7月1日，221只个股涨停，创年内新高，但涨停榜上不见寒武纪、不见中芯国际——这些上半年的“王者”集体在历史高点刻下了“对子顶”：长电科技111.11、中芯国际166.88、海光信息377.88。

涨停的，是天风证券、国盛证券、华安证券。

超4300只个股上涨、3.66万亿成交额放量3862亿——在港股休市、北向资金缺席的背景下，这笔钱从哪来？

答案是从高位科技股的尸横遍野中来。

多维拆解——三个无法回避的核心问题

在回答“券商行情能持续多久”之前，必须先拆解三个子问题，任何一个答案错误，结论全盘皆输。

维度一：驱动力定性——这波券商上涨，靠的是“政策口号”还是“真金白银”？

如果是前者，一日游；如果是后者，趋势性行情，这是所有判断的起点。

维度二：估值坐标——券商现在到底贵不贵？

1.2倍PB是“地板”还是“地下室”？估值锚定在哪里，决定了修复空间的上限。

维度三：资金行为——涌入券商的钱，是“避险”还是“布局”？

避险资金随时撤出，布局资金沉淀下来，资金的属性决定了行情的性质。

每个维度，两种完全对立的答案

维度一：驱动力定性

乐观版本：业绩驱动，逻辑硬核

2025年证券行业整体ROE抬升至6.8%，同比提升1.6个百分点。

2026年一季度，43家上市券商平均ROE达1.8%，头部券商均值达2.8%；2026年前五月市场股基成交额同比增长91.2%，这不是“预期”，这是“已经发生的数字”。

中证协6月30日修订发布《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》，增设“服务居民财富管理”指标——政策只是点火器，油箱里全是油。

悲观版本：补涨而已，逻辑脆弱

67家公司同日发布风险提示公告，资金从高位科技股夺路而逃，涌向一切看起来便宜的东西。

券商只是“看起来便宜”的选项之一，养殖涨、保险涨、化工涨——所有低位板块都在涨，券商并不特殊。一旦科技股企稳，资金随时回流。

维度二：估值坐标

乐观版本：极端低估，修复空间明确

截至6月26日，申万证券Ⅱ指数市净率仅1.2倍，处在近十年17.84%分位，板块内超六成个股估值低于板块平均估值。

十年均值1.49倍，中位数1.45倍——从1.2倍到1.45倍，就是20%的修复空间。

东吴证券预计2026年券商行业净利润增速仍有36%，业绩增长+估值修复=戴维斯双击。

悲观版本：低估值陷阱，券商已不是当年的券商

券商的商业模式已经变了，佣金战打到极致，经纪业务利润率持续压缩，1.2倍PB放在十年前是地板，放在今天——银行股0.5倍PB也没人买。

低估值从来不是上涨的理由，低估值+边际改善才是，边际改善在哪？

维度三：资金行为

乐观版本：机构系统性回补，趋势已成

证券ETF近5个交易日连续吸金超7亿元，券商板块午间主力资金净流入55.16亿元，位居所有板块首位，这不是散户能撬动的体量。

中原证券明确指出，6月中旬以来券商板块由前期持续弱势显著转强，资金回流迹象明显。

悲观版本：北向缺席，内资博弈，不可持续

7月1日港股休市，北向资金暂停交易。3.66万亿成交额全部来自场内资金搬家——从科技搬到金融，这不是增量资金入场，这是存量资金的左兜掏右兜。

没有北向的确认信号，这波行情的成色存疑。

用最尖锐的问题刺破逻辑泡沫

质疑一：“业绩高增”已经被股价充分定价了吗？

券商H1业绩有望50%以上同比增长——这个预期在6月中旬券商启动时就已经存在。为什么拖到7月1日才爆发？说明“业绩好”不是新闻，“67家公司同时发风险提示”才是新闻。

