文/券商老登
在科技股轮番拉升、行情持续狂欢的当下，曾经的 “牛市旗手” 券商板块，却陷入了震荡蛰伏的僵局。即便海外美股券商不断刷新历史新高，A 股券商股依旧在分化调整中徘徊。
2026 年 6 月中旬，距离 A 股标志性的 “924” 券商行情已然过去二十个月。回顾 A 股券商三轮核心主升浪，2014 年 11 月、2020 年 7 月、2024 年 9 月三轮行情的间隔期，分别为五年五个月、四年两个月。如今，距离上一轮极致行情的时间周期持续拉长，经典时间窗口逐步临近。但市场环境、行业格局已然更迭，这一次，券商股能否复刻过往的爆发行情？
A 股市场素来有 “牛市旗手，券商先行” 的铁律，但券商股的行情特质历来极致鲜明：启动之时猝不及防、直线拉升，回落之时漫长磨底、阴跌不止，涨跌两端皆是极端行情。
2024 年 9 月 24 日，本轮券商行情骤然起爆，中银证券盘中拉升超 5%，开启连板上涨模式，截至 10 月 8 日区间累计涨幅达 46.51%。行情最火热之际，A 股 41 只上市券商集体涨停，沪深两市单日成交额突破 2.5 万亿元，创下 2015 年股灾以来九年市场新高。时隔数年，券商股再度以近乎 90 度的陡峭走势，点燃了全市场的做多情绪。
但对于普通投资者而言，券商股最折磨人的，从不是上涨的等待，而是暴涨之后的深度回调与无尽磨底。
行情退潮后，券商板块快速进入调整通道。中信证券自 2024 年 11 月 36.49 元的阶段高点持续回落，至 2025 年 4 月最低下探 23.88 元，短短五个月最大回撤超 35%。无数在 “924” 行情中跟风入场的散户，最终沦为高位被套的 “接盘者”。
市场中一个极具代表性的真实案例，道尽了券商投资的无奈：深圳股民老张，在 27.87 元的高位重仓 35500 股中信证券，秉持 “估值低位、穿越牛熊” 的投资信仰坚守持仓。不料股价持续阴跌，最低跌至 25.17 元，账户浮亏超 8.1 万元。心态崩溃之下，老张选择忍痛割肉清仓。可清仓数日之后，中信证券发布业绩暴增公告，股价快速反弹重回 27 元上方。一次仓促止损，让原本可以保本离场、甚至盈利的交易，最终白白亏损近 9 万元。
这正是 A 股券商股的真实写照：持股不动，长期被套吃面；踏空离场，转头迎来大涨，无数投资者在高位追涨、低位割肉的循环中反复亏损。
基于此，市场核心疑问愈发清晰：券商股 “暴涨暴跌” 的宿命能否被打破？2020 年 7 月、2024 年 “924” 式的极致行情，是否还会再度重现？想要厘清答案，必先复盘券商股的历史行情规律。
纵观 A 股历史，券商股的主升浪行情，始终是典型的 “旱地拔葱” 式走势，每一轮核心上涨均以极致直线拉升完成，无缓慢爬坡、无震荡蓄势。
2014 年 11 月，央行时隔两年重启降息，流动性宽松信号落地，券商板块迎来史诗级行情。当月券商指数狂飙 105.7%，中信证券单月大涨 132%，华泰证券、广发证券单月涨幅双双突破 100%，行业全线翻倍上涨。
2020 年 7 月，券商板块再度扛起牛市大旗，连续阳线强势上攻。7 月 1 日至 6 日四个交易日，板块单日涨幅依次达到 1.89%、7.02%、7.8%、9.59%，全月累计涨幅超 30%。个股行情更是火爆，浙商证券斩获七连板，光大证券实现五天五板，赚钱效应拉满。
2024 年 9 月底，重磅政策组合拳落地，引爆市场做多热情，A 股、H 股成交额双双创下历史纪录，市场换手率逼近 2015 年大牛市高点，催生了万众瞩目的 “924” 券商行情。
三轮核心行情，走势高度趋同，极致爆发、短期透支所有利好，成为券商股不变的历史特征。
立足 2026 年当前时点，市场流动性数据暗藏新的行情信号，为券商板块提供了潜在支撑。数据显示，2024 年 9 月 23 日至 2026 年 5 月 20 日，A 股日均成交额从 2024 年的 1.06 万亿元，稳步攀升至 2026 年一季度的 2.58 万亿元；两融余额从 1.66 万亿元增长至 2.9 万亿元，实现大幅扩容。
整体来看，近两年 A 股市场流动性并未萎缩，反而持续温和宽松。而券商作为高度依赖市场成交额、交易活跃度的弹性板块，流动性充裕的大环境，意味着行业随时具备启动行情的催化剂。
但行情分化，是当前市场无法忽视的现实，也成为券商投资者最大的心理落差来源。
