历经十个月持续下探，券商板块修复条件全部具备

打开证券指数月线图，从2025年8月阶段高点算起，到2026年6月中旬，整整十个月，板块没有走出一轮持续向上的趋势行情。中间所有拉升全部是冲高回落的短期脉冲，每一次小幅反弹都会迎来解套盘、止损盘集中砸盘，区间最大回撤幅度超过27%，远超20%的调整区间。

不少持有券商的投资者感受非常割裂：近两年大盘走出明显结构性行情，科技、资源、消费轮番上涨，唯独券商持续阴跌。2026年一季度行业整体业绩大幅上涨，股价反而越走越低，走出基本面与行情完全背离的特殊走势。

市场长期存在固有认知：券商属于强周期板块，市场成交量走高，板块行情才有起色；成交持续平稳，股价才会稳定。但过去十个月，A股日均成交额长期维持2万亿以上，两融余额不断刷新阶段新高，新增投资者开户数据持续回暖，券商业绩连续两个季度同比增长，板块却走出持续单边下行通道。

这种长达十个月、估值和基本面反向运行的走势，在近十年券商板块历史里只出现过两次，两次行情结束后，板块都迎来持续半年以上的估值修复。本文全部采用交易所、证券业协会公开可查的数据，结合政策落地细节、真实资金流向、历史走势规律，客观拆解当下市场现状，讲清楚为什么券商已经彻底告别单边阴跌，四重实打实的硬核逻辑，已经确认板块趋势迎来反转。

B一、复盘十个月阴跌全过程：下跌根源不在基本面，是预期与资金双重错杀

想要判断后市走向，首先要理清过去十个月持续走弱的核心原因，只有清楚当初下跌的全部压制因素，才能确认当下利空是否已经全部出清。

1. 市场风格极致倾斜，机构资金长期低配大金融赛道

2025年8月之后，市场主线长期集中在硬科技、算力、人形机器人等高成长赛道，市场增量资金、新发公募基金、短线活跃资金全部扎堆成长板块。机构持续下调券商板块配置比例，公募整体持仓最低跌至0.35%，处于近十年最低仓位区间。

机构不敢加仓主要有两点顾虑：一是市场担忧头部券商集中推出再融资方案，大规模补充净资本会摊薄每股收益；二是很多投资者固化思维，认为传统经纪业务佣金费率持续下行，增长空间已经见顶，忽略两融、投行、场外衍生品、财富管理带来的全新收入增量。

2. 板块套牢筹码堆积，反弹就会出现集中抛压

2025年8月高点进场的资金，十个月全程被动持仓，区间普遍浮亏15%-30%。只要指数反弹5%-8%，前期深度套牢的资金就会集中离场，形成反弹即出货的循环走势，很难走出持续性上涨行情。

3. 资本市场政策利好存在预期滞后

2025年四季度至2026年一季度，注册制深化、衍生品新规、券商行业并购重组、中长期资金入市等政策陆续落地，但市场没有提前定价利好，反而持续担忧政策落地效果不及预期，长期压制板块估值修复空间。

4. 短线资金不愿长期停留

券商板块整体市值体量偏大，持续拉升需要消耗巨量资金，短期上涨爆发力远不如中小题材个股，游资大多只做1-3天短线行情，拉升结束后快速离场，板块长期维持阴跌格局。

以上四点，是过去十个券商单边下行的全部核心压制因素。站在2026年6月中旬这个时间节点来看，四大压制逻辑已经全部发生根本性逆转，没有任何一条能够支撑板块继续长期阴跌。

真实数据佐证：十个月阴跌周期，行业基本面全程稳步改善

很多人默认股价持续下跌，行业经营状况一定变差，但是公开统计数据完全相反。

1. 成交端：2025年8月至2026年5月，A股日均股基成交额同比提升77.3%，绝大多数交易日稳定在2.3万亿以上，经纪业务基本盘持续增厚；

2. 信用业务：两融余额从2025年8月2.1万亿稳步上行，2026年5月达到2.72万亿，同比增幅超45%，两融利息成为券商稳定增长的第二大收入来源；

3. 新增开户：2026年5月A股新增投资者276.53万户，同比上涨77.76%，结束此前开户数据下滑的趋势，持续为经纪业务带来新增客户；

4. 一季报整体业绩：全部上市券商2026年一季度合计营收同比增长20.24%，归母净利润同比上涨16.44%，扣非净利润同比增速高达39.9%，单季度净利润规模处在行业历史高位，头部券商年化ROE突破13%，盈利能力持续提升；