如果驱动力是科技股的资金溢出而非券商基本面的边际改善，那么这波行情的根基是别人的恐慌，而不是自己的优秀。

质疑二：1.2倍PB真的是“地板”吗？

近十年17.84%分位——这个数字的潜台词是：过去十年有17.84%的时间估值比现在更低，2018年底券商PB低至1.0倍，之后发生了什么？指数跌到2440点。

如果1.2倍PB是“地板”，那1.0倍PB是什么？地下室？更尖锐的问题是：如果全市场风险偏好持续下降，1.2倍PB会不会变成新的“天花板”？

质疑三：科创属性重估，是故事还是事实？

“买证券就是买科技”——这个叙事很性感，但券商手里攥着的科创企业股权，大部分还没变现。

以长鑫科技为代表的科创标的落地带来账面浮盈——“账面浮盈”四个字，离“真金白银”还有十万八千里。

IPO回暖是事实，但2026年A股IPO规模预计约2000亿元，仅为2021年的37%。这个“科创属性”到底值多少钱，没人算得清楚。

全局复盘——修正底层逻辑

回应完三个质疑，我必须修正一开始的判断框架。

修正一：驱动力不是单一的“业绩”或“政策”，而是“业绩确定性”与“估值极端化”的双击——但这两者之间存在时间错位

业绩是已经发生的（Q1数据已出），估值修复是正在发生的（6月中旬以来持续走强），而“科创属性重估”是未来时。

市场今天定价的，是前两者，第三点如果迟迟无法兑现为利润，行情的高度将受限。

修正二：1.2倍PB不是“地板”，而是“弹簧”

弹簧能弹多高，取决于按压的力量有多大。当前按压券商估值的，是过去两年科技股对全市场资金的极致虹吸——这种虹吸正在边际减弱，67家公司同时发风险提示，不是偶然，是系统性信号。

资金从科技溢出的趋势一旦形成，不会在一夜之间逆转。

修正三：这不是“风格切换”，这是“生态再平衡”

科技股不会死，AI产业逻辑没有消退，但上半年的“科技单边抱团”已经终结，A股将进入“高低轮动加速、风格均衡震荡”的新阶段。

券商是这一阶段最先浮出水面的非AI板块。

最终判断

我的核心结论：券商板块正处于一轮中期估值修复行情的早期阶段，修复空间约20%-30%，但行情节奏将从“暴力拉升”切换为“偏强震荡”。

三个前置条件，缺一不可：

条件一：成交额必须持续维持在2.5万亿以上

7月1日3.66万亿的成交额是券商行情的氧气，一旦缩量到2万亿以下，券商经纪业务的高增逻辑就会动摇。

条件二：中报业绩必须兑现50%以上的增长预期

7月中旬开始的中报披露是真正的“试金石”，业绩达标，估值修复继续；业绩miss，一切推倒重来。

条件三：科技股不能崩盘，只能调整

券商需要从科技股溢出的资金中分一杯羹，但如果科技股崩盘导致全市场风险偏好坍塌，券商独木难支。

三个风险，必须正视：

风险一：短期涨幅过快带来的获利回吐

7月1日证券公司指数单日涨4.6%，部分个股短期涨幅巨大，技术性回调不可避免。

风险二：北向资金的态度尚未验证

7月1日港股休市，北向缺席，一旦北向恢复交易后出现持续流出，将严重打击市场信心。

风险三：科创属性重估的叙事如果被证伪

如果后续IPO数据不及预期、股权投资退出不畅，券商的“科技故事”将遭遇严峻考验。

说一句给所有读者的真心话：

221只个股涨停的夜晚，最适合问自己一个问题——我赚的是“贝塔”的钱，还是“阿尔法”的钱？

• 贝塔（β）：是“时代的β”或“指数的β”，你赚的是风口的钱，是大势的钱，只要站上电梯，不动也能上去。

• 阿尔法（α）：是“跑赢指数的能力”，你赚的是认知的钱，是选股和择时的钱，你在电梯里做俯卧撑，比别人更快到达楼顶。

如果是贝塔——券商ETF是你最好的朋友，别跟个股较劲；如果是阿尔法——盯紧中报，盯紧成交额，盯紧北向，这三个指标任何一个亮红灯，立刻收紧仓位。

市场从来不会奖励盲目乐观的人，只会奖励在狂欢中保持清醒的人。

转发这条分析，让更多朋友看到真相——而不是只看到涨停板上的数字。

评论区聊聊：你觉得券商这波能走多远？是“牛市旗手”回归，还是“一日游”陷阱？