在券商板块持续震荡磨底、整体跑输大盘的两年时间里，科技股走出了一轮波澜壮阔的大行情，赚钱效应碾压全场。2024 年 9 月 24 日至 2025 年 9 月 23 日，申万一级行业全线走高，通信、电子、综合行业区间涨幅分别高达 124.09%、121.05%、108.05%，计算机、机械设备、传媒板块累计涨幅均超 80%。
一年时间内，A 股超 1400 只个股实现股价翻倍，电子、计算机、新能源等科技赛道成为翻倍股集中地。极致的行情反差，让坚守券商的投资者倍感煎熬，市场吐槽声此起彼伏：“科技股动辄三连板，我的东方财富却持续阴跌一个月”，成为无数持仓者的真实心声。
但极致狂欢的赛道，往往暗藏极致风险。科技股的爆炒行情，从来不是稳赚不赔的盛宴。2024 年 11 月至 2025 年 1 月，短短两个月时间，TMT 板块快速回调 14.7%，其中计算机板块深度下挫 20.6%，高位回撤力度极大。
历史规律反复印证：缺乏长期业绩支撑、纯靠概念炒作的题材行情，最终都会迎来估值回归、一地鸡毛。反观券商板块，虽需顺应市场变革迭代业务模式，但板块估值底部清晰、行业业绩确定性更强，相较于高位泡沫化的科技赛道，安全边际优势突出。
那么，备受市场关注的头部券商龙头，当前投资价值究竟如何？
中信证券作为行业绝对龙头，近两年走势呈现典型的高位震荡格局。2024 年全年上涨 48.02%，2025 年小幅下跌 0.71%，2026 年至今回调 2.19%，三年整体维持大箱体震荡，无明确趋势性行情。
值得重点关注的是，公司 A/H 股溢价率持续走阔，从常态化的 20%-30% 攀升至 3.28 倍的高位，估值修复空间显著。同时，国际化业务已成为中信证券全新的核心增长引擎，境外业务稳健扩张，为公司打造出独立于 A 股市场走势的现金流渠道，有效分散单一市场波动风险。不过短期内，A/H 股高溢价的修复压力，仍是制约股价上行的核心变数。
再看被称为 “券茅” 的东方财富，基本面与股价走势呈现严重背离的态势。公司 2025 年交出史上最优业绩答卷，全年实现营业总收入 160.68 亿元，同比增长 38.46%；净利润 120.85 亿元，同比增长 25.75%，核心盈利指标双双创下历史新高。
但优异的业绩并未支撑股价走强，自 2025 年 8 月下旬以来，东方财富开启连续七个月阴跌模式，区间跌幅达 26%，大幅跑输券商板块 15% 的同期跌幅。叠加公司实控人家族及董监高累计套现超 90 亿元的消息落地，进一步打击了长期投资者的持仓信心。
不过头部券商机构依旧保持乐观判断，华泰证券明确指出：随着资金压制因素逐步缓解，市场风格在地缘波动下趋于均衡，叠加券商板块业绩扎实、估值处于低位，行业有望开启持续的估值修复行情。这也成为东方财富持仓者最核心的支撑逻辑：业绩持续创新高，股价回归只是时间问题。
放眼海内外资本市场，中外券商股的行情反差，更值得深度深思。
2024 年 9 月 24 日至 2025 年 7 月 29 日，中资券商指数暴涨 162%，涨幅远超港股恒生指数，板块 PB 估值从 0.42 倍修复至 0.95 倍，实现估值翻倍修复。
拉长周期来看 2024 年 9 月 23 日至 2026 年 5 月 20 日，行情分化更为极致：A 股证券板块同期仅上涨 28.8%，跑输沪深 300 指数 22.3 个百分点；而港股中资券商同期大涨 112.8%，大幅跑赢恒生指数 72.3 个百分点。同一行业、同一标的，A、H 股走出冰火两重天的走势，背后既是 A 股、港股市场对流动性和政策预期的敏感度差异，也是国际资本重塑中资券商定价权的直接体现。
对比美股市场，差距更为直观。海外头部券商持续走出长牛行情，高盛 2024 年上涨 52.08%，2025 年再度大涨 56.65%，2026 年开年至今继续上涨 6.42%，在连续两年翻倍式上涨后，依旧不断刷新历史新高。
美股券商的长期牛市，依托于成熟的产业基础、完善的资本市场体系和高度的国际化布局。但这也为 A 股券商指明了成长空间：随着中国资本市场改革深化、产业升级持续推进、资本化进程提速，国内头部券商的成长天花板远未到来。参考国际投行发展路径，投行业务、财富管理、跨境并购等高端业务的盈利空间，远超当前 A 股券商依赖的传统经纪业务，行业长期成长逻辑清晰。
复盘下来，多数投资者难以在券商股身上赚到钱，核心原因集中在四点，也是板块最核心的投资痛点。
