Q：跨境互联网券商新规对港股整体市场影响大吗？

A：整体影响相对有限。

测算下来，老虎、富途、长桥相关大陆客户资产大概有 2600亿港元左右，未来 2年可能面临转出。这个规模基本处在市场预期的 2000亿到3000亿港元区间中枢。

但这 2600亿港元并不全是港股资产，里面同时包含港股和美股资产。真正和港股有关的部分，估算下来大概只有 620亿港元，也就是约 600亿港元量级。

600亿港元对于港股市场整体来说并不大。如果按 2年时间平均卖出，日均转出金额只有大概 1.2亿港元，影响非常小。即使假设比较极端，在 1个月内快速转出，日均转出金额大概 30亿港元，对比港交所现在约 2800亿港元日均成交额，占比也只有约 1%。

所以从整体市场成交额角度看，这件事不太会对港股形成系统性冲击。

Q：2600亿港元大陆客户资产是怎么测算出来的？

A：测算方法主要基于两家互联网券商的客户总资产，以及大陆客户资产占总客户资产的比例。

老虎、富途、长桥三家里，核心可得数据主要来自富途和老虎。通过客户总资产乘以大陆客户占比，可以推算出大概有 2573亿港元资产需要转出，四舍五入就是约 2600亿港元。

这个资产口径是大陆客户总资产，不等于港股资产。里面有港股、美股，也可能有现金和其他产品。由于富途和老虎没有具体披露大陆客户港股资产和美股资产的拆分，只能用交易量结构进行近似估算。

富途最新一季报披露，港股交易量占比大概 24%。用这个比例近似估算大陆客户资产里的港股资产占比，可以得到大概 620亿港元港股资产。这就是后面判断港股整体影响有限的核心依据。

Q：如果这些资产不是真的卖掉，而是转去合规券商，影响会更小吗？

A：大概率会更小。

现在港股还处在相对低位，很多投资者不太可能直接全部卖掉后就不管了。更可能的路径是，通过其他合规中资券商或香港持牌券商进行转仓、接盘、再买回。

如果是分批转出或转仓，时间给得足够长，对港股整体成交和流动性的冲击就更小。真正有压力的情况，是短期快速卖出，并且没有接盘。但即使按 1个月快速转出测算，整体港股层面的影响也只占日均成交额约 1%。

因此，整体市场层面不用过度担心。

Q：这件事对哪些行业和个股影响更大？

A：影响不在整体市场，而在部分个股持仓集中度。

通过港交所中央结算系统，可以看到老虎、富途、长桥这三家互联网券商在各港股的具体席位持仓。核心不是看持仓市值绝对规模，而是看这三家券商持仓市值占公司总市值的比例。

互联网平台股比如腾讯、阿里、小米、美团，虽然三家券商持仓市值绝对规模较大，但占公司总市值比例很小，所以冲击相对有限。

真正可能受影响的是三家券商持仓市值占公司总市值比例较高的公司，包括极兔速递、中华新能源、地平线机器人、康方生物、商汤、股民、英皇控股、金泰控股、歌礼制药等。这些公司如果后续面临卖出，而没有足够接盘，股价可能承受更大压力。

Q：为什么腾讯、阿里、小米、美团这类互联网平台影响不大？

A：因为持仓占总市值比例太小。

以腾讯为例，三家互联网券商合计持有大概 380亿港元腾讯股份，看起来绝对金额不小，但占腾讯总市值不到 1%。

进一步估算大陆客户在三家券商持仓里的比例，大概只有 15%左右。也就是说，真正对应大陆客户持有的腾讯市值，大概只有 58亿港元，占腾讯总市值约 0.14%，也就是千分之一多一点。

即使这部分一次性卖出，对腾讯股价的直接影响也有限。阿里、小米、美团等大市值互联网平台类似，三家券商持仓占总市值比例，以及预计大陆客户持仓占总市值比例，一般不超过千分之五。

所以互联网平台股不是真正需要担心的方向。

Q：哪些个股需要重点关注？

A：需要关注三家互联网券商持仓占公司总市值比例较高的个股。

比较典型的包括极兔速递、中华新能源、地平线机器人、康方生物、商汤、股民、英皇控股、金泰控股、歌礼制药等。这些公司不是因为基本面一定有问题，而是因为三家互联网券商席位持仓占总市值比例相对较高。

如果未来这些券商里的大陆客户需要卖出，而市场没有足够接盘，个股层面可能面临一定压力。压力大小取决于持仓集中度、流动性、成交额、接盘资金和卖出节奏。

这里的逻辑不是“所有港股都受冲击”，而是“持仓集中、流动性相对弱、券商席位占比高”的个股更容易受影响。

Q：跨境互联网券商新规会不会冲击港股？

A：不会明显冲击港股整体市场。

2600亿港元是大陆客户总资产，其中港股资产估算只有约 600亿港元。即使短期快速转出，按港交所日均成交额看，占比也不大。更何况很多资金可能不是永久离开港股，而是转到其他合规渠道。

