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一、券商在疯狂的发债

据Wind数据，截至6月22日，年内境内券商累计发行债券524只，总融资额达11681.61亿元，同比增长89.16%。同期境外市场发行80只债券，募资总额折合42.2345亿美元，同比增长87.01%。

从年初开始，几乎每周都有券商的发债公告刷屏。5月份申万宏源一周之内连发两期公司债，一期32亿元、一期40亿元，票面利率最低才1.49%；国泰海通直接拿到了350亿元永续次级债的批文，头部券商单家年内发债规模直接冲到了873亿元，相当于一个月就借出去上百亿的低成本资金。 

66家券商扎堆跑到市场上抢钱，总共发了436只债券，平均算下来每天都有2-3只券商新债上市，整个行业的融资节奏快到什么程度？不少券商的发债计划刚拿到监管批文，不到一周就完成了发行，资金到账速度比往年快了一倍都不止。

二、券商弄了这么多钱，拿来干什么？

监管对券商发债的资金用途有严格的限定，这次万亿规模的募资里，差不多一半都用来置换之前到期的高成本债券，剩下的绝大部分资金，都明确投向了融资融券、股票期权衍生品、ETF做市这些重资本业务。 相当于用1.5%左右的成本，锁定未来几年的长期资金，把之前利率3%、4%的高成本旧债全部换掉，光利息差一年就能省下几十亿。

至于业务层面，给大家举个最直观的例子：之前市场行情好的时候，很多人想开通两融账户，却经常遇到券商额度不够的情况，有时候申请融资还要排队，甚至部分小券商直接暂停了两融新增业务，本质就是手里的资本金不够，没法给更多投资者提供融资额度。现在券商手里多了这么多低成本的钱，两融的额度直接拉满。券商用成本1.5%的资金，借给股民最低也是4%的利率，妥妥的躺着赚钱。近期持续3万亿的融资余额，对于券商来说，就是一只每天下一颗金蛋的母鸡。

大量资金注入衍生品和做市业务，对于券商来说又是一个新的利润增长点。例如，之前不少ETF基金遇到大额赎回的时候，很容易出现价格偏离净值的情况，流动性差的时候，想卖都卖不出去。但是，现在有券商来当做市商，就不用担心无法交易了。同时，券商拿到了充足的子弹，在衍生品和做市商业务就能大展拳脚了。

三、券商跟投双创IPO需要大量的资金

还有一部分资金被券商用于布局科技创新赛道。跟投制度是科创板和创业板的特色制度安排，其核心目的是绑定保荐机构与发行人的利益，提升保荐质量，同时让券商分享科创企业的成长红利。但是，跟投就需要占用大量的资金。

科创板：政策要求所有上市个股必须由保荐机构相关子公司以自有资金参与跟投，跟投比例为发行规模的2%-5%，锁定期为24个月。

创业板：仅对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业和高发行价企业实施强制跟投制度，跟投比例、锁定期等细则与科创板一致。

跟投收益已成为影响券商业绩弹性的重要变量。由于科创企业上市后股价往往具有较大的上涨空间，券商通过跟投获得的浮盈收益显著高于传统业务的利润率。对于部分科创项目储备丰富的券商而言，跟投收益对净利润的贡献度已达到较高水平。

据统计，截至2026年5月26日，头部及特色券商双创IPO跟投累计浮盈达90.91亿元。

四、券商强者恒强

现在券商行业正在形成一个正向循环：低成本拿到更多钱→扩张业务赚更多钱→市场信用进一步提升→下一次发债的成本更低。头部券商靠着这个循环，资本实力会越来越强，而中小券商的生存空间会被慢慢挤压，行业的马太效应只会越来越明显。头部券商能拿到更多的低成本资金，扩张新业务的速度更快，长期的业绩增长确定性，比中小券商要高得多。

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