#中期加大推荐：工业富联、华曙高科、江海股份、协创数据更新

#AI服务器龙头——工业富联 

随着全球Capex持续上行，公司EPS有望加速增长，同时随着生产工艺和检测难度提升，公司作为AI算力系统解决方案龙头应该享有更高估值，未来毛利率有望持续改善：

【1】公司NV相关业务利润率改善，Rubin机柜公司亲自参与更多零部件生产，包括液冷/电源相关/数据传输等利润率更高环节，CPO交换机柜因复杂工艺和测试工艺利润率更高。

【2】更高毛利率的ASIC机柜占比提升，ASIC机柜较NV机柜定制化程度更高毛利率更高，随着以谷歌为代表的ASIC机柜收入占比提升，利润率结构性提升。

【3】DFA（Design for Automation）提效，公司与NV联合研发模块化生产，大幅提升生产效率和生产优势。

#3D打印龙头——华曙高科

【1】苹果新任CEO支持3D打印，特努斯交接公告中明确称赞其推动3D打印等工艺的应用，后续有望引领3C行业逐步全面应用3D打印。

【2】公司技术产品优势有望转化为领先份额，公司十余年积累的设备技术优势、大规模扩产优势和生产一致性优势相互耦合放大。

【3】3D打印在AI散热领域空间巨大，随着AI芯片和光模块等功耗提升，3D打印微通道或冷板需求量有望随着产能就绪而加速释放。

#电Ram龙头——江海股份

【1】电容电Ram行业CAGR增速或将超过300%，GPU芯片瞬时波动大及功耗的快速提升使得电的多级缓存需求骤增，市场增速来源于AI芯片销量增长、AI芯片单卡和单机柜功耗增长、机柜设计复杂度和电容冗余设计需求提升。

【2】公司跻身全球AI产业链，在数据中心领域，公司的电解电容/MLPC/超级电容取得确定性应用。

【3】日系厂商已开启涨价，且电容拓产优势在中国，日本松下SP-Cap（对应MLPC）计划于7月根据规格至高涨幅30%，日本尼吉康已发布针对AI电解电容的涨价函，电容上游电极箔拓产需大量电力及环保，中国拓产优势大于日本。

#算租龙头——协创数据 

【1】算租利润有望进一步环比增长，顶尖算力供不应求背景下，高端算力有望向龙头集中，同时依托公司长期与头部客户沉淀下来的AI infra优化调度能力，率先落地Token工厂等更高毛利率业务。

【2】存储业务有望乘行业东风进一步放大，主要受益于公司头部客户的业务协同需求、与积累多年的存储模组生产能力。

【3】光通讯布局发力，公司控股的光为科技创始人宋云鹏为Coherent旗下Finisar的前CTO，光模块发明人，产品前瞻布局1.6T光模块/NPO/CPO等不同解决方案。

【申万TMT】算租高景气

1.Agent驱动的AI云厂和大模型capex强劲增长+优质算力供不应求，驱动算租价格大涨。

2.重资产、高杠杆：金融工具放大规模扩张速度

3.商业模式变革：从卖算力到卖Token，算力服务公司与大模型推进分成/包销试点，收入由固定租金转为按调用量分润，有望带来更大弹性。

重点提示：

#【东阳光】：积层箔预期差大，横向IDC+算租，纵向液冷+电源，全栈AIDC基建领军：

1.IDC：今日披露收购秦淮数据草案，东数一号70%的股权价格80.5亿元，拟募集配套资金不超过80亿元。交易完成后，东阳光将间接持有秦淮数据100%股权。2025年及2026年1-2月，东数一号营业收入为63.7亿和10.7亿；EBITDA为35.45亿和6.02亿。

