20年金融经历|前支行行长|风控负责人

大家好，我是洞哥。

7月14日晚上，中金公司发了个公告：证监会正式受理了中金换股吸收合并东兴证券、信达证券的申请。

从6月12日上交所受理，到7月14日证监会受理，中间只隔了一个月。这个速度在券商重组里非常快，一般这种规模的合并，光审核就要走好几个月。

中金公司上半年业绩预告也同步出来了：预计净利润77亿到82亿，同比增长78%到90%。

这是国内证券业首个"三合一"重组案例，合并后中金公司总资产将突破万亿，成为行业第四家万亿级券商。

很多人觉得券商合并是金融圈的事，跟普通人有什么关系？今天我们来看看到底有没有关系？

一、为什么是这三家？

中金公司、东兴证券、信达证券，三家看起来业务各做各的，为什么要合到一起？

答案就两个字：汇金。

三家券商的实际控制人都是中央汇金。中金公司本身就是汇金的核心证券平台；东兴证券原来属于东方资产管理公司；信达证券原来属于中国信达资产管理公司。

前几年财政部把三大资产管理公司的股权划转到了中央汇金，东兴和信达也就一并归入了汇金体系。

同一实控人旗下有好几家券商牌照，各做各的，业务重叠，内部竞争。汇金的思路也很清楚：整合资源，减少内耗，打造一家全能型头部券商。

这不是简单的"大吃小"。三家的业务天然互补：中金公司投行和跨境业务强，但线下网点少、零售财富能力弱；

东兴证券在华北、华东有90多家营业部；信达证券在辽宁和东北有100多家网点，还依托中国信达的不良资产资源，在纾困投行和特殊机遇投资方面有独特优势。

合并后，中金公司的营业网点从247家增加到441家，零售客户从999万户增加到超过1500万户。补的就是中金最缺的零售渠道下沉能力。

二、合并后变成了什么？

用2025年末的数据算，合并后中金公司总资产从7828亿增加到10096亿，净资本从481亿翻到1033亿。

营业收入从285亿增加到372亿，行业排名从第五升到第三。归母净利润从98亿增加到138亿。

万亿资产什么概念？目前国内券商只有中信证券、国泰海通、华泰证券三家总资产过万亿，中金合并后是第四家。

最关键的还是净资本大幅增加。券商很多业务是有资本门槛的：衍生品业务、自营规模、融资融券额度、承销大型项目的跟投额度，都跟净资本挂钩。净资本翻倍意味着业务天花板抬高一倍。

换股价格也定了：中金公司A股换股价36.68元/股，东兴证券16.05元/股，换股比例1:0.4376；信达证券19.11元/股，换股比例1:0.5210。

意思是每1股东兴证券换0.4376股中金公司，每1股信达证券换0.5210股中金公司。

同时设了现金选择权保护异议股东：东兴证券异议股东可以按13.13元/股卖出，信达证券异议股东可以按17.79元/股卖出。不愿意换股的，可以拿现金走人。

6月8日三家公司的临时股东大会高票通过了全部重组议案，中金公司同意比例近90%，东兴证券、信达证券同意比例超93%。

三、券商整合潮全梳理

中金"三合一"不是孤立事件。2024年以来，券商并购重组已经形成两条主线。

第一条是头部券商强强联合。最大的是国泰君安吸收合并海通证券，2025年1月完成，涉及总资产1.6万亿，是中国资本市场史上最大的A+H双边市场吸收合并案例。

合并后叫国泰海通，2025年营收631亿，净利润278亿，总资产2.11万亿，经纪业务手续费收入151亿排行业第一。

第二条是地方国资区域整合。2026年3月，东吴证券宣布收购东海证券83.68%股权，江苏国资内部整合；

2026年5月，东方证券披露拟收购上海证券100%股权，上海国资内部整合，合并后资产有望突破6000亿进入行业前十。

还有国联证券合并民生证券（2025年1月完成，当年营收增长186%，净利润增长405%）、浙商证券收购国都证券、西部证券并购国融证券、国信证券并购万和证券等等。

算下来，2024年至今已经有超过10家券商卷入并购整合。东吴证券的研究报告说了一句话：这一轮并购跟以前不一样，以前是解决问题或市场自发扩张，这次是主动塑造格局。

行业集中度在加速提升。未来券商行业的格局可能是：第一梯队万亿级航母券商（中信、国泰海通、中金合并后），第二梯队省级区域龙头，第三梯队没有特色的小券商被兼并或淘汰。

四、跟普通人有什么关系？

如果你是券商客户，账户不用慌。

合并后你的股票、资金、持仓都不会变，监管要求券商提供多渠道迁移方式，保持客户自主选择权。

国泰海通合并时的操作可以参考：分批次迁移客户和业务，核心交易、第三方存管、账户管理都做了系统整合，客户服务保持正常。

但有两件事要主动做。第一，关注券商的官方通知，合并期间可能需要更新交易软件或APP。

第二，趁合并的机会谈佣金。现在行业平均佣金率已经降到万二左右，部分平台低至万一。

头部券商新开客户融资利率集中在4%到5%，有的甚至压到2%到3%。合并后券商要稳客户，正是你拿别家的低佣金报价去谈的好时机。

如果你持有被合并券商的股票，看现金选择权。

东兴证券的行权价13.13元，信达证券17.79元。如果你的买入成本低于行权价，行权就是锁定收益；如果市价低于行权价，行权就是保底。

但注意，现金选择权只给投了反对票的异议股东，而且如果市场持续低迷，董事会有权下调行权价。不是无风险的套利。

如果你是考虑IPO的中小企业主，选保荐机构的逻辑变了。

合并后大券商资源更集中，但中小客户可能被边缘化。中金合并后投行能力肯定更强，但你的项目规模如果不够大，人家未必看得上。

反过来想，被合并方（东兴、信达）的投行团队在合并过渡期可能不稳定，人员流失、项目交接都有风险。

如果你正在跟东兴或信达的投行团队谈IPO，要密切关注团队变动。大券商合并对中小企业IPO是双刃剑：平台更大了，但也更屌了。

五、写在最后

券商整合潮的核心逻辑就一句话：同一实控人下的同质化牌照，合是早晚的事。汇金系整合中金、东兴、信达只是开始，地方国资整合区域内券商也在加速。

对做企业的人来说，这件事的信号比事件本身更重要：金融行业正在从"小而散"走向"大而强"，资源向头部集中。

你的银行、你的券商、你的融资渠道，未来都会越来越集中在少数头部机构手里。

这个趋势下，中小企业要做的不是等大机构来服务你，是趁早把自身资质做扎实，让自己成为头部机构愿意服务的客户。

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洞哥13年银行经验，从客户经理做到支行行长，服务过200家中小企业，放款超50亿；7年国企风控，审过150笔融资租赁、100笔私募股权投资。