一、今日核心亮点

★ 华西证券策略：科技逻辑扎实有望承接反内卷&基建流出资金，半导体/AI/机器人/深海科技四大方向迎来补涨机遇

★ 算力租赁景气度持续飙升：B300租赁价8.63美元/小时（涨73%），SMCI毛利率回升至15-17%，Vera Rubin全球部署令牌吞吐暴增10倍

★ 有色金铜同涨大行情：机构持仓近5年最低、10倍PE黄金股为'一生一次机会'，摩根士丹利确认锂2026H2出现10万吨缺口、铝360万吨产能停产

★ 金融板块估值修复：券商26H1净利润+56%（Q2+93%），保险中国人寿净利润+225%，银行息差筑底+高股息4-6%配置价值凸显

★ 茅台年内二次提价：i茅台零售价1539→1639元（+6.5%），合同价1269→1369元（+7.9%），或推动白酒估值重估

二、宏观与策略

2.1 华西证券：鼎沸时，看科技（7月23日）

核心观点：近期市场主要交易'反内卷'和基建板块，但两条逻辑均偏中长期。若行情波动或扩散，交易型资金可能流出并转向科技板块。科技板块因产业叙事持续强化且当前关注度较低（TMT拥挤度持续低位），有望承接流出资金。

关键论据：

·1）牛市氛围下融资余额持续回升至19045亿元，逐步接近3月高点19402亿元

·2）通胀预期并不影响科技逻辑——历史上科技板块显著占优时段，PPI同比上升和下降两种情况均有出现

·3）科创50仍处于2月科技牛启动时的位置，但产业进展已然发生，存在被低估可能

四大方向推荐：

·1）半导体补涨：晶圆代工、ASIC芯片、EDA工具、光刻胶概念。国产GPU企业摩尔线程和沐曦股份获IPO受理，半导体Q1归母净利润+44.92%

·2）AI持续关注：AI算力（PCB、光模块、算力租赁、云计算、铜连接）和AI应用（AI医疗、AI教育等）。H20芯片解禁+AI Agent争夺用户黏性

·3）机器人：宇树科技开启上市辅导，资金关注度明显提升。7月21日万得宇树机器人指数上涨5.57%

·4）深海科技：7月1日中央财经委会议强调发展海洋科技和海洋产业，关注深海信息化+军工、深海装备+资源品联动

2.2 天风证券：政策底或浮现（7月22日）

核心判断：政策底或浮现，7月政治局会议预计定调落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

国内政策动态：

·1）WAIC 2026，提出全球AI治理四点意见（开放共赢、风险意识、包容并蓄、和衷共济）

·2）召开经济形势座谈会，二季度GDP增速降至4.3%、上半年回落至4.7%

·3）央行开展14000亿元买断式逆回购操作；财政部调整部分电池消费税

·4）长鑫科技完成网上申购（中签率0.4714%创科创板纪录）

海外政策：

·美联储新任主席沃什展现强硬鹰派立场，对高通胀零容忍，今年大概率保持利率不变；伊朗宣布无限期关闭霍尔木兹海峡

大类资产配置建议：重视黄金，债券重点挖掘转债。权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。

2.3 东兴证券晨报（7月23日）

经济数据要点：

·1）商务部：上半年消费品以旧换新累计带动销售额1.1万亿元，惠及1.5亿人次；汽车以旧换新370.7万辆

·2）财政部：上半年全国一般公共预算收入121047亿元，同比+4.7%；税收收入97865亿元，同比+5.3%

·3）人社部：1-6月全国城镇新增就业695万人，调查失业率平均5.2%

重要资讯：特朗普宣布自2026年8月1日起仿制药零关税延续两年，2028年8月跳至100%、2029年8月翻倍至200%，给企业留两年迁移窗口。日元持续走弱，美元兑日元突破163关口刷新40年新低。苹果iPhone 18系列已在量产，富士康进入招工高峰期。

7月金股：宝武镁业、甘源食品、江丰电子、圆通速递、亨通光电、火炬电子、精智达

三、AI与算力（7.22信息整理核心）

3.1 算力租赁：景气度持续飙升

核心数据：

·1）B300跨平台按需租赁中位价由2025年11月5.00美元/小时升至8.63美元/小时（涨幅73%）；B200均价升至7.21美元/小时（过去54天涨24%）