但它会对部分个股产生扰动。尤其是三家券商持仓占公司总市值比例较高的公司，如果卖出集中发生，会出现个股层面的流动性压力。

所以结论是：不冲击港股整体市场，但可能冲击部分个股。

Q：为什么短期港股仍然需要谨慎？

A：虽然跨境互联网券商新规对整体市场影响有限，但港股短期仍然面临流动性压力。

第一，南向资金在 5月出现月度净流出，这是时隔 34个月后首次转负。此前南向资金一直是港股重要增量资金来源，现在月度层面转为净流出，说明内资流动性边际变弱。

第二，外资也在流出。不只是主动型外资流出，被动型外资最近 1到2个月也出现大规模净流出。2025年更多是主动型外资净流出，被动型外资变化不大；但最近主动和被动都在流出，说明外资对港股的配置意愿明显下降。

第三，未来半个月到 1个月，港股还要面对海外无风险利率抬升、海外央行偏鹰、港股自身解禁高峰等压力。港股现在没有特别强的 EPS 向上弹性，短期更容易受流动性主导。

Q：海外流动性为什么会成为港股压力？

A：美伊冲突、霍尔木兹海峡风险和能源价格上行，使全球央行重新面对通胀压力。欧洲央行在 6月11日已经上调 25bp，这是 2023年之后首次加息，也是 2026年内主要经济体央行重启加息的代表。

日本央行下一次会议在 6月16日，预计可能上调 25bp，政策利率从 0.75% 提到 1%，创下 31年以来最高水平。

最重要的还是美联储。6月是 Kevin Warsh 担任美联储主席后的首次议息会议。现在通胀相对较高，非农就业也不错，市场担心会议上会出现关于加息的表态。

中期选举前，市场本来认为美联储不太可能加息，因为会考虑选票压力。但美伊冲突后，能源价格抬升，美国最新 PCE 通胀已经回到 3.5%以上，再加上非农超预期，12月加息概率快速上升，目前已经突破 50%。

如果下周美联储会议继续强化加息预期，权益市场还要面对海外无风险利率抬升压力，港股也会受到影响。

Q：港股自身流动性压力主要来自哪里？

A：核心是 3季度限售股解禁，尤其是 7月。

3季度港股解禁规模大概在 2000亿港元左右，是一个明显高峰。7月的冲击可能比 9月更大。

9月单月规模虽然也比较大，但主要来自紫金黄金国际控股股东解禁。控股股东即使解禁，也不太可能把股权全部抛掉，所以实际压力未必很大。

7月更值得关注，因为很多是基石投资者解禁。做一级半的投资者，尤其是阿里、腾讯、字节等战投，解禁后都有退出压力。基石投资者解禁比控股股东解禁对二级市场压力更直接。

港股通账户不能参与打新，无法享受到 AI、GPU 等稀缺上市公司上市红利，但要承受解禁带来的下跌风险。这也是 2026年以来公募和社保较少配置港股的重要原因之一。

只有等这一轮解禁压力逐步消化完，港股才更容易出现行情。

Q：7月哪些方向解禁压力较大？

A：7月解禁压力主要集中在 AI 大模型、GPU、存储、医疗健康、高端制造、量贩零售、金融保险等方向。

AI 大模型里，重点包括质谱、MiniMax。入选恒科之后，部分相关个股已经出现比较多回调，解禁前可能还会有一定压力。通常在解禁日之后，这些个股才更容易形成阶段性底部。

GPU 方向包括壁仞科技、天数智芯等。其中天数智芯可能会在下一期恒科调仓，也就是 9月调仓时入选恒生科技指数。

存储方向包括兆易创新。医疗健康包括健适医疗。高端制造包括龙旗、微盛控股。量贩零售包括美丽很忙。金融保险里包括富卫。这些公司解禁规模相对较大，需要重点关注。

Q：为什么港股短期更看流动性，而不是基本面？

A：港股现在缺乏明显向上的 beta，也缺乏特别强的 EPS 向上弹性。市场短期更容易被流动性定价。

外部看，海外央行加息预期升温，无风险利率抬升，对港股估值形成压力。内部看，南向资金月度净流出，外资主动和被动都在流出，再叠加 3季度解禁高峰，港股自身流动性也不理想。

所以未来半个月到 1个月，港股可能仍然承压。跨境互联网券商新规不是主要矛盾，真正的主要矛盾是海外流动性和港股自身流动性都偏紧。