2000-3000亿

跨境TRS存量规模

股票类暂停新增

1个月

两条通道先后收紧

零售→机构全面收紧

2900亿

互联网券商存量分流

资金寻找下一个出口

图片来源：财联社

6月23日晚，多家私募收到通知：暂停跨境TRS新增。存量头寸可正常到期、平仓，不强制砍仓。

这不是孤立事件。一个月前，港美股券商先后撤退——5月22日，八部门联合整治互联网券商，富途、老虎、长桥关闭内地居民买入通道，约2900亿存量资金开始寻找下一个合规出口。而它们找到的，正是私募TRS。

现在这条通道也被叫停了——从券商撤退到私募叫停，一个月内两条通道先后收紧。这不是巧合，是一条连贯的监管线。

券商代持美股，私募拿收益，本金不出境

TRS（总收益互换）的逻辑很简单：券商在境外持有标的，境内投资者通过收益互换合约，获得标的的涨跌收益——本金不出境。私募基金是最大的使用群体，通过TRS配置英伟达、SK海力士等海外科技股。通道费约名义本金的1%-2%，目前仅中信、华泰、中金等9家头部券商有跨境TRS资质。

过去两年，随着全球AI行情爆发，TRS成为私募配置海外科技股的主要通道。不需要换汇、不需要境外开户，比QDII灵活得多。存量规模目前已达2000亿至3000亿元。

此次叫停背后两条线：一是合规——八部门整治后，散户资金转向私募TRS，监管层需要跟进；二是风险——美股涨幅过大，券商表内海外权益敞口快速积累，绕开外汇管制的跨境通道，正在被逐条收紧。

从零售到机构，监管在逐条收紧灰色地带

5月22日。证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，富途、老虎、长桥等互联网券商关闭内地居民买入通道。据估算，约2900亿存量资金被清理，其中相当一部分开始寻找下一个合规出口。

5月下旬至6月中旬。资金涌向私募TRS。因为本金不出境、券商持牌合规，TRS被视为仅存的合规通道。额度迅速吃紧，部分券商早在4月就已拒接新客，额度"只出不进"。

6月23日。监管通知暂停跨境TRS新增。从零售到机构，一个月内两条通道先后收紧。这不是针对某一个产品，是系统性方向——绕开外汇管制的跨境通道，在逐条消失。

一个月前还能用富途，一个月后TRS也停了。通道不会越开越多，收紧的速度在加快。

合规出海的路，正在一条条变窄

富途关了，TRS新增停了。剩下的合规出海通道，处境也不乐观。QDII——近50%的美股QDII已限购，场内溢价动辄10%。跨境理财通——受地域和额度双重限制，覆盖范围和体量都有限。

这不是某一个通道的问题。从互联网券商到收益互换，从零售端到机构端，监管在系统性地收窄"借道出海"的合规灰色空间。每收紧一条通道，受影响最大的是还在依赖这些通道的人。

而那些配置不依赖境内通道的人——不管通道开还是关，都不受影响。因为他们的配置是建立在合规在场的基础上的，不需要经过任何一道中间通道。

从富途老虎到TRS，一个月内两条通道先后收紧。这不是针对某一个产品，是系统性方向。绕开外汇管制的灰色地带，在逐条消除。收紧的速度比大多数人预想的快。

全球配置的关键，不是你找到了哪条通道——是你还需不需要依赖这些通道。身份规划的本质，就是让你的全球配置不需要经过任何一道随时可能被关上的门。

趁通道还开着的时候，把架构搭好。一个月前富途还能用，现在不能了。没有人知道下一条什么时候收紧。

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