申万宏源、中信证券、兴业证券、银河证券、中泰证券、方正证券、国金证券、湘财证券、开源证券、诚通证券

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申万宏源-若资金惯性被打破，新一轮上涨将更百花齐放（王胜等；2026-7-4）

Meta“卖算力”还不能认为就是“算力过剩”，但对股市叙事来说，从算力只要投入就有需求，到算力需求分层，也是一种“二阶导转负”。科技赛道基金交易热度显著回落，可能出现在持仓浮盈从高位回落到盈亏平衡附近的节点。短期，通信和电子的持仓浮盈开始高位回落，但仍有浮盈剩余。若“二阶导转负”扰动再出现，则需警惕资金惯性被打破，可能引发科技短期超跌。中波段，2025年11月开启的算力通胀行情，细分领域挖掘越来越充分。对应，中期新技术变革产生算力通胀新方向的难度增加，而算力通缩方向更容易出现。若短期资金惯性被打破，海外算力行情演绎节奏可能放缓，进入等待新催化的阶段。科技赛道重新挑战前高，可能也依赖于新催化开启行情新阶段。短期调整更充分，对应下一轮上涨行情，市场结构将更加百花齐放。我们依然认为，本轮大波段行情AI产业趋势是主战场，算力通胀是高弹性细分行业的主要来源。百花齐放方向，首选券商。同时，短期战略资源受益于美联储紧缩预期缓和，关注出口/出海链Alpha和新消费。

02

中信证券-叙事回摆（裘翔等；2026-7-5）

K型分化因叙事而加强，近期因叙事回摆而发生波动和收敛亦属正常。这周密集发生了两组叙事的边际变化：一个与全球货币环境假设有关，市场开始更全面的审视美联储的政策取向，而不再预设鹰派加息路径，紧缩与强美元的叙事发生回摆，非AI板块的负面情绪得以修复；另一个与AI的产业趋势有关，关于META的一则新闻引发巨大争议，反映出目前市场对于任何AI产业负面信息都缺乏容忍度，也反映出目前下游需要更丰富的商业变现形式以支撑更激进的上游投资预期。此外，我们预计A股市场宽基ETF的流出压力将大幅缓解，这是市场流动性层面最重要的边际变化。加息叙事的修正叠加市场流动性层面的边际变化，有望催化部分有业绩支撑的非AI板块的修复。

03

兴业证券-Capex放缓一定会导致行情终结吗？（张启尧等；2026-7-5）

市场对Capex增速的担忧，本质上是对科技股盈利增速见顶的担忧。通过复盘科网行情中的微软，得到一个重要结论：增速高位回落不一定会导致行情系统性终结，如果业绩能够维持在高增长区间、能够匹配当下的估值，股价并不一定会出现系统性下跌。30%业绩增速是一个重要分水岭。对应到本轮，一是Capex的爆发跟随AI商业化进展，往往是非线性的、不可预测的。二是要区分导致Capex放缓的底层逻辑。若是源于AI产业终端需求的确认放缓，则需要提高警惕，否则可以等待更明确的验证信号。从A股的统计规律也能得到同样的结论：“高增长且景气加速”固然最好；但若高增长公司景气降速，股价也不一定会下跌，“增速是否跌破30%”是超额收益是否大幅收敛的关键阈值。7月进入中美业绩期，景气的相对强弱、业绩的相对变化依然是配置的核心线索。对于市场景气共识较强的AI算力、上游资源品（尤其是有色、化工、玻纤等AI相关材料）而言，前期受海外波动影响较大之后，随着国内中报业绩预告披露，有望逐步进入再配置区间。存储、光纤光缆、液冷、电子特气板块中，已有几家公司披露亮眼中报业绩预告，验证二季度AI产业链高景气度。后续龙头核心公司的业绩预告，有望是更加强劲的催化。另外，在7月中下旬美股业绩期到来之前，市场可能仍会寻找国内自身的一些低位绩优行业作补涨。当前来看主要包括：锂电产业链、创新药、券商、农化、炼化、肉鸡等。

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银河证券-中报业绩预期下的“K”型“明牌”时刻（杨超等；2026-7-5）

（1）A股交易新规将于下周一起正式实施。一揽子新规是通过规则优化补充流动性、通过制度统一提升定价效率、通过机制完善加速市场出清的关键一步。（2）7月A股正式迈入中报业绩披露窗口，叠加7月下旬美股科技巨头财报集中披露，市场迎来业绩预期下的“明牌”时刻。当前国内总量经济呈现“K型”分化格局：AI算力、涨价周期、高端制造出海组成“K型”上沿，利润高增确定性充足；地产链、内需消费、传统制造构成“K型”下沿，盈利修复偏弱。随着中报业绩披露，行业景气、盈利预期、资金偏好转化为可验证的业绩数据，定价锚回归分子端业绩基本面。关注两条线索的结构性指引：一是工业企业利润数据，行业盈利直接映射A股对应赛道业绩兑现能力；二是一季报披露窗口期结束后行业盈利预期调整情况。（3）交易集中度高位下，短期市场行情更易受到消息面与市场情绪的冲击，波动率加大。拉长维度看，AI算力驱动产业升级的中长期红利逻辑并未破坏，市场资金持续向具备真实业绩兑现能力、景气确定性更强的细分标的集中。后续观察中报季业绩兑现情况，以及未来几周主要云厂商资本开支指引的边际变化。配置机会：聚焦“科技轮动+防御配置”均衡布局策略。

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中泰证券-科技扩散而非蓝筹切换（徐驰等；2026-7-5）