5. 投行业务：全面注册制常态化，科创板、创业板硬科技IPO持续扩容，再融资流程持续优化，一季度券商投行承销收入同比上涨22%，行业头部集中效应明显，前十券商投行营收占比提升至66.71%。

简单总结：过去十个月券商走出业绩持续走强、股价持续走弱的错配行情，股价下跌完全由资金、市场情绪、赛道风格切换导致，并非行业基本面恶化。当压制股价的外部负面因素全部消退，估值修复属于客观必然走势。

二、第一重硬核反转逻辑：估值底部彻底夯实，下行空间基本封闭

判断板块趋势是否反转，首要核心标准就是估值位置，当前券商板块估值已经进入近十年极致低估区间，安全边际充足，继续大幅下行的空间几乎消失。

截至2026年6月15日收盘，证券指数整体PB（市净率）仅1.27倍，对应近十年历史分位7.75%，也就是说过去十年，只有7.75%的时间段估值比当下更低；板块动态PE（市盈率）14.81倍，十年分位不足4%，妥妥处于历史底部区间。

横向对比三轮券商大级别修复行情启动前的估值水平：

1. 2014年牛市启动初期，板块底部PB1.3倍；

2. 2018年底估值修复行情起点，板块PB1.25倍；

3. 2022年活跃资本市场行情底部，PB1.32倍。

当前板块1.27倍PB，对比三轮历史行情启动点位估值更低，属于性价比极高的底部区间。

个股层面分化特征十分明显，全市场近50只上市券商里，超过40%个股股价跌破每股净资产，多家中型券商PB低至0.6-0.9区间，每股净资产形成极强支撑，板块整体大幅下跌空间被完全锁住。

更关键的是行业估值与盈利形成罕见错配：当前券商行业平均ROE稳定在8%以上，头部券商年化ROE突破12%，盈利水平处于行业中等偏上区间，但估值却处在十年最低位置，已经满足戴维斯修复行情的前置条件。

从历史运行规律来看，每一次券商板块PB进入十年10%以下分位，后续6个月内板块平均修复区间普遍在32%-55%，几乎不存在长期在低位横盘超过4个月的情况。本次板块底部阴跌整整十个月，调整时间、下跌空间双重充分消化，估值底已经完全确认。

三、第二重硬核反转逻辑：四大核心业务全线回暖，半年报业绩持续验证景气上行

券商所有收入来源都绑定资本市场整体活跃度，2026年下半年四大核心业务全部具备持续增长潜力，稳定向好的业绩会持续托举板块行情，彻底扭转此前“业绩涨、股价跌”的背离状态。

1. 经纪业务：成交中枢长期抬升，佣金收入稳定打底

全年A股日均成交额稳定维持2万亿以上，对比前几年1万亿左右的成交中枢直接翻倍。即便行业平均佣金费率小幅下行，成交总量翻倍完全可以抵消费率下滑带来的收入收缩，经纪业务营收能够维持稳定增长。

叠加每月新增投资者数据持续回暖，客户总资产规模稳步扩张，财富管理板块基金代销、理财代销收入持续增量，行业逐步摆脱单一佣金业务依赖，收入结构更加均衡稳定。

2. 资本中介（两融）业务：杠杆资金持续扩容，利息收入稳步走高

两融余额连续十个月稳步上行，站稳2.7万亿关口，同比增速长期维持40%以上。市场整体风险偏好持续回升，投资者杠杆交易需求稳步增加，两融利息已经成为券商最稳定的增长业务。

同时市场整体流动性维持宽松状态，短期同业资金利率持续低位运行，券商资金融资成本下降，两融业务毛利率持续抬升，业务利润弹性进一步放大。

3. 投行业务：注册制红利持续释放，行业并购带来全新增量

十五五规划持续推动新质生产力发展，硬科技企业IPO常态化推进，北交所、创业板上市通道持续扩容。监管层面明确支持券商行业并购整合，头部券商合并案例持续落地，行业资源持续向头部集中，头部机构承接大型IPO、再融资、产业并购项目数量持续提升。

2026年二季度IPO过会数量同比提升31%，半年报投行收入相比一季度会进一步增长，成为业绩新增亮点。除此之外，券商产业投行转型持续推进，机构深度参与企业全生命周期投融资服务，长期打开投行业务增长天花板。

