从一季度净利润同比大增超16%，到板块指数年内一度跌超14%——2026年的券商板块，正处在“业绩盛景”与“估值冰点”之间最极致的背离时刻。6月22日，券商指数单日暴涨7.52%，板块成交额突破900亿元，一场关于“均值回归”的讨论正成为市场焦点。本文梳理其产业逻辑、业绩成色与核心标的，帮助理解这一正处于估值洼地的战略方向。

一、业绩成色：盈利能力冲上近十年新高

券商板块2026年一季报整体表现超预期。43家上市券商合计实现营业收入1514.23亿元，同比增长20.24%；归母净利润608.46亿元，同比增长16.44%；扣非归母净利润595亿元，同比增长39.00%（剔除2025Q1国泰海通吸收合并负商誉影响）。年化扣非ROE升至8.26%，同比提升1.62个百分点。

五大业务板块全线回暖：

经纪业务：净收入475.86亿元，同比增长43.98%，43家券商全部正增长，贡献总营收增量的57.97%。一季度A股日均成交额2.58万亿元，同比增长69.26%；上交所新增账户1204万户，为历史次高。

利息净收入：同比大增87.22%，受益于日均两融余额2.66万亿元、同比提升42%。

投行业务：净收入88.54亿元，同比增长32.46%，IPO承销金额同比增长57%。

自营业务：净收入567.42亿元，同比增长16.73%。

资管业务：净收入135.11亿元，同比增长27.35%。

头部集中度持续提升。扣非归母净利润CR5达48.86%，前三名分别为中信证券（102.03亿元）、国泰海通（57.11亿元）、华泰证券（48.02亿元）。中信、华泰、广发、中金四家头部券商年化ROE达12.7%，超过2021年历史高点。

二、错配之谜：“业绩向上、估值向下”的三大根源

资金面的虹吸效应与极端低配。2026年A股上演极致结构性分化——AI、算力等科技赛道持续吸金，券商板块被持续“抽血”。一季度主动型基金重仓券商比例仅0.29%，位于近5年历史低位。从股东户数变化也可印证这一趋势：4Q25至1Q26，绝大部分A股券商区间平均股价跌幅与股东户数收缩幅度匹配良好，呈现明显的资金流出状态。

估值已压缩至深度价值区间。截至6月10日，中证全指证券公司指数市净率仅1.21倍，处于近十年7.75%分位；PE-TTM约15.32倍，处于近十年4.32%分位。东方证券指出，非银金融ROE已创22年以来新高，PB却低于历史90%时间，券商正呈现典型的“高ROE、低PB”特征，估值修复明显滞后于基本面改善。

市场对盈利持续性的疑虑与行业转型期认知模糊。中泰证券分析指出，市场对券商板块在新生态下的定价认知仍然模糊——是“慢牛预期”引导下宽基ETF的大额赎回拖累权重股，还是增量资金审美偏好转向“芯”“光”“电”主线，多重因素共同压制了板块的估值弹性。此外，券商再融资担忧、市场风格极致也进一步拉大了估值与业绩的错配。

三、估值修复的三重引擎：科创、财富、出海

在多家机构看来，券商板块的定价逻辑正在发生根本性转变，“大财富、科创投行、国际化”三大闭环业务正在头部券商中形成清晰的第二增长曲线。

第一引擎：科创投行——从“交易β”到“跟投期权”。随着科创板“1+6”改革与创业板深化改革相继落地，券商不再只是“成交量β”，还叠加了“一级科创项目重估期权”。截至2026年5月，头部及特色券商双创IPO跟投累计浮盈达90.91亿元。以中信证券为例，2025年其旗下金石投资和直投子公司利润贡献达30亿元，占集团利润的10%。长鑫科技、宇树科技、蓝箭航天等硬科技明星项目先后过会，大投行业务有望延续Q1同比+32.7%的高增态势。

第二引擎：财富管理——业绩的稳健基本盘。2025年行业大财富营收1934亿元，创近五年新高，CR15稳定在76%-78%。部分券商已逐步构建“经纪→代销→投顾→资管”的业务闭环，盈利稳定性和可预测性显著增强。2026年一季度，新发偏股基金规模同比增长超60%，居民存款搬家趋势才刚刚开始。

第三引擎：国际化业务——ROE提升的核心抓手。截至2025年末，34家内地券商共设立36家境外子公司，境外子公司总资产达1.94万亿港元，同比增长31.95%。头部券商境外子公司杠杆倍数达7倍以上，ROE显著高于集团整体水平。近期证监会等八部门联合整治非法跨境证券经营活动，持牌头部券商有望进一步巩固跨境财富管理和机构业务的竞争格局。

四、核心标的

券商板块可从“低估值龙头、特色α券商”两条主线进行配置。6月22日，券商板块集体爆发，中信建投、广发证券、长江证券、财通证券涨停，东方财富大涨12.74%。

低估值龙头券商：

中信证券（600030/06030.HK）：扣非归母净利润102.03亿元居行业首位，综合实力强劲，科创跟投浮盈丰厚，国际化布局领先。中航证券、中银证券、东方证券均列为核心推荐。

国泰海通（601211/02611.HK）：合并后综合实力跃升，投行业务境内股权主承销规模排名行业第二。中银证券列为推荐标的。

华泰证券（601688/06886.HK）：科技赋能财富管理，涨乐财富通市占率领先，做市业务布局深厚。东方证券、中泰证券均列为推荐。

特色α券商：

广发证券（000776/01776.HK）：旗下广发基金与易方达基金贡献稳定利润，大资管弹性显著。中泰证券列为第二梯队弹性配置首选。

东方证券（600958）：东方红与汇添富驱动，纯正财富管理标的。

财通证券（601108）：Q1扣非净利润同比增长118.75%，弹性突出。

ETF工具：对于不具备个股甄别能力的投资者，证券ETF天弘（159841）覆盖49只券商标的，最新流通规模105.18亿元，管理费低至0.15%/年。

五、风险提示

市场成交量回落风险：若A股日成交额跌破万亿活跃线，经纪与两融收入将承压，压制ROE表现。

估值修复节奏存在不确定性：此轮上涨持续性或偏一般，若资金回调后回流科技主线，或将分流券商上涨动能。

再融资摊薄ROE风险：部分券商再融资计划可能摊薄核心盈利指标。

并购整合不确定性风险：券商并购重组涉及复杂的业务整合与文化融合，若整合效果不及预期，可能影响板块估值稳定。

市场有风险，投资决策须建立在理性独立的思考之上。