第一，行情极端分化，收益难以平滑。券商行情向来是 “短、快、猛”，一轮完整主升浪仅持续 1-6 个月，核心上涨波段集中在 20%-50%，真正的系统性大牛市行情，仅出现在 2006-2007 年、2014-2015 年。其余超八成时间，板块均处于震荡磨底、阴跌消化的状态。且每一轮主升浪的核心上涨窗口，仅为数个交易周，转瞬即逝，普通投资者几乎无法精准捕捉。
第二，低位估值信仰逐步失效。自 2024 年一季度以来，券商板块估值持续下探，24 只券商个股跌破净资产，公募基金行业持仓比例创下近十年新低。过往市场信奉的 “破净即底部、低位必反弹” 逻辑彻底失灵，估值低位之后仍有更低，破净之后依旧可以持续阴跌，板块不存在绝对的估值底部约束力。
第三，基本面与资金走势严重撕裂。2024 年三季度至 2026 年一季度，券商行业基本面持续改善，行业净利润累计增长 79.3%，ROE 从 4.3% 提升至 7.4%，盈利能力大幅修复。但资金情绪极度低迷，即便业绩向好，板块依旧长期阴跌，多数投资者无法承受数月级别的磨底调整，往往在行情启动前低位割肉，最终踏空主升浪。
第四，信息传播提速，行情波动被极致放大。过去券商行情依托场外资金逐步入场、牛市预期缓慢发酵，行情蓄力充分、涨跌节奏平缓。而当下自媒体全域传播时代，市场信息实现指数级扩散，一致性看多或看空预期瞬间形成，涨停潮快速来袭，行情退潮也更加迅猛，进一步加剧了板块暴涨暴跌的特性。
站在当前节点，市场最核心的疑问依旧不变：券商股能否再度放量拉升，复刻 2020 年 7 月、2024 年 “924” 的极致行情？
从量能和龙头走势来看，行情启动的信号已然逐步显现。中银证券再度开启连板走势，成交量成倍放大，成为当前市场测试增量资金入场意愿的核心风向标。本轮券商板块第一阶段估值修复已基本到位，但市场投资者结构持续优化，增量资金入场潜力充足，工银转账指数持续上行，两融资金加速净流入，做多动能正在积聚。
西部证券数据显示，当前券商板块 PB、PE 分别为 1.12 倍、14.57 倍，处于 2016 年以来 5.9%、6.7% 的历史极低分位，板块资金面压力持续边际缓解，估值修复空间充足。
回顾历史规律，券商股几乎不存在 “45 度缓慢爬坡” 的慢牛行情，“一步到位、极速拉升” 是行业行情的唯一常态。因此，当前龙头个股连板突破、板块整体放量异动，并非简单的超跌反弹，更大概率是新一轮行情启动的前置信号。
但对于普通投资者而言，当下最核心的任务，不是精准预判行情高点，而是在行情来临前坚守持仓、顺利 “活下来”。
写给所有坚守券商板块的投资者：券商从来不是赚短期快钱的赛道，却是 A 股市场极少数能够实现 “业绩增长 + 估值修复” 戴维斯双击的核心板块。一旦市场流动性全面转暖、资本市场政策落地提速，券商板块的行情弹性将远超多数行业。
当前资本市场 “新国九条” 持续落地，行业并购重组加速推进，市场优胜劣汰节奏加快，头部券商凭借资本、牌照、资源优势，持续巩固龙头地位，行业 “强者恒强” 格局彻底成型。同时，头部券商国际化业务持续扩张，打造第二增长曲线，逐步摆脱对 A 股传统经纪业务的单一依赖，成长逻辑全面升级。
海外投行的百年发展经验证明：券商是长期回报率极高的赛道，也是最考验投资者耐心的品种。美股投资者能够长期持有高盛、大摩收获翻倍收益，核心并非选股能力，而是能够扛住每一轮 20%-30% 的深度调整，坚守长期成长逻辑。
A 股券商亦是如此：这是一个超半数时间都在震荡磨底、等待价值重估的板块，天生不适合急功近利的短期投机者，只适配坚守长期逻辑的价值投资者。
对于持有中信证券、东方财富等头部券商的投资者而言，当下最关键的是摒弃情绪干扰、坚守持仓逻辑。经过长期阴跌调整，券商板块的政策底、估值底已经充分夯实，业绩底也处于持续修复通道。回望 2024 年 “924” 行情启动之前，中资券商指数最低跌至 0.42 倍 PB，正是在全市场最悲观的预期之下，酝酿出翻倍级别的反转行情。
投资从来是逆人性而行，与其在行情火热时追高接盘，不如在市场低谷时保持定力。
当下的券商板块，并非行情落幕的尾声，而是价值被深度错杀的洼地。中国资本市场的规范化、国际化、规模化黄金十年刚刚启幕，这正是券商板块未来最大的投资主线。而新一轮估值重估、行情爆发的契机，往往会复刻历史规律，在所有人耗尽耐心、放弃坚守之时，悄然到来。