·2）Nebius自6月起B200按需价由5.50调至7.15美元/小时（+30%），B300由6.10调至7.85美元/小时（+29%）

·3）Baseten披露B200合同10月续约报价拟由2.63调至5.10美元/小时（+94%）

·4）NBIS（Nebius）大涨20%，Wolfe Research预测2030年营收达300亿美元，锁定超3.5吉瓦电力

国内：行云科技4月算力服务合同上调79%；宏景科技国内首个与大模型厂商落地万卡供应与token分成厂商，Q3或突破；利通电子（DS深度绑定）、协创数据（智谱/Kimi）、行云科技受益。重点推荐宏景科技。

3.2 国产算力与超节点

国联民生电子'三支箭'：

·1）芯片：华为昇腾、寒武纪、海光、沐曦等完善，云厂商自研ASIC由验证迈向规模交付

·2）FAB：海外先进制造收紧，中芯国际/华虹/晶合集成机遇窗口

·3）超节点：华为/阿里/百度推进，带动PCIe Switch、以太网交换芯片、SerDes、光通信增量

推荐：芯片（寒武纪/海光/芯原）、FAB（中芯/华虹）、交换芯片（盛科/万通/澜起）、整机（联想/华勤）

WAIC2026超节点真机展示：中科曙光8000十万卡、阿里灵骏M890支持64卡、华为昇腾950超节点1024卡、中兴OEX单柜128卡扩1.6万卡、紫光UniPoD最高16384卡。2026国产超节点元年，OEM迎'营收+净利率+估值'三击。7月金股浪潮信息。

意华股份重大推荐更新：华为因8192超节点方案大幅上修27年高速线模组需求，预计27年收入从12亿→20亿！产能满产，26Q3投产新线月产能环比+30%；液冷cage27H2增量。27年仅10x赔率极高。

胜蓝股份：国产算力超节点α票，224G背板+液冷双引擎。莫仕224G独家授权，阿里磐久超节点600柜首单（胜蓝:莫仕份额4:6），单柜价值约70万毛利率40%+，26Q3规模交付。仅阿里40%份额明年收入30亿+、利润8亿+，看600-700亿市值空间。

3.3 英伟达Vera Rubin全球部署

英伟达7月21日官宣Vera Rubin NVL72全球部署，CoreWeave/谷歌/微软/甲骨文采用。令牌吞吐较Blackwell暴增10倍（150MW下800,000 Tokens/s vs GB200 80,000）。集成HBM4、CPO、全液冷。天风继续看好Rubin 0-1放量弹性环节：PCB升级（国际复材/铜冠铜箔）、电源大陆企业提升（麦格米特）、电容用量&ASP通胀（江海/三环/顺络/蔚蓝锂芯）。率先在NV Rubin放量：国际复材、铜冠铜箔、麦格米特、江海股份。

3.4 AMD/SMCI/OpenAI

AMD：Helios机架定价500-550万美元/台，较第二代NVIDIA Rubin机架（350-400万）溢价约40%。AMD向Anthropic投资50亿美元，Anthropic2027上半年起购买至多2吉瓦MI450芯片。

SMCI：预计Q4营收近110-125亿美元底部，毛利率回升至15-17%（原8.2-8.4%），未交付订单超600亿创历史高，盘后涨超20%。

OpenAI：计划2030前算力支出由6000亿上调至7500亿美元；佐治亚'山茶花计划'投资200亿获3.2吉瓦电力；与甲骨文签6吉瓦，AWS合同1380亿，微软Azure追加2500亿。

3.5 端侧AI爆发

核心逻辑：AI终端正从手机扩展至AI眼镜/耳机/机器人/智能家居等新形态。SoC为算力核心，射频前端为连接核心。射频增量来自：1）终端数量增加；2）连接规格升级（5G-A、Wi-Fi 7、UWB）；3）单机价值量提升。推荐：SoC（瑞芯微/恒玄/晶晨/全志）；射频（卓胜微/唯捷创芯）。

端侧SoC中报业绩：瑞芯微H1归母8.5-9.1亿（+60-71%）；星宸H1 8.2-9.0亿（+584-650%）；全志H1 4.75-5.15亿（+195-220%）。炬芯26H1端侧AI芯片营收占比超25%。左侧配置时机。

