步入2026年半年报披露窗口期，证券行业交出了一份超出市场预判的盈利成绩单。

截至7月10日，已发布业绩预告的上市券商几乎全部实现盈利预增。中信证券半年净利润达到233.43亿元，刷新自身历史同期纪录；完成整合后的国泰海通扣非净利润突破200亿元，充分体现合并协同效应；招商证券、中金等多家头部机构同样创下历年半年度最佳业绩，共有6家上市券商归母净利润同比增幅实现翻倍。

行业整体经营数据同样亮眼，上半年整体营收同比上涨45.19%，净利润同比增幅达到50.95%，大幅超出此前各大机构给出的预测区间。

但亮眼的盈利数据没能传导至二级市场，券商板块走势持续疲软。截至7月10日，板块市净率仅有1.3倍，市盈率15.3倍，两项估值指标所处十年历史分位仅19.69%、2.95%，板块内四成上市券商股价跌破每股净资产。

盈利规模持续走高，估值却停留在历史低谷，业绩增长与二级市场股价走势严重脱节。这种反差究竟是资本市场短期情绪导致，还是行业底层发展逻辑已经发生根本性转变？

三大业务板块，共同推高行业盈利水平

梳理本轮券商盈利上涨的核心来源，能清晰梳理出三层增长逻辑：股票交易市场热度回暖、科创股权投资集中兑现收益、海外跨境业务规模快速扩张。

证券经纪业务是拉动营收增长的核心支柱，贡献了接近四成的营收增量。上半年沪深两市股票与基金日均成交金额3.24万亿元，同比实现翻倍；二季度交易热度进一步升温，日均成交额攀升至3.35万亿元，同比涨幅125.45%。市场新增股票账户812万户，同比提升58%，居民储蓄资金持续向权益市场转移。

而真正让行业业绩大幅超出预期的，是股权投资业务迎来集中收益兑现周期。

2019年落地的科创板强制跟投规则，经过多年项目储备，在2026年集中迎来股份解禁窗口。上半年科创50指数涨幅高达64.25%，带动全行业券商跟投业务账面浮盈合计66亿元，这一数值已经超过2022至2025四年浮盈总和。

大普微、联讯仪器、长进光子等优质科创企业陆续登陆资本市场，为头部券商带来高毛利投资收益。仅大普微一个项目，就为招商证券创造29.45亿元浮盈，占到该机构上半年预估净利润近三成；国泰海通的收益来源更加多元，华虹宏力跟投浮盈38亿元、大普微直投+跟投合计29亿元、联讯仪器直投浮盈24亿元，三个项目累计增厚净利润约43亿元。

如今科创业务已经成为券商盈利增长的核心驱动力。财通证券将科创布局定为企业首要发展战略，中信证券提出以科技赋能驱动全业务发展，招商证券目标打造科技属性突出的头部投行。

海外跨境业务则构成券商第三条增长曲线。上半年港股市场IPO总募资规模2100亿港元，同比上涨92%，募资规模在全球主要资本市场里仅次于纳斯达克。中金以425.15亿港元的保荐总额拿下港股IPO承销榜首，独家完成智谱AI、MiniMax等头部大模型企业的上市保荐工作。

盈利大涨，板块股价却持续低迷的核心原因

盈利大幅提升、股价长期疲软，是2026年券商板块最让投资者费解的市场现象。

从表层因素来看，AI、半导体等科技主线持续吸引市场增量资金，持续分流原本布局券商板块的资金。今年以来，公募基金持有券商板块的仓位已经跌至近五年最低水平。

更深层次的矛盾，在于市场并不认可当前券商盈利具备长期可持续性。

长久以来，市场将券商归为强周期赛道，业绩随股市行情大幅起伏。即便本轮券商盈利已经连续多个季度超预期，多数市场参与者依旧把本轮高利润判定为阶段性一次性收益。

不少行业分析师表示，券商需要维持两到三个季度持续超预期的盈利表现，才能扭转市场对于“盈利见顶回落”的固有判断。

除此之外，重资本运营模式弱化了券商股价弹性。如今券商主动减少方向性自营持仓，融资融券业务利差不断收窄，行业净资产收益率中枢相比往年明显下滑。目前国内券商平均杠杆率仅4倍，对比海外投行普遍10倍以上的杠杆存在巨大差距。盈利波动空间收窄，自然很难吸引偏好博弈行情、追求高弹性的短线资金。

科创股权投资，能否改写券商估值定价逻辑？

过去市场评判券商价值，主要依据短期股市行情，沿用传统周期行业估值标准。但本轮业绩爆发，验证了三条具备长期成长空间的发展路径：居民财富管理资金持续入市、海内外跨境投融资业务扩容、科创投行与股权投资收益持续释放。

其中科创投资业务，最有可能打破券商沿用多年的周期估值框架。

“上市保荐+战略跟投”模式，让券商深度绑定国内优质硬科技公司。测算数据显示，仅长鑫科技一家企业，招商证券间接持有0.84%股权，对应潜在市值超220亿元；国泰海通间接持股对应市值25亿元。除此之外，国泰海通布局的燧原科技、中科宇航等多家科创企业正在排队申报IPO，这些项目未来合计潜在收益接近111亿元。

国泰海通在行业研报中提出一个全新观点：配置券商股票，等同于打包持有一批折价上市的科创企业股权。这一逻辑已经在市场中初步兑现：5月至今，科创业务布局深厚的招商证券区间涨幅29.33%，国泰海通上涨18.42%，大幅跑赢券商板块平均涨幅。

但业内专家也提示潜在风险，如果券商缺少科创企业全周期扶持与投后运营能力，账面浮盈会随着市场风格切换快速缩水。2025年就曾出现多家科创新股上市破发，导致券商跟投业务产生亏损的案例。

行业红利高度集中，头部与中小券商分化加剧

本轮业绩红利呈现明显的头部集中特征，行业格局进一步固化。

净利润突破200亿元梯队形成双龙头格局，分别为中信证券、国泰海通；中金、招商证券紧随其后，构成行业第二梯队。中小券商里，天风证券净利润增速超400%，增速位居行业首位，但净利润绝对值仅2亿元，增长来源于低基数修复，不具备长期复制性。

A股IPO承销业务红利同样向头部聚拢，上半年承销市场形成中金、中信、国泰海通“两中一泰”垄断格局。反观中信建投、华泰联合，A股IPO承销规模同比分别下滑72%、61%，行业排名跌落至第九、十三位。

业内人士总结出十二字行业现状：“不翻倍，不科创，不券商”，清晰划分出行业分层。只有手握完整跨境业务资质、大量优质科创项目储备、成熟专业投行团队的头部券商，才能完整吃下交易、投行、股权投资多重红利；业务结构单一、项目储备不足的中小型券商，仅能跟随板块被动波动，很难走出独立行情。

2026年半年报数据释放明确行业信号：券商正在摆脱单一依赖股市行情的“靠天吃饭”模式，转型为科创股权投资、居民财富管理、跨境投融资协同发力的多元增长业态。