下半年投资思路梳理:来自头部券商的共识与启发

马老师今天想跟大伙儿聊聊下半年的投资思路。

上半年A股走得挺折腾，甜头尝到了，纠结也没少。最近中金、中信、中信建投、国泰海通这些大券商密集发了不少下半年策略报告，马老师挨个翻了一遍，挑出些共性的、有启发的东西，结合自己的一些理解，跟大家捋一捋。主要分三块：宏观怎么看，大势怎么断，还有具体行业怎么选。

宏观环境怎么看？

2026年上半年，中国经济跑出两条跟以往不太一样的新线索。一条是AI产业周期的传导在加速，另一条是地缘政治把上游资源价格顶了上去，输入型通胀正在改变很多行业的成本结构。

AI这条线，数字很扎眼。中信证券的数据显示，4月份国内AI相关产品出口同比猛增73%，同期非AI产品只有7.5%的增速。华泰证券的判断是，下半年最核心的主线还是AI革命叠加中国经济新旧动能切换，这个基调不会变。

另一条线就是地缘冲突带来的输入型涨价。美伊那边一闹，原油、有色金属跟着往上蹿。中信证券有个测算，如果霍尔木兹海峡的封锁持续到二季度末，布伦特原油的运行中枢可能被推到每桶100到120美元的高位。即便后面局势缓和了，供应链的“创伤记忆”也会让资本开支变得谨慎，化工品和传统能源的价格底部也就撑住了。

国泰海通用“小、中、大”三个字给下半年宏观画了张像——“小宽松”指中美都有望迎来一轮力度不大的降息降准；“中缓和”是说中美关系可能出现一个中等程度、中等时长的喘息期，这对人民币资产是好事；“大分化”则是国内K型经济的写照，上游和景气赛道在涨，中下游和传统消费还在熬。

进出口方面，中信证券预测下半年出口高景气还能继续撑住经济增长，中金也点头同意。所以出口占比较大的上市公司，确定性相对高一些。内需这边就温和多了，消费还是“服务强、商品弱”的格局——假期多了，大家出门意愿强，服务消费慢慢回暖；但商品消费受制于居民资产负债表修复慢，加上地产链条还在拖后腿，增速起不来。投资端也一样，“反内卷”把低效产能卡住了，地产投资还是负贡献。不过一线城市房价有企稳苗头，算是个积极信号。

物价方面，输入型通胀推着PPI往上走，CPI却稳稳当当，剪刀差可能还会拉大。上游资源品和原材料企业的利润改善比较确定，中下游就得同时扛成本压力和弱需求。

股市大势怎么断？

宏观是“外需强、内需弱、结构分化”，A股这边直接演成了K型分化。各家券商一个共识是，别再抱着传统的“大盘牛熊”思维不放，得习惯K型结构。

企业盈利方面，券商们普遍认为下半年整体会继续改善，基本面支撑还算稳。估值层面，中金认为A股整体还在合理区间，沪深300的股权风险溢价接近历史均值，但局部高估要警惕——市盈率低于30倍的公司占比已经降到近十年低位，小盘股相对大盘的估值溢价却快摸到历史极值了，这块得留神。换手率也暗示着下半场波动不会小。

资金面，中信证券算了一笔账，主动公募、私募、融资盘、主题ETF这些偏激进的资金，两年间规模涨了4万多亿；保险、社保这类保守型资金也同步增长了3万多亿。两股力量都在壮大，市场博弈会更复杂。

综合看，券商们对下半年方向判断挺一致——震荡上行，但节奏从“快”变“稳”。中金明确说“稳”比“快”好，中信建投觉得指数上涨速度会放缓，结构分化加剧，现在抱团的一些板块可能会有阶段性回调，但中期景气方向不变。温和乐观，是主调。

具体行业怎么选？四大方向梳理

马老师挑四个方向说：AI、能源、消费、金融。

AI产业链

券商们普遍认为还在景气扩散阶段，没到全面泡沫化。但里面分化也在加大。中金的首选是光通信、电子元件这类海外供应链的基础设施环节，业绩兑现确定性高，而算力这类前期估值抬升过快的，得盯着业绩预期能不能跟上。华泰认为AI科技股行情还能延续，泡沫化程度不算高，而且这轮有更强的盈利驱动特征。中信证券更看重国产AI进展，硬件侧“量”的增长还有预期差，国产模型进步会推动云服务量价齐升，所以国产算力链、云平台方向可以看。中信建投提了“算力牛”和“复苏牛”两条景气主线，算力远没到泡沫化，半导体、光通信、数据中心供电这些继续关注。

马老师概括一下，AI配置思路就是“景气扩散，精挑细选”——上游基础设施共识度最高，中游模型和应用盯国产进展，下游端侧空间大但业绩节奏得跟踪。

能源资源品

输入型通胀在重塑利润格局。中信证券认为地缘冲突导致的供应收缩是涨价核心动力。中金把“能源瓶颈与转型”列为下半年第二条配置主线，AI基建和再工业化会强化全球缺电，高油价也在催生新能源需求，储能电池、电网设备、能源金属和电池材料受益，传统方向里煤化工和电解铝值得看。机构共识最强的还是铜、铝这些工业金属，逻辑最硬；锂、钴受益于电动车和储能，也还行。

消费板块

消费板块跌了这么久，开始进入一个复杂的底部区域，但机构们对复苏力度都比较谨慎。中信证券消费团队判断，这次复苏是“供给侧出清先于需求端复苏”，头部企业会率先回暖，但消费信心的根本修复得靠收入增长和就业预期改善，或者股市真能走出长牛。中金也偏谨慎。所以消费的配置逻辑是“底部+价值”，不是“弹性+趋势”。乳制品、速冻、调味品、部分白酒这些出清比较充分的子板块，安全边际和估值吸引力还行，但要系统性行情，得等明确的财政刺激或更强的经济复苏信号。

金融板块

交银国际给了个判断：银行今年盈利向好，国有大行净利润能正增长；证券板块增速较快，头部机构有望15%以上净利增长；保险受去年高基数和投资收益波动影响，业绩会分化，但部分头部还能正增长。估值上，银行、证券、保险的市净率都在历史偏低位置，安全边际相对高。