3.6 DRMOS/AI安全/光芯片

·DRMOS：一颗GPU至少80个，一颗CPU至少20个；昇腾/HWJ/Intel/NV/Google/AMD带来爆发需求。推荐杰华特/芯朋微。

·AI安全：白宫'金鹰'计划启动；CrowdStrike AIDR ARR环比+250%，Fortinet安全收入+41%。推荐平台型（深信服/奇安信）、攻防（绿盟/启明星辰）、数据+模型（天融信/亚信）。

·光芯片：EML一直缺（尤200g）；CW 70/100mw明年不缺，100mw以上缺，300mw以上特缺。

3.7 OCS光交换与光模块设备

OCS光交换技术：通过直接切换光信号路径（无需光电转换）实现低功耗、高带宽和低延迟，预计2029年全球市场规模超16亿美元。A股6家受益：光库科技（OCS整机代工）、腾景科技（光学材料）、德科立（芯片器件）、赛微电子（核心芯片制造）、天孚通信（光学元件）、光迅科技（光学元件）。

光模块设备（联讯仪器）：26H1归母5.1-5.8亿（+802-926%），Q2环比+258%。光芯片KGD份额超50%；1.6T示波器高增，2.4T年内推；存储FT测试机0→1。

光迅科技：光芯片业务有望重估——明年CW激光器月产能达800-1000万只，年产能上亿并逐步对外销售；1.6T海外突破，Q4开始出货进展。1.6T+800G年化产能3600万只以上。股权激励授予完成，诉求正面。

3.8 燃气轮机

杰瑞股份签14.65亿美元（约99.5亿RMB）合同，某CSP第三次复购，12月累计17.2亿美元。均价100-140万美元/MW，中值1.2GW，27年交付。净利冲90亿。FTAI航改燃机头获认可。目标市值2500-3000亿。

四、半导体

4.1 模拟芯片涨价（富满微调研）

成熟制程产能紧，交期由25Q4的2月延至4-5月且限量；传统封装紧。富满微直销60%，渠道零库存，大单不接。月度出货18亿颗（21年3-4倍），Q4达26亿颗。26Q1净利率7.6%，Q2约25%（加回激励），7月底再涨价。预计今明利润5+/10+亿。华源结论：成熟制程供需矛盾积累，富满微持续超预期，明年PE仅10-15x。

4.2 华虹专家交流

8英寸晶圆厂全线满产：MCU自去年四季度起紧缺，功率器件自今年一季度起紧缺；BCD/PMIC、CIS及嵌入式闪存受AI需求挤兑供不应求。8英寸及12英寸订单排满至年底。

扩产重心：华虹无锡9A厂2025年底产能4万片/月，计划2026年底翻倍至8万片/月；9B厂原定8万片/月（40nm）调整为5万多片/月，重点转向22/28nm先进工艺节点。

晶圆代工全线涨价：前期小客户价格已上调两轮（每次+10%），预计未来一个月内全线客户普涨+10%，全年整体涨幅超30%。

4.3 盛科通信/强一股份

盛科通信：国内稀缺商用以太网交换芯片平台型企业。AI基础设施竞争由单点算力扩张转向集群互连效率提升，超节点持续增加高速交换芯片性能要求与价值量。博通供应紧缺带来的供应链安全问题是当前最大痛点，国产芯片导入加速中。

强一股份：国产算力Q3开始量产（切入H/HWJ/HG核心客户）；存储Q4开始量产（获合肥客户正式订单）；显著受益于TAO定律——逻辑折叠将要求KGD测试成倍增加。南通12寸产线明年Q1-Q2量产，玻璃基板助力先进封装。从300亿持续推荐，能力天花板不止1000亿。

五、金融板块

5.1 券商：26H1净利润+56%

东吴证券深度报告核心数据（7/17）：

三大驱动力：1）财富管理（日均股基3.2万亿，同比翻倍）；2）科创投资（科创板跟投累计投入近350亿元，26H1持有市值近1000亿元）；3）国际业务（头部境外子公司ROE显著高于公司整体）。

估值：中信证券II指数静态PB 1.28x，处上市以来11%分位，合理偏低。重点推荐：中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份。

