重仓股中券商板块占比仅0.5%，环比下降50%，处于近5年极低水平，相对A股整体低配2.76个百分点，头部券商普遍被减持。

基本面改善+机构持仓处于底部，一旦增量资金回流，板块向上弹性极大。当前阶段“仓位重于选股”：中报业绩验证期若估值修复，将是板块系统性机会，而非个别个股的独立行情，通过ETF参与可以避免个股择时压力，充分捕获行业贝塔收益。

王雪琪：中证全指证券公司指数的风险收益特征如何？

本文节选自银华基金《市场旗手蓄势，券商板块价值重现？》主题直播，分享嘉宾为券商ETF银华基金经理王帅（F0160000000284）、银华基金研究部宏观组组长倪旭东（F0160000000021），文本内容根据嘉宾观点整理。嘉宾观点及银华基金观点不代表我司观点。