研报速递
2026年的夏天，香港中环的投行生态正在经历一场静默但不可逆的“权力”交接。
随着2026年上半年港股IPO中期业绩榜单的出炉，一条清晰的分界线横亘在维多利亚港上空：
中金公司、中信证券、华泰证券，三家被业界合称为“两中一华”的中资投行，首次在保荐IPO募资规模上超越高盛、摩根士丹利和摩根大通等传统外资霸主，重塑了香港IPO保荐市场的竞争格局。
德勤中国的数据显示，2026年上半年香港有78只新股上市，融资总额2033亿港元，同比飙升90%。而在这个超级周期的幕后，中资券商不仅吃下了最大的蛋糕，更重新定义了什么是“港股投行圈的第一梯队”。
外资投行曾经是港股IPO的守门人，如今他们发现自己成了门外的人。
01 中环格局之变
根据2026年上半年投行业绩排名，中金公司、中信证券、华泰证券位列港股IPO保荐募资规模前三。
头部前十名中，中资券商占据了六席，且市场份额仍在加速扩大。
这不仅是数量的反超，更是质量的全面胜利。从大型蓝筹回归，到18A生物科技，再到18C特专科技企业，最核心、最受市场瞩目的超级项目，背后的保荐人栏几乎清一色写着“中字头”。而此前在这些高光项目上占据主导地位的外资大行，如今更多地退居到了联席账簿管理人或承销团的次要位置。
某中资投行部某负责人在接受采访时特写了一个细节：“现在不是中国企业找我们，而是我们在筛选项目。以前最性感的项目往往优先跟外资大行谈，现在是创始人主动寻求中资券商的全周期陪伴。我们不仅了解他们的行业，更懂他们的语言和担忧。”
港交所行政总裁陈翊庭此前曾指出：“要做好一个交易所，必须把人、货、场三方面都做扎实。” 如今，随着中资投行的崛起，港股IPO市场的核心保荐力量终于与港交所的“货”（新经济企业）形成了完美的身份对齐——中国的新经济资产，由最懂它们的中国资本来定价。
过去中国企业出海要看外资投行的脸色，现在外资投行的亚洲业绩要看中国企业的订单脸色。
02 外资式微的“三大软肋”
外资投行在港股IPO市场的退潮，表面看是市场份额的丢失，根子上却是结构性缺陷的暴露。
软肋一：行业认知的“表面功夫”
在硬科技和细分制造赛道上，外资行遭遇了严重的知识断层。
一位外资大行TMT组的前主管坦言：“面对大模型公司的MoE架构、激光雷达的ToF原理，我们的模型往往只能停留在参数对比层面，而中资团队里直接坐着从相关大厂挖来的研发高管。”
当投资者问出极度垂直的产业问题，外资行的初级分析师还在翻看咨询报告时，中资承销商已经就着白板画起了产业链图谱。
软肋二：全牌照联动缺失的尴尬
中资券商背靠集团，能够提供从早期融资到银行信贷、财富管理的一站式服务。
一家中资券商高层透露：“我们可以带客户去见同一个集团的公募基金经理，去拿兄弟公司的理财资金，甚至在上市后帮创始人做财富传承。外资行在华尔街或许能做到，但在亚洲，他们的资产负债表和业务链条都不够长。”
软肋三：决策链的“时差效应”
面对瞬息万变的港股窗口期，中资券商实现了扁平化决策。某中字头证券国际的一位执行董事特写道：“当某头部大厂业务分拆或商业航天公司要上市时，我们可以在15分钟内拉出跨部门群组并拍板立项。而外资行需要等纽约或伦敦的周会审批。”这种效率差距，在竞争激烈的超级明星项目上，往往是决定性的。
外资投行用了二十年时间教中国企业如何讲故事，现在这些学生不仅毕业了，还自己当上了老师。
03 保荐机构选择策略
新格局下，拟赴港上市的企业在选择保荐人时，需要全新的评估框架。
第一，重新定义“国际化”的含金量
不要再盲目迷信外资行的招牌。
如果企业的核心市场在中国内地，或者技术壁垒在于本土供应链和制造工艺，中资投行对本土投资者（包括南下资金、中资险资和公募基金）的覆盖深度远非外资可比。
而对于真正需要触达中东主权基金或欧美长线资金的企业，“两中一华”的国际销售网络已不逊于，甚至在某些区域强于外资行。
第二，匹配投行的“行业穿透力”
选择保荐人，不再是看谁的招牌更大，而是看谁的团队里坐着真正懂你行业的人。
在与保荐人进行上市前辅导时，企业应主动询问投行团队是否有相关产业的从业背景，是否能穿透技术壁垒向投资者讲清楚公司的核心价值。
第三，重视上市后的“全周期服务能力”
IPO只是一次性事件，上市后的市值管理、再融资、并购、股权激励，才是资本运作的真正战场。
中资券商在跨境并购、财富管理、股东融资等领域的资源整合能力，正在成为新的核心竞争力。企业应在选聘保荐人时，就将上市后服务能力纳入评估维度。
选投行就像选伴侣。不要只看他接你上车的热情，更要看他陪你走过漫漫长路的能力。
04 全球资本制空权的缩影
港股保荐市场的“改朝换代”，不仅属于香港，更是全球资本制空权重构的一个绝佳注脚。
放眼全球，在中东，沙特阿美和新能源超级项目背后的承销席位上，开始出现东方色彩；在东南亚，GoTo和Grab这类独角兽的跨境IPO中，中资券商活跃度远超传统欧美投行。
香港只是这场大变局的前沿阵地。
据彭博数据显示，2026年上半年亚太地区（除日本）IPO承销收入中，中资券商占比已突破70%，而这一比例在2020年时尚不足40%。
某华尔街大行亚太区副主席在私人场合承认：“这不是一个周期性的下滑，而是结构性的永久丢失。中国企业不再需要外资行作为通往资本的唯一桥梁。我们正在尝试以‘精品投行’模式保留存在感，但失去的主导地位可能永远不会回来了。”
全球金融中心的地图正在被重新绘制。
那些曾经被路透终端统治的角落，现在回荡的是普通话和港普的交替。
结语：中环的新主人
站在2026年的中环置地广场，你能清楚地听到历史车轮的轰鸣。
曾经穿着萨维尔街定制西装、用纯正牛津腔讨论路演PPT的洋行精英们，正在收缩或撤离他们的亚洲前台。而那些从金融街、陆家嘴南下的中资券商MD们，习惯用更快的语速和对中国产业链无人能及的深刻理解，拿下了一个又一个他们前辈只能仰望的超级大单。
这不仅是市场份额的转移，更是知识体系、规则话语权和资本定价逻辑的全面更迭。
中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持港股公司在境内上市的余音未了，中资投行的保荐王座已经加冕。
对于港股上市企业而言，一个由中国资本主导、国际市场参与的黄金时代，正在此刻正式开启。
那个靠着一本外资行名片才能敲开港交所大门的时代，一去不复返了。
现在开门的人，说着地道的普通话。
【港股业务交流】
【数据来源与参考】
德勤中国《2026年中期资本市场报告》，2026年6月19日发布
彭博(Bloomberg) 2026年上半年亚太区IPO承销商排名数据
证券时报《港交所陈翊庭：中国资产迎历史性重估 与深交所形成极强互补性》，2026年5月28日
智通财经《投行中期业绩出炉 “两中一华”抢滩港股IPO保荐》，2026年6月
中国证监会主席吴清2026陆家嘴论坛发言，2026年6月18日
港交所《2026年1-4月市场统计数据》，2026年6月1日发布
【港股研究与报道】
声明：本文仅为行业观察，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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