5.2 保险：上半年业绩显著改善

中泰证券专题核心数据（7/20）：

·中国人寿：1H26净利润+225%，2Q26单季+836%（权益仓位99%）

·新华保险：1H26净利润+50%，2Q26单季+76%（权益仓位159%，全行业最高）

·中国财险：1H26净利+10-15%

板块上半年股价累计跌约28.9%，与基本面严重背离。核心压制为资金抱团科技、国有资金减持。建议关注：中国人寿（利率强弹性）、新华保险（权益强β）、中国财险（非车险报行合一）、中国太保（低基数+估值吸引）、中国平安（银保个险+OCI股票）。

5.3 银行：息差筑底+高股息

中泰证券专题：上市银行1H26E营收+7.1%、净利润+3.2%。息差超预期稳定，全年下行幅度可控在5BP以内。资产质量：对公不良率降至1.21%，零售不良率升至1.36%但净增额从880亿回落至498亿。

两条投资主线：

·1）高股息稳健：六大行+招行+兴业+中信。股息率（2026E）：招行5.48%、中信5.51%、兴业6.27%、工行4.13%、建行4.00%

·2）区域优势城商行：江苏银行（ROE 13.87%）、杭州银行（15.11%）、成都银行（14.96%）、齐鲁银行（12.79%）

分阶段节奏：短期7-8月优先配置四大行+招行及高增城商行；四季度11-12月分红抢权+估值切换。

六、有色与大宗

6.1 中泰金属：金铜同涨，有色大行情来了

核心观点：历次有色大行情均呈现金铜同涨格局（2020H2、2025Q2-Q3），铜表征实物需求，黄金表征金融属性。

·1）机构持仓近5年最低！26Q2黄金/铝/铜PE-TTM位于2020年以来11.7%/5.1%/42.1%分位，相对全A为0.2%/0.0%/0.1%。机构资金重新配置带来估值修复空间巨大

·2）黄金坐实4000底部！从油涨金跌→油涨金不跌→金油同涨，核心是对通胀久期再校准。1978年第二次石油危机，黄金与原油涨幅均超3倍

·3）10倍PE的黄金股是'一生一次的投资机会'！仅靠估值修复就有翻倍上涨空间

标的：山金国际、赤峰黄金、盛达资源

6.2 摩根士丹利锂铜铝专家交流

锂：2026H2出现约10万吨缺口

·1）2026年锂供应预期下调至约40万吨（年初预期约50万吨）；甲霞洼矿复产推迟至Q4；7座锂云母矿可能停产

·2）津巴布韦出口管制造成约2-3万吨供应影响；需求依然强劲（储能全年需求增量50万吨）

·3）当前库存不足10万吨（低于1个月需求量）；9月起正式出现缺口

·4）价格突破25万元/吨时需求弹性开始显现；Q4冲高至25万元/吨

铜：铜精矿紧张，冶炼厂可能需减产

·1）2026年中国铜需求同比+2.8%，电力/电网占50%；AI数据中心每兆瓦耗铜约30吨

·2）硫酸高企支撑冶炼盈利（每吨铜副产3-4吨硫酸，成本仅100-200元/吨）

·3）2026年铜价高位震荡约12500美元/吨

铝：中东冲突360万吨产能停产

·1）约360万吨铝产能停产（卡塔尔32万吨、阿联酋环球铝业160万吨），另有100-130万吨面临停产风险

·2）新增产能平均推迟6个月以上；LME铝价有望涨至3700-4000美元/吨

·3）国内铝价短期冲高至28000元/吨，下半年有望涨至27000元/吨

6.3 资金流向与周期品种

ETF资金流向：7月22日股票型ETF份额净赎回73.83亿（市值增但份额减）。半导体芯片赎54.40亿、通信赎27.00亿；净申购：非银+5.09亿、电力+4.43亿、红利+2.49亿、创新药+2.26亿。宽基整体流出，创业板赎16亿，1000ETF赎近100亿。

周期品种：昨晚股、利率、美元、金、铜、油六涨（2001年来同涨占比仅2.26%，昨量级0.15%约3年一次）。非单一宏观逻辑，三线：油/利率/美元（美伊）、股票（A股韩股反弹）、金铜（技术资金）。