关于市场热议的“AI行情是否面临风格切换”，我们认为：不会出现系统性的风格切换，科技扩散已经发生，且有望延续。第一，当前AI与非AI的分化，根源不在资本市场，而在于产业与经济结构。以今年的进出口数据来看，高科技板块出口持续高增，但是传统的出口“老三样”出口增速乏力。第二，大国博弈持续深化，各主要经济体已将科技制造业上升为国家战略核心，资源倾斜不会因短期市场波动而转向。AI对劳动力的结构性替代已开始在经济数据中显现。长鑫科技上市前，市场将在“稳增长托底”与“科技虹吸”之间博弈，指数层面维持震荡，结构上科技主线内部的扩散与非科技方向的底部修复并行。当前风格扩散已经在路上，且后续有望向更多方向展开。创新药，电力设备与新能源，以及机器人板块或仍有机会。未来一周维持市场风格分化或延续，科技或依然是市场主线的判断，价值风格短期难以反转。科技热点或持续轮动扩散。1. 科技方面关注：存储与半导体设备、海外算力链。2. 非科技方向：新能源、机器人、创新药、券商。

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方正证券-再平衡后市场机会增多（袁稻雨；2026-7-5）

往后看，7月上旬是A股中报业绩预告披露的窗口期，下旬是美股CSP大厂财报披露的窗口期，月底将召开政治局会议讨论经济形势并制定下半年宏观政策。这意味着7月市场驱动力将更加多元，除了景气度之外，海外映射与国内政策预期将先后成为市场的主要矛盾，近期市场再平衡之后，主要宽基指数处于合理水平，7月市场的赚钱效应将迎来改善，阶段性机会增多。配置策略建议：科技股调整之后，虹吸效应减弱，市场机会增多，继续关注三方面配置机会，一是关注HALO资产逢低布局的机会，核心资源（有色金属+化工）如有二次探底是较好买点，调整幅度较大且股息率优势明显的中证红利具有较好配置价值；二是继续看好调整时间较久，负面压制基本解除，并且有一定催化的券商板块。三是AI主线上，调整后重点关注海外算力核心标的以及国产算力中景气确定性较强的半导体设备，相对低位的AI应用也具有一定的配置价值。此外，阶段性可以关注赚钱效应改善之后，题材股的修复行情，重点考虑政策和消息共振的算电协同、商业航天、机器人等方向。

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国金证券-从“小均衡”到“大转换”（牟一凌等；2026-7-5）

拥挤交易主线迎来了一次“不完美”逻辑的下跌，相对投资者可能不得不捡“最后一个钢镚”。实物资产与中国制造业资产尽管仍然面对挑战，但阶段性修复期至少也已到来。基于以上内容，我们推荐：第一，非美制造业修复+美元指数压力缓解，有色金属（金、铜、铝、小金属）、炼化、锂电、专用设备、通用设备等方向存在修复窗口；第二，AI投资尚在过热期后段，材料与设备仍然是重要弹性资产：半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御；红利资产中，受益于中国制造业流量的（煤炭+电力）是较好的绝对收益组合。

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湘财证券-6月PMI重返扩张区间，A股指数宽幅震荡（仇华；2026-7-4）

在宏观数据方面，近期公布的宏观数据主要是6月的PMI。6月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1个百分点，我国经济景气水平有所回升。6月PMI重回扩张区间，标志国内4、5月经济波动有企稳迹象。长维度来看，2026年是“十五五”开局年份，我国将继续维持积极财政政策和适度宽松的货币政策，为2026年国内经济稳健运行、A股市场保持“慢牛”态势提供重要支撑。短维度来看，6月PMI再次反弹，且新订单指数依然处于扩张区间，预计6出口增速或将保持强劲势头。但海外流动性收紧趋势，导致短期市场波动加大，科技板块短期受压。短期建议关注红利相关防守板块，等待AI科技领域调整到位。

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开源证券-科技内部的再定价机会，亦是风格再平衡窗口期（韦冀星；2026-7-5）

牛市仍继续，产业预期摆动触发再定价。强主线的调整带来科技内部再定价契机，而真正的产业景气和优质标的禁得起时间检验，收益来源是价值创造、而非预期波动。油价冲击在缓和，中下游盈利预期在改善，但并未体现在资产价格上，甚至出现了股价和盈利预期的背离。一旦风格再平衡，有望迎来可观的修复行情。牛市多回调，当前牛市没结束；但牛市进入第三年后，市场不能再靠估值和情绪单腿走路。科技主线仍然没有被破坏，但科技投资的难度在提升。后续不能再用“科技=上涨”来线性外推，而要更加重视盈利的确定性和兑现能力。重点关注四类“二次点火+叙事张力”方向：（1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等；（4）阶段性再平衡中，建议关注两条线：其一，业绩持续兑现、或产业景气度持续改善：有色、券商、创新药、农林牧渔；其二，油价改善带动成本改善、或是政策预期会形成对冲的板块：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电等。

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诚通证券-中国制造业PMI回升，美联储年内加息预期减弱（邢曙光；2026-7-5）

上周市场调整主要由科技板块短期负面情绪集中拖累所致，科技行业长期景气基本面并未逆转。后续悲观预期有望改善，一方面随着海外就业数据走弱，市场流动性悲观预期有望扭转，另一方面，随着 7 月中下旬美股财报季开启，市场将逐步验证全球 AI 产业链资本开支的延续性，若科技巨头开支仍维持高增，资本开支悲观预判或有所修复。后续若宏观流动性与基本面预期双重修复，科技板块短期压制将逐步消解，市场整体也有望震荡企稳、结构修复。A 股配置策略：配置层面，创新药、证券、保险、有色等多个板块业绩向好有望继续表现，但科技行业产业利好继续释放、上市公司业绩持续超预期，中期主线仍难切换。建议逢低关注海外硬件龙头、国内半导体设备与材料一线龙头，关注燃气轮机等电力设备出海板块。