2.积层箔：全球独家领军，正持续扩容满足日本电容厂、台达等产业链需求，收入规模有望同样短期数倍增长，且大概率涨价。

3.算租：今年已签订两份合同订单金额最高可达到310亿。

#【宏景科技】投入坚决，深度合作客户包括大型互联网+大模型厂商，探索token工厂模式。2026累计申请综合授信600亿+定增12.9亿；26Q1总资产大幅增至 129.45 亿元，较2025年底的53.14亿元增长 143%；今日智谱GLM 5.2正式上线并开源，专注代码和长程任务能力。Code Arena榜单，GLM 5.2排位全球第二。

【Cpo板块】观点更新（92）：聚焦真实产业进展，忽略杂音

今晚两个关键信息：

1️⃣#ficonTEC首次在官网官宣Nv：与Nv合作进程持续取得进展，重点为Cpo提供制造与测试方案。

#个人认为具有标志性意义。

2️⃣台湾产业分析师今日访谈关键信息：

1）#NVL576提高Gpu:OE至1:6，28年可做到6kw+颗OE。

2）Cpo亚洲供应链如火如荼，比较踏实，#量产时间远比空方预期得近。

3）通过#调研测试设备台数、各环节供应商，来交叉验证过量产时间。这比“Cpo概念”空泛的多空之争有意义得多。

Oe数量通胀，除了利好光器件，也利好设备，尤其是测试和耦合的行业标准制定者。此外，我们认为Cpo是否delay，还是要去找真实的Cpo产业链玩家调研，拒绝张嘴就来。坚定看好【罗博特科】、【致尚科技】。

市场为什么一直低估鼎泰高科？后续的机会在哪里？

1、AI钻针是机械历史罕见的超级通胀耗材品种

用量挂钩寿命、孔数和预钻比例。从GB300过渡至Rubin，M9材料使钻针寿命从800-1000孔骤降至100-200孔，叠加通孔数翻倍+分段钻（单孔1支变3-5支），单台AI服务器钻针消耗量达普通服务器的十倍以上。单价挂钩长径比、直径、涂层工艺与供需，技术通胀和供需通胀同步在发生，而且在加速。这类耗材公司此前被定价为"明年20-25倍PE的制造业"，但市场现在才发现——钻针不是线性增长，而是量价利三重通胀的超级成长品种，每一轮技术迭代带来非线性需求爆发

2、后续怎么看？通胀继续则股价继续。技术通胀+供需通胀+原材料通胀，三重共振持续推升均价

26-28年技术演进极其密集：当前Rubin放量（钻针价格是GB300的3~5倍） 27年Rubin Ultra量产（78层M9正交背板+M10 PTFE材料导入，单柜PCB价值量+233%）；后续Q布全面渗透、mSAP、玻璃基板持续迭代。每一代技术升级都使钻针寿命进一步压缩、加工难度提升，技术通胀远未见顶⬆️。供需端，高倍长径比钻针产能极度稀缺，龙头扩产速度平稳但需求非线性加速，供需紧缺周期或持续至28年。Q3启动第三轮涨价，后续频率可能从季度提升至月度。原材料端，65%黑钨精矿年初至今涨超117%，碳化钨粉涨超115%，钨价中枢持续上行，成本端通胀顺畅传导至下游。三重通胀共振下，公司钻针均价持续提升可能会持续到27年甚至28年，当前均价1.5-2.0元的我们只站在通胀之路的起点。

3、钻针之外，我们还有什么机会？

(1) 再往上游、棒材的机会值得重视⛏️——高端棒材（35倍+长径比）仍依赖进口，日本住友市占率33-45%，受碳化钨粉短缺影响供需缺口放大。核心推荐中钨高新、厦门钨业：钨全产业链龙头。

(2) 涂层新技术、特别是金刚石CVD涂层��——CVD涂层是应对M9/M10的必选路径，寿命提升15-20倍，单价20-30元/支。核心推荐：杰美特：中国最大CVD纳米金刚石涂层产线，CVD针收入占比80%，边际净利率63%，26年出货斜率加快+自制白针打开空间。 中钨高新：金刚石涂层M9钻头寿命远超行业均值。 鼎泰高科：规模化自制CVD设备，金刚石涂层布局领先。