七、机器人与智驾

7.1 地平线机器人-W：2026H1营收高增（7月22日）

国联民生证券系列点评三核心数据：

·1）预计2026H1收入19.30-20.80亿元，同比+24.8%-34.5%；归母净利润35.00-40.00亿元同比扭亏为盈（公允价值变动驱动）

·2）Non-GAAP净亏损-14.00至-17.00亿元，亏幅同比扩大5.1%-27.6%

·3）HSD V2.0发布：基于世界模型+端到端强化学习，OCC网络延伸至AEB/AES/AMAP主动安全场景。77%用户主动选择HSD版本，智驾里程占比逼近50%

·4）发布首款舱驾融合芯片地平线星空：5nm制程，星空6P算力650 TOPS，可同时部署座舱数字AI+智驾大模型；空间占用缩小50%，单车综合成本降低1500-4000元，研发周期由18个月缩短至8个月

·5）星空6已获北汽/比亚迪/长安/大众/奇瑞/一汽奔腾等十余家车企+博世/德赛西威等Tier1合作意向

预计2026-2028年营收59.9/93.6/141.6亿元，PS 10/7/4倍，维持'推荐'评级。

7.2 恒立液压（T链）

北美T加州工厂近可生产，10月爆单，9月新增8条线（常州共10条），10月周产2000台。新增导轨、TPU材料需求。Q2收入增速30%+（挖机40%+，非挖20-30%）。国产替代之光。

7.3 宇树科技开启上市辅导

宇树科技开启上市辅导，推动资金对机器人的关注度明显提升。7月21日万得宇树机器人指数上涨5.57%。具身智能是AI最强应用，高阶智驾渗透率进入爆发期，Robotaxi加速商业化落地。

八、消费与白酒

8.1 茅台年内二次提价（东兴食品饮料7/21）

事件：茅台公告自2026年7月18日起调整飞天53%vol 500ml价格：

·1）i茅台平台零售价：1539→1639元/瓶（+6.5%）

·2）销售合同价：1269→1369元/瓶（+7.9%）

·3）公斤装i茅台零售价：3119→3269元/瓶（+4.8%）

影响分析：

·1）经销商端：当前回款进度60-65%，下半年预计增加收入11亿元

·2）i茅台端：今年上半年i茅台收入可突破250亿元，全年可达300-400亿元（25年仅130.3亿）。提价减轻放量压力

·3）合同价涨幅7.9%大于零售价涨幅6.5%，被认为是在继续挤压渠道利润

·4）提价缓解其他酒企价格下行压力——行业天花板上行，有利于估值重估

投资策略：白酒板块低估值提供下行保护，低权重提供风格轮动弹性，分红提供持有回报。建议关注贵州茅台、五粮液。

8.2 腾讯下跌速评

今日大跌近6%因SensorTower国内iOS手游流水误读（Q2同比-2.6%，但仅窄口径）。全口径Q2游戏收入预计+8%（PC端游不在内、国际占三成+9%、安卓遗漏）。远期PE 12倍低位；Hy3准第一梯队，workbuddy MAU超2000万。情绪错杀，配置性价比高。

九、创新药与医药

9.1 天风证券：中国创新药投资十年复盘（7月22日）

三大突破：

·1）数量突破：2024年自研创新药704款（全球第一），热门靶点管线中国占比68.4%

·2）质量突破：FIC管线占全球24%（仅次于美国43%），2015年仅9个→2024年120个

·3）技术突破：中美同分子上市时差缩至2年内，PD-1/VEGF等FIC中国首发

出海表现：

·1）License-out首付款>5000万美元项目占全球比重25.5%（2025上半年）

·2）超90%头部MNC已BD中国管线；泽布替尼2025Q1全球销售7.92亿美元（+62%），美国市占率35.21%超伊布替尼居第一

未来投资范式：更注重海外合作、早期数据、平台型公司、AI制药。建议关注标的分类：全球大单品（百济神州/康方生物/三生制药/百利天恒/信达生物）、全球BIC潜力（益方生物/泽璟制药/科济药业/再鼎医药）、国内大单品（艾力斯/恒瑞医药/贝达药业）、资产价值（和铂医药/和誉/来凯医药）。