4. 自营+衍生品业务：新规落地开辟新赛道，增厚全年利润弹性

5月正式落地《衍生品交易监督管理办法》，规范场外衍生品行业发展，同时放开头部券商衍生品业务开展限制。衍生品业务不依赖二级市场单边涨跌，依靠做市、对冲赚取稳定服务费，不受大盘短期波动影响，是券商全新长期增长赛道。

同时市场流动性宽松，权益市场结构性机会充足，券商自营持仓收益持续改善；低利率环境之下债券自营收益稳定，自营业务不再是拖累业绩的不稳定因素。

综合四大业务板块来看，2026年半年报券商整体净利润同比增速大概率维持15%以上，连续两个季度验证行业景气上行，业绩底已经明确落地，不存在基本面层面的长期利空压制股价。

四、第三重硬核反转逻辑：资金底部确认，多路增量资金同步回流，结束长期低配

过去十个月券商持续阴跌最核心的推手，就是机构资金长期低配、持续减仓。进入6月之后，市场资金流向出现肉眼可见的根本性反转，多路增量资金同步进场，资金底部正式确认。

1. 公募、机构资金开启仓位回补

机构前期低配比例已经触及历史极限，高位成长赛道积累大量获利盘，市场资金开启高低切换逻辑，资金逐步从高估值科技赛道流向极低估值的大金融板块。6月以来券商板块机构持仓连续三周小幅抬升，结束长达十个月的持续减仓周期。

2. 证券类ETF持续大额净流入

5月至6月中旬，全市场证券类ETF累计净流入超过45亿元，普通投资者、长线配置资金借助指数产品分批布局，持续带来稳定增量资金，彻底改变此前ETF单边净流出的状态。

3. 短线主力资金放量进场，板块成交量持续放大

6月12日券商板块单日主力资金净流入超50亿元，板块单日成交额突破520亿，成交量相比前一个交易日放大80%；6月15日半天板块成交再度接近500亿，量能持续放大，代表短线资金认可度大幅提升，不再出现拉升无资金跟进的弱势行情。

4. 北向资金持续增持头部券商龙头

6月北向资金连续多个交易日加仓头部综合券商，外资认可当前板块估值底部价值，长线外资资金持续入场，能够稳定板块中长期走势。

资金层面存在一条清晰规律：板块持续阴跌阶段，必然伴随资金持续流出、成交量持续萎缩；趋势反转初期，一定会出现成交量持续放大、多路资金同步回流。当前券商板块量价同步抬升，资金进场信号连续多日验证，过去十个月资金流出的压制因素已经完全解除。

五、第四重硬核反转逻辑：政策底全面落地，顶层制度改革持续释放长期红利

资本市场顶层相关政策从2025年底逐步落地，到2026年二季度全部兑现，政策红利不再是远期预期，而是持续落地的实质性利好，构成板块反转的长期底层支撑。

1. 全面注册制持续深化，拓宽券商长期业务空间

注册制改革不只是上市规则调整，配套再融资、并购重组、股权激励、北交所一体化政策全部落地，企业直接融资需求持续扩容，券商投行、股权直投业务长期受益。监管持续引导券商从单一承销机构，转型服务企业全生命周期的综合投行，打开行业长期增长空间。

2. 衍生品业务新规落地，打造行业第二增长曲线

场外衍生品监管规则正式落地，明确头部券商业务开展边界，合理放开资本杠杆使用空间。衍生品业务是成熟资本市场券商核心收入来源，国内目前行业渗透率极低，未来三年会持续高速增长，能够平滑券商传统业务“靠天吃饭”的周期波动属性。

3. 行业并购重组常态化，培育一流头部投行

监管持续鼓励优质券商同业整合，提升行业整体集中度。头部券商通过并购扩大净资产、线下网点、客户储备，资本实力提升后，两融、自营、衍生品业务规模同步扩张，行业分层格局彻底清晰，头部券商长期盈利中枢持续上移。

4. 引导中长期资金持续入市，拓宽财富管理赛道

政策持续推动养老金、保险资金、企业年金等长线资金入市，放宽外资投资A股相关限制。长线资金入场带来庞大的资产托管、基金代销、投资顾问业务需求，券商财富管理转型正式进入兑现期，资管AUM持续扩张，形成稳定持续性收入。

5. 配套活跃资本市场细则持续出台

监管从优化两融交易规则、降低市场交易成本、优化投资者交易体验等多个维度持续