(3) 类似的其他AI耗材品种

光模块锡膏：从400G到1.6T，单只锡膏价值量平均提升10倍，明年市场从十亿级向百亿级扩张。核心推荐唯特偶：国产锡膏龙头，光模块锡膏毛利率74%。 有研粉材：全球高端锡粉龙一，份额近40%，自制锡膏突破中。

国产算力探针卡：Rubin测试时长是Blackwell的2.5倍，NV FT探针市场三年告诉扩容。核心推荐 强一股份：CP探针卡受益Chiplet+国产存储扩产。 和林微纳：大陆唯一NV FT探针供应商，全球第四。

电容器

高盛宣布：“电容器是新的内存。”而这正是目前 AI 基础设施中最被低估的交易机会。

➡ 一台 AI 服务器使用的 MLCC 是标准服务器的 10–15 倍

➡ 高盛预计 MLCC 需求从 2025 年到 2030 年将增长 4.3 倍

➡ 升级周期延长至 2030 年——此前预计 2028 年达到顶峰

➡ 生产利用率已超过 90%——供应端零松弛

➡ 交货周期从 8 周延长至 24 周

➡ 连续多个季度订单与账单比率高于 1.0

➡ 村田将于 4 月 1 日起将 AI 服务器 MLCC 价格上调 15–35%

每一个 GPU 机架。每一个超大规模数据中心。每一个 AI 芯片。没有电容器，它们都无法运行。我们花了两年时间谈论半导体、内存和网络。而被动元件层就隐藏在眼前。

以下是关注的两个标的：

$VSH — Vishay Intertechnology

唯一一家美国上市的纯正向 MLCC 和钽电容器敞口公司。积压订单环比增长 14%，达到三年高点。2025 年第四季度收入超出指引。2026 年第一季度指引为 8–8.3 亿美元。高管指出 AI 计算、汽车、工业和国防领域的收入环比增长。这不是炒作股——而是一个定价升级周期开端的周期股。

$MRAAY — Murata Manufacturing

无可争议的全球 MLCC 王者。大约 40%+ 的全球市场份额。新出云工厂将于 2026 年投产，以满足激增的 AI 服务器需求。4 月将 AI 服务器 MLCC 价格上调 15–35%。高盛维持买入评级，目标价 5400 日元。村田社长本人证实，AI 基础设施周期可能远超此前预期——边缘 AI、自动驾驶汽车和人形机器人将开启第二需求曲线。

这个超级周期的每一波模式都相同。

瓶颈形成 → 定价权转向供应商 → 利润率扩张 → 股票重新估值。

MLCC 现在就是瓶颈。

$VSH 用于美国上市渠道。$MRAAY 是全球市场领导者。

MLCC上游竞争格局再思考

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近期投资者关注比较多的两个问题1）国瓷为什么比其他家走的更好？2）mlcc上游是否已经过热？以下主要就这两个问题进行解读：

第一，日本市场难以自循环，国瓷市占率快速提升

日本MLCC陶瓷粉体采购策略主要系1）购买高纯碳酸钡、稀土氧化物进行粉体自制；2）购买堺化学的陶瓷粉体。1月中国对日本严禁出口稀土后，当前日本市场仍在消耗库存，后面市场走向从购买稀土氧化物转换为购买掺杂稀土氧化物的陶瓷粉体，从自制转向外采，日本市场后续难以自循环，国瓷很有机会进入日本市场，主要原因包括：

1、从供应链安全角度看，高容MLCC粉体上游原材料必需的5N级高纯碳酸钡、稀土氧化物氧化镝均仅有中国产业链能够供应，优先供给给以国瓷为龙头的国内厂商。

2、从供给量角度看，目前能够供给陶瓷粉体的国产厂商中国瓷材料供给量最大，且扩产速度较快，当前高端粉体产能2kt，预计年底提升到5kt。

3、从历史经验看，国瓷长期与韩系三星电机合作，高端粉体目前已配套三星电机，因此客户信任度更优。

基于以上，陶瓷粉体除了高容带来的新增市场外，MLCC厂商外采比例预计也要从50%提升到70%+，市场规模进一步打开，而国瓷材料具备绝对优势，#本轮周期中有望超过日本堺化学，成为全球龙头。