9.2 云南白药调研纪要（7月22日）

白药系列、气血康口服液、宫血宁等多款药品二次开发，部分完成临床试验/获批省级科技专项。健康品事业群围绕牙膏深挖存量+拓展新品类，养元青2025年销售收入同比+近10%。中药资源事业群以'五高'为目标推行'六统一'运营模式。近三年现金分红总金额126.27亿元，分红比例连续三年超90%。

十、计算机板块持仓分析

10.1 招商证券：26Q2机构持仓（7月22日）

核心结论：计算机板块持仓占比持续下降，但大模型及AI Infra获机构加仓、减仓偏向AI应用。

·公募重仓：计算机持仓市值306.52亿元（环比+35.71亿），占比1.18%（环比降0.23pct），低配约2.04%。

26Q2机构加仓前十（大模型+AI Infra方向）：紫光股份+14.95亿、华大九天+14.07亿、智谱+13.15亿、浪潮信息+12.16亿、同花顺+4.30亿、联想集团+3.83亿、中润光学+3.52亿、神州数码+3.24亿、深信服+3.19亿、中望软件+2.43亿。加仓总金额74.84亿元。

26Q2机构减仓前十（AI应用方向）：金山云-10.77亿、科大讯飞-9.81亿、德赛西威-9.67亿、中科星图-7.31亿、用友网络-6.47亿、汽轮科技-5.46亿、网宿科技-5.36亿、金山办公-4.77亿、广联达-2.59亿、万兴科技-2.16亿。减仓总金额64.37亿元。

北向资金加仓聚焦国产算力：柏楚电子+18.36亿、同花顺+9.29亿、中国长城+5.98亿、宇瞳光学+4.26亿、神州数码+3.11亿。

十一、港股策略

11.1 港股强势领跑能否延续？（7月21日）

恒生指数单月涨幅突出，上周上涨受美国通胀回落降低加息预期、AI下游应用上涨、资金面改善等多重利好推动。机构认为港股仍处于补涨窗口期，但反弹持续性和力度存在变量。后续核心驱动：美股AI叙事节奏、美联储货币政策预期、港股估值及国内政策产业催化剂。建议关注7月LPR、美国通胀及就业数据、港美股重点企业财报。

十二、AI与投研范式变革

12.1 中金公司：AI时代投研组织与个体价值如何重塑（7月22日）

投研范式之变：

·1）从'信息差'到'认知差'：工具平权信息获取后，信息解读环节重要性提升。超额收益转向'认知差'——资深人员隐性信号捕捉、前瞻非共识判断难被替代

·2）从'摩尔定律'到'安迪-比尔定律'：分析师队伍扩张+第三方机构发展+AI工具迭代提升人效（供给），但多资产/跨行业配置要求提高+服务对象扩容（需求追平），合格基准线不断抬升

·3）从人力驱动到人机协同：深度前瞻感知（幻觉/噪音校验）、资源整合与关系维护仍依赖人

AI+投研变局：

·1）信息价值重估：标准化公开信息稀释；合规可追溯高质量数据及私域/另类信息溢价提升（过半买方采用并增预算）

·2）工作流重塑：碎片化切换→一体化AI工作台；线性串行→多智能体并行；人工主动→事件自动触发

·3）行业格局：头部机构规模效应+乘法效应强者恒强（如摩根大通Spectrum）；中小可借AI工具箱差异化发展

应对策略：个体构筑差异化信息与认知优势；机构推进平台化工业化升级沉淀集体智慧；服务商用AI原生思维筑牢数据护城河。

十三、调研纪要汇总（7月22-23日）

十四、科技股财报日历（7月下旬）

十五、其他重点信息

15.1 仿制药关税政策

特朗普宣布自2026年8月1日起，所有进口到美国的仿制药未来两年继续适用零关税；2028年8月起税率跳至100%，2029年8月翻倍至200%。给仿制药企业留两年'迁移窗口'，到期未在美国建厂的将面临惩罚性关税。

15.2 航运高景气

国海交运：散运高景气（巴西西非货盘集中，南美粮高）；件杂货出口超预期（汽车出口+53%，水泥+225.4%）；'百船计划'上半年新购4艘干散+锁7艘重吊。看好散运高景气及件杂货超预期。

15.3 滔搏国际重要公告

滔搏国际收到耐克通知，自2027年1月1日起集团在中国内地的耐克产品线上平台销售将全面终止。

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