国泰海通 4000 字深度研报

挖了一份国泰海通的研报，核心矛盾在于：并购带来77.7%的营收暴增，却难掩内生增长与协同效应的不足。 🎯 核心逻辑：作为头部券商，国泰海通通过并购海通证券实现规模扩张，目标是形成“1+1>2”的规模效应。商业模式重心在收费类业务——财富管理（依赖投顾与产品筛选）、投行业务（项目获取与定价）、机构服务（综合解决方案）构成护城河。长期增长依赖财富管理转型（从“通道”到“配置”）与国际化布局（服务企业出海与全球资本配置）。 📈 财务亮点：2025H1营收238.72亿（同比+77.7%），扣非净利73亿（+59.8%）；ROE年化12.12%，但剔除79.64亿负商誉后核心ROE仅6.1%，净利率65.94%（扣非30.49%）；资产负债率81.37%（行业高位），速动比率2.48倍（短期偿债能力优秀）；经营现金流波动大（Q1净流出498亿，Q2回流631亿），2024年净利润现金比率4.31倍（利润含金量高）；Q2单季营收121亿低于合并前两公司同期之和（132亿），内生协同效应待观察。 #国泰海通 #段永平 #股票投资 #财报分析 #口袋分析师 #实盘记录 #高股息