第二，利润高企时，行业定价权从中游转移到上游

上一轮台资MLCC原厂涨价周期一年半，逐季度涨20%，对应复利五倍涨幅。本轮周期刚刚开始，三星涨价后台系、国内厂商接连涨价，全球普涨下，MLCC厂商利润空间明确，对于上游材料的保供需求提升。因此，#我们判断MLCC上游材料首次涨价大概率发生在下半年，且有持续涨价趋势。

行业利润高企的时候，对于MLCC中游来说，最核心保障的是出货量，定价权转移到上游企业手中，当前行业初期，已有国内龙头企业分派员工到洁美科技保障出货份额。因此我们认为#MLCC上游各环节龙一产品涨价幅度会高于行业平均水平。

基于以上，我们认为，#下半年开始涨价+高端材料持续放量趋势明确，继续坚定看好MLCC上游材料【国瓷】【华宏】【洁美】

电容行业（2）：日系龙头全线调价，下游高景气支撑行业持续向好

🌟#尼吉康下发铝电解电容全品类涨价通知上游成本压力倒逼调价落地。尼吉康电容器事业本部致渠道客户调价函，当前订单量已突破现有产能，公司同步推进产线扩容；中东地缘冲突推升铝箔、化工原料、电力等核心成本，原材料采购难度加大，企业通过增购设备、加班生产等方式仍无法完全消化成本涨幅，为保障稳定供货、新品研发及产品品质，决定上调全部铝电解电容售价，具体调价细则由区域销售单独对接客户。

🔥#下游多高景气赛道需求共振铝电解电容行业中长期趋势持续看好。新能源汽车、储能、AI算力、快充设备持续释放大容量、高压电容刚需，国产替代稳步推进，海外大厂涨价重塑产业链价格体系，行业量价齐升逻辑清晰，板块盈利与估值具备修复空间。

相关公司：

相关标的：江海股份、王子新材、法拉电子、嘉德利、海星股份、艾华集团、万裕科技等。

液冷

思泉新材：定增获批加码液冷，静待国内外客户突破 0617

6月17日晚公告定增获得证监会批文：募集资金4.66亿元将用于：1）越南散热产品项目（3.69亿元）；2）液冷散热研发中心项目（0.32亿元）；3）信息化建设（0.3亿元）；4）补流（0.35亿元），对此，我们点评如下：

1、夯实传统手机散热主业。越南散热产品项目主要生产石墨散热材料、导热界面材料等产品，是完善海外产能布局更好服务北美大客户（A）、降低贸易摩擦风险、缓解产能紧张，巩固市场地位的重要举措。

2、加码液冷新业务。液冷散热项目主要开发适用于更高性能服务器、边缘计算设备等新兴领域的液冷散热产品和解决方案。目标是寻求进入服务器制造商、大型云服务商的核心供应链体系。

3、静待国内外液冷客户突破：已成功中标国内A大厂液冷订单，市场份额42%，T大厂研发对接中，预计Q3有订单，Z大厂接触中，同时A项目形成示范效应后，北美谷歌、AMD等客户有望下半年实现突破。

