每一轮牛市，券商都是最先冲锋的板块

每一轮牛市，都会诞生无数造富神话。

这一轮，也不会例外。

而历史已经给出了答案：四轮牛市，券商都是最先冲锋、涨幅最猛的板块。为什么？

回归商业本质，券商的基础功能：价格发现与交易执行。是为所有人提供交易场地和通道的角色。所以券商从来不是那个分蛋糕的人，而是向所有分蛋糕的人，收税的人。

从第一性原理来看：券商赚的不是涨跌的钱，而是流量的钱。

① 2005-2007｜史诗级牛市

券商板块涨幅超1000%，中信证券三年净利润翻30倍

这是A股历史上基本面支撑最扎实的一轮牛市，背后是股权分置改革、人民币升值和中国经济连续多年两位数增长。

上证从998点冲至6124点，期间指数涨超5倍。而券商龙头中信证券，前复权股价从不足5元（最低4.17）一路飙升至117.89元，涨幅高达28倍，是同期大盘涨幅的5倍以上。

2005年：净利润 4亿元 2006年：净利润 23.7亿元 2007年：净利润 123.9亿元 三年30倍

② 2014-2015｜杠杆牛

行业全年净赚2448亿元，收税人特征更明显

如果说2007年券商靠的是经纪业务，那2014—2015年这轮杠杆牛市，则让券商第一次尝到了融资融券这一新业务的甜头。

推动这一切发生的核心变量是交易量和杠杆的双重爆发：2015年上半年市场日均股基成交金额约为1.19万亿元，同比增长5.45倍；融资融券余额突破2万亿元，上半年增长超过1万亿元。

拉长到全年看，2015年证券公司全年净利润高达2447.63亿元，这一数字后来多年未被超越。

2015年证券行业相当于日赚9.8亿元（按全年2447.63亿元 ÷ 约250个交易日计算）

③ 2019-2021｜结构性牛市

券商仍是业绩弹性最大的板块之一

这一轮涨幅不算夸张，但券商的业绩弹性依然领先。126家证券公司实现盈利，成为当时券商行业史上第2赚钱的年份，仅次于2015年全年。

④ 2024-2025｜924以来，最新的一次验证

9月24日以来，Wind券商指数累计上涨38%，领跑所有板块，中信、华泰和招商三大龙头期间涨幅分别达36%、58%和121%。

这一次的验证也说明，即便减费降佣持续压低了佣金率，只要成交量足够大，过路费收入依然可以量增对冲价跌，实现大幅增长——这就是收税人生意模型的恒定规律。

以上数据指向同一个结论：在牛市，券商收入与利润增速，要显著高于市场交易量增速，股价弹性远大于指数。

但券商的生意，比 卖铲人 更进一步：

第一，它不需要预判谁能挖到金子。无论投资者买入的股票最终盈利还是亏损，交易佣金、融资利息都已经收进了口袋。这是芒格所说的旱涝保收的收费站模式，它不对下游用户的成败负责，只对流量负责。

第二，牛市会自我强化流量。赚钱效应吸引更多资金和更多新开户投资者入场，2007年那一轮牛市，A股账户数在2007年9月18日超过一亿户，全年新开股票账户约3829.37万户，较上年同比上升约1128.70%。开户越多、交易越活跃，收费站的车流量就越大——这是一个正反馈循环，而绝大多数行业不具备这种 越热闹、生意越好做 的属性。

第三，它拥有多重收费杠杆。经纪佣金之外，两融利息是加杠杆的税，承销保荐是IPO和再融资的税，资管管理费是资金驻留的税，自营收益则相当于收税人自己也下场参与、分享资产升值——这让券商在牛市中获得的不是单一业务的线性增长，而是多业务条线叠加的乘数效应。

但收税人模式，并不是无风险的印钞机，券商同样是熊市中业绩下滑最剧烈的板块之一。2018年的数据就是最好的反证：市场低迷，131家证券公司全年营业收入同比下滑14.47%，净利润同比大降41.04%，未盈利的券商达25家，创下当时近8年新高。

这是因为券商的核心变量是交易量和资产价格，两者都与市场情绪高度正相关，也就意味着这门生意的beta属性极高——牛市里跑赢大盘，熊市里往往也跌得比大盘更深。

更深一层，这与真正意义上旱涝保收的公路收费站、评级机构的本质区别是：后者的流量相对稳定，而券商的流量本身就是市场情绪的产物。

最后

从2007年的史诗涨幅，到2015年的日赚9.8亿元，再到2025年上半年上市券商65%的净利润增速，四轮牛市的数据反复验证了同一个逻辑：券商不靠预测涨跌赚钱，而是靠资金和交易本身流动的规模赚钱。

这是芒格 收税人思维 在A股最直观的映射——控制住资金流动的关口，牛熊由市场决定，但只要车流量够大，收费站的生意就够好。

所以今天分享到这里，我始终没有回答，从看见这个标题你就想问的那件事，因为我想分享的是：

你不需要思考该不该买券商股，而更应该掌握一种更底层的商业模式思维：什么样的生意能够在行业周期性繁荣中获得杠杆式的收益弹性。