各位朋友，当市场还在讨论算力和机器人谁才是下一个主线的时候，另一个板块正在被严重“忽视”——证券。

一季度券商交出了历史级的成绩单，但板块估值却趴在近十年最低位。业绩往上走、股价往下趴——这种背离，在A股不常见。

今天我们就从数据、政策、行业格局三个维度，拆一拆券商的基本面到底有多硬。

一、整体成绩单：43家券商一季度净利超608亿，近六成双增

2026年一季度，43家上市券商合计实现营业收入1512亿元，同比增长近20%；归母净利润608亿元，同比增长超16%。如果剔除国泰海通吸收合并带来的负商誉干扰，扣非归母净利润同比增幅高达39%。

年化扣非ROE已经回升到8.26%，同比提升了1.62个百分点。在资本市场上，ROE是衡量一个行业赚钱能力的核心指标——8%以上的年化ROE，放在全市场任何一个行业里都拿得出手。

更值得关注的是，25家券商实现营收和净利润双增长，占比近六成。不是个别龙头在撑场面，是整个行业在回暖。

各条业务线全面开花。 经纪业务净收入476亿元，同比增长44%——一季度A股日均成交2.58万亿，同比大增近70%，直接带动了佣金收入的水涨船高。投行业务净收入88.5亿元，同比增长32%；资管业务净收入135亿元，同比增长27%；利息净收入同比大增87%，日均两融余额2.66万亿，同比增长42%。五大业务线全部正增长，这在近年极为罕见。

经纪业务贡献了总营收增量的58%，自营贡献了32%。市场成交量的放大是这次业绩爆发的第一驱动力——而成交量，恰恰是券商最确定的基本面。

二、国泰海通半年报预告：扣非净利同比暴增164%-171%

上周五，国泰海通披露了全行业首份上半年业绩预告。数据相当炸裂：预计上半年归母净利润200-205亿元，同比增长27%-30%；扣非归母净利润192-198亿元，同比增长164%-171%。

单看二季度，净利润136-141亿元，同比增长290%-304%，环比增长113%-121%。

为什么二季度这么猛？两个原因：一是双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微、联讯仪器等项目上市带来大额浮盈；二是科创类跟投贡献了高额投资收益。长鑫科技、宇树机器人IPO已过会，预计三季度完成发行，还将继续贡献收益。

这里有一个容易被忽略的细节：国泰海通一季度归母净利润同比下滑47.82%，很多人一看就以为“业绩不行了”。但那是假象。下滑是因为去年同期吸收合并海通证券产生了巨额负商誉，基数被抬高。剔除这个因素，扣非归母净利润实际增长了73%。

国泰海通这个案例揭示了一个重要趋势：券商正在从“通道业务”向“投资+投行”双轮驱动转型——跟投科创企业、分享IPO红利，正在成为新的利润增长极。

三、从成交量倒推佣金：日成交3万亿的含金量

2026年上半年，A股累计成交317.5万亿元，刷新半年度历史纪录。日均成交约2.74万亿，同比近乎翻倍。1月14日单日成交3.99万亿，创历史峰值。

按行业平均佣金率约万分之2.5计算，3.2万亿日成交量对应日佣金收入约16亿元——相比1万亿常态时期，增长了220%。

再看开户数。上半年上交所A股累计新开户2016万户，同比增长60%。6月单月新开户286万户，同比大增74%。2016万新开户意味着源源不断的增量资金和增量交易——这些都是券商经纪业务最直接的燃料。

两融余额同样高企。截至一季度末，沪深两市融资融券余额达2.61万亿元，同比增长近36%。到4月末进一步攀升，截至6月底两融余额已突破3万亿元。两融利息收入是券商信用业务的核心，余额每增长一个百分点，都是真金白银的利润增量。

四、政策端：制度红利正在加速释放

6月陆家嘴论坛上，证监会明确将科创板第五套上市标准适用范围扩大至人工智能大模型领域。此前，采用第五套标准上市的公司仅23家，占比不到4%。扩容意味着大量硬科技企业的IPO通道被打通。

同时，证监会明确支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市。投行与创投行业期待了近一个月的创业板第四套标准适用赛道，也迎来了监管层的明确定调。

IPO的每一单，都是券商投行业务的增量蛋糕。 政策方向很清晰：直接融资占比提升是大势所趋，券商作为直接融资的唯一枢纽，战略价值只会升、不会降。

五、行业格局：马太效应不可逆，头部正在“赢家通吃”

一季度，扣非归母净利润CR5（前五名集中度）已达48.86%。前十名券商拿走了全行业70%以上的利润。

中信证券单季净利润首次突破百亿，达到102.03亿元；国泰海通57.11亿元、华泰证券48.02亿元紧随其后。

头部券商和中小券商的差距还在拉大。2023年一季度前十名利润占比62.9%，2024年67.5%，2025年65.7%，2026年一季度已升至70.3%。

为什么头部越来越强？自营业务是核心“胜负手”。头部券商通过扩大OCI账户配置、丰富债券多空交易和衍生品套利等多元策略，将自营从“方向性博弈”转向“主动管理”，有效平滑了业绩波动。而部分中小券商因自营策略失当，一季度自营收入由盈转亏，业绩骤降超九成。

一句话总结：大券商的护城河在加宽，小券商的生存空间在收窄。

六、最核心的矛盾：业绩创历史新高，估值却在历史低位

截至7月3日，证券公司指数PB（LF）仅1.36倍，处于近十年29.71%分位；PE（TTM）为15.77倍，更是低至近十年6.27%分位。另有数据显示，截至7月1日，申万证券Ⅱ指数PB仅1.22倍，处于近十年21.98%分位。

业绩在历史高位，估值在历史低位——这是典型的“基本面与估值严重错配”。

多家机构预计，上市券商上半年净利润同比增速有望达50%。国泰海通中报扣非净利已暴增164%-171%，全行业业绩高增已是大概率事件。

市场在担心什么？可能是担心成交量的持续性，可能是担心中小券商的分化风险。但无论如何，当一个行业的盈利能力在历史高位、估值却在历史低位的时候，配置价值已经不言自明。

七、核心策略

头部券商在各业务条线的优势持续显化，集中度提升的背景下，龙头券商是最确定的配置方向。机构已明确提示关注非银板块系统性配置机会。

当前板块ROE约2.13%，估值却处于近十年17.84%分位，显著低于中位数1.45和均值1.49。2025年行业ROE已升至6.8%（同比+1.6pct），头部券商ROE超10%。2026年一季度上市券商盈利延续改善，前十头部ROE均值达2.8%。

方向很清晰：龙头券商，低估值、高景气，正在成为全市场性价比最突出的方向之一。

A股永远在奖励看得懂产业的人，而不是追涨杀跌的人。

尧吉金句：业绩创历史新高，估值却在历史低位——券商的背离，是市场的错误定价，还是下一个价值洼地？

提示：文章不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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