4、光模块液冷：已对接旭创、光迅、安费诺、莫仕等客户，并开始建设光模块产能。

5、国内稀缺的液冷tier1公司，产能+技术+客户均排行业前列，A客户已突破，即将迎来1-10的阶段，重点推荐！

冰轮环境再强调：订单产能均大超预期，业绩 估值空间再上修！#6月签单爆单、突破北美新客户带来价格上涨。公司6月上半月签单规模超过1-5月总和，今年累计新签单规模超过27亿，当前北美已累计突破5家客户，其中2家为今年新进，#新客户的订单价格超出预期。#扩产目标再上修、远期业绩中枢大幅扩张。由于需求爆单，公司持续加快扩产步伐，北美产能预计今年年底扩张至25亿，明年扩张至50亿，在北美已经租赁好新厂房，面积为现有厂房的四倍，我们认为远期来看公司有望实现100亿的数据中心产能，相较于此前的目标又有大幅上修。#主业增速超预期、潜在新业务预期再度打开空间。1-5月公司海外非AI的业务实现了较高增速，同比 30-50%，国内持平，下游复苏趋势持续强化。未来公司重点布局的新业务方向包括sofc等，叠加潜在的收购预期，我们认为公司远期800亿市值目标清晰。冰轮环境是我们从去年6月以来持续重点推荐的标的，我们今天进行了线下调研

储能

鹏辉能源：储能盈利拐点确立，AIDC打开成长空间，首次覆盖，强推！

#储能：产能+出货高增，产品结构持续优化。26Q1公司储能电芯有效产能提升至52GWh，其中大储/小储各26GWh；26年计划逐季度新增3条587Ah大电芯产线，预计26年底储能电芯产能达100GWh。出货端，26Q1储能电芯出货近10GWh，小储/大储各半，我们预计26年储能出货超50GWh，27年有望继续翻番增长。

#盈利：户储工商储优势突出，成本传导顺畅，大储盈利明显改善。公司户储、工商储与德业、思格等头部客户稳定合作，大储切入华为等全球头部集成商供应链，标杆项目持续落地，市场份额稳居全球前列。26Q1小储单Wh利润4分+，大储单Wh利润约2分，大储盈利改善明显，主要受益于314电芯在户储及工商储场景应用放量；我们预计26年储能单Wh利润维持3分+，盈利弹性显著。

#AIDC：专用电芯小批量交付，打开高盈利增量空间。公司针对算力中心备电场景推出AIDC专用瀚海系列电芯，目前已完成约10万只小试并开始少量交付。我们预计26Q2-Q3将迎来海外终端客户及代工商验厂，后续主要面向美国算力中心备电场景，产品价格及盈利水平显著高于传统储能，业绩贡献有望随下游算力基础设施建设逐步释放。

投资建议：考虑公司26年储能大幅扩产、单位盈利持续改善，叠加AIDC配储带来新增成长空间，我们预计公司26-28年归母净利润20.1/30.4/36.9亿元，同增874%/52%/21%，对应PE为19/12/10x，给予27年20x PE，对应目标价121元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧

锂电：VC旺季供需紧张，价格反弹盈利弹性显著

#事件：VC旺季将至供给紧张、Q3有望涨至前高。VC今日散单报价上涨5k至14.5w，行业库存维持低位，此前长单价格13万左右，预计6月底前后新一轮提价有望落地，Q3行业无新增供给，叠加旺季需求环增20%+，VC价格有望进一步上涨，达到15万+。

观点重申：

#供给端：新产能落地不及预期、旺季来临供需缺口放大。华盛锂电原计划投产3万吨延后至Q4落地，亘元Q2投产3万吨爬坡不及预期，导致行业内新增产能明显受限。我们测算26年VC供给约10万吨，行业供给紧平衡，且行业Q3旺季将至，7月排产环比预增5-10%，行业无新增供给，供需缺口增大，当前VC散单开始调涨，长单有望陆续落地，后续价格有望涨至15万+。

#业绩：龙头公司量价齐升、盈利弹性显著。当前VC成本约5万/吨，Q2 均价12-13万/吨，行业内公司Q1受低价订单影响，Q2业绩预计环比明显改善，下半年进一步量价齐升，盈利弹性显著。

观点重申：VC供给紧张，价格上行盈利修复，龙头公司有望实现量价齐升。看好华盛锂电、海科新源等。