一、券商是什么？——资本市场“看门人”与产融结合“枢纽站”

证券行业是资本市场的中枢环节，核心业务涵盖财富管理（经纪、信用）、投资银行（股债承销、并购重组）、资产管理、自营投资及股权投资（另类子、私募子）等板块。作为连接实体经济与资本市场的桥梁，券商既是企业直接融资的“服务商”，也是居民财富管理的“入口”。

2026年是“十五五”规划开局之年，资本市场高质量发展迈入新阶段-1。在监管引导“提质增效重回报”、行业加速国际化布局、科创板战略投资进入回报期、财富管理格局重塑的多重催化下，券商行业正从“通道服务商”升级为“产业赋能者”-8。

二、核心驱动逻辑：六大引擎共振，行业格局重塑

1. 板块“高ROE、低PB”背离：估值处于近十年极低水位

经营景气上行，ROE持续提升。2025年行业整体ROE提升至6.8%，头部梯队（中信证券、广发证券、中信建投、国信证券等）上行突破10%。2026年Q1上市券商营收同比+20%，归母净利润同比+16.6%，年化ROE达8.49%-4-10。A股日均股基成交额3.13万亿元，两融余额稳定在25000亿元以上，均处于历史高位。

估值已充分反映悲观预期。截至2026年5月末，证券Ⅱ(申万)指数P/B仅1.12倍，处于近十年6.41%分位数（近十年中位数为1.45）-4。国盛证券指出，券商板块PB处于近五年分位数10.7%，配置性价比凸显-10。当前板块走势与市场交投背离、估值与业绩背离，落入“高ROE、低PB”象限，历史上这种错配之后往往伴随估值修复。

2. 头部券商密集增资海外，国际化成新增长极

境内业务竞争白热化之际，海外业务成为头部券商重要的扩表方向。中信证券2026年5月抛出160亿港元H股定增计划，全额投向境外国际化业务-1；广发证券增资国际子公司61亿港元、华泰证券增资90亿港元、招商证券增资90亿港元-10。

从盈利能力看，2025年中信证券海外营收155.19亿元（+41.75%），海外净利润61.83亿元，海外营业成本收入比（37.04%）显著低于整体（46.34%）-10。海外业务杠杆运用更充分、ROE更优，已成为头部券商重要边际扩表方向-5。

3. 科创板股权投资进入“丰收期”，科创属性成估值新锚

随着科创板IPO回暖，券商“投行+直投+跟投”模式的业绩贡献加速显现。2026年前5个月A股IPO融资额578.57亿元，同比+76%-5。最具代表性的两个案例：

宇树科技（具身智能龙头）6月1日科创板仅用73天火速过会。中信证券通过旗下金石成长基金和中证投资合计持股近4.49%，投入本金1.69亿元，按420亿元估值测算账面浮盈超10倍-1。长鑫科技（存储芯片龙头）股东名单中汇集招商证券、华安证券、国泰海通、中信建投等7家上市券商资本-1。头部券商股权投资业务线正形成重要超预期业绩贡献。

4. 建设一流投行推进，行业整合加速

从头部券商到区域特色券商，各家“提质增效重回报”方案均锚定“建设一流投行”目标-1。中信证券平衡轻重资本布局，华泰证券提出世界一流投行建设目标，国泰海通推动整合融合、布局印尼海外市场-1。东方证券整合上海证券（100%股权），向千亿级净资产头部梯队迈进，行业生态持续优化-5。

5. “提质增效重回报”成共识，分红回报持续提升

头部券商与中小券商同步提升分红回报。中信证券2025年度现金红利103.74亿元，分红比例35.73%；华泰证券累计现金分红49.65亿元，分红比例47.17%；红塔证券分红比例高达92.84%-1。多家券商承诺未来三年分红比例不低于30%-50%。

6. 行业转型提速：从“通道费率”到“产业赋能”

公募基金降佣、传统经纪佣金逼近“地板价”（2026年4月佣金率降至万1.79），倒逼券商从交易通道转向产业赋能-8。并购重组被提升到前所未有的战略高度——以广州为例，“并购六条”发布以来新增披露及完成产业化并购重组54单，交易金额突破250亿元-8。头部券商正推进“投行+投资”深度联动，由单纯的财务顾问升级为产业资源整合者-8。

三、券商板块核心受益标的

1. 综合实力头部券商——估值错配最明显

头部券商估值与业绩错配最为明显。中信证券H股定增160亿港元加码国际化，2025年海外净利润61.83亿元。广发证券重视国际业务，“资产管理”标签鲜明，增资国际子公司后境外收入占比有望提高。国泰海通推动整合融合、加速印尼等海外布局。华泰证券锚定世界一流投行建设目标，全面推进AI赋能与科技驱动。

2. 国际化业务优势突出券商——海外业务盈利能力更强

海外业务杠杆运用充分、ROE更优，正成为头部券商差异化竞争核心赛道。中信证券（H股定增160亿港元）、华泰证券（增资90亿港元）、招商证券（增资90亿港元）、广发证券（增资61亿港元）均在加速海外布局-10。

3. 科创属性/直投业务突出券商——“含科量”重估

随着宇树科技、长鑫存储等明星项目上市，券商股权投资业务线的潜在业绩贡献逐步得到市场认知-4。中信证券在宇树科技项目上浮盈超10倍；多家头部券商通过另类子、私募子布局硬科技，ROE提升明显。招商证券、华安证券、国泰海通、中信建投、广发证券等均为长鑫科技产业链核心资本方-1。

4. 财富管理/资管特色券商——稳健创收贡献突出

“大资管”业务贡献稳健、成长收益；参/控股公募规模扩张、盈利优异。在零售客群沉淀方面具备优势的头部机构，预计将持续拓展买方投顾、AI赋能等价值经营空间-5。兴业证券、东方证券、东方财富是该方向核心代表。

四、核心股票名单（收藏版）

1、综合实力头部券商（估值错配最明显）

中信证券（600030）：ROE超10%，H股定增160亿港元加码国际化，海外业务盈利能力更强。PB处历史低位，宇树科技项目浮盈超10倍，是科创赛道股权投资的标杆案例。

广发证券（000776）：“资产管理”标签鲜明，公募基金利润贡献持续提升，重视国际业务拓展。获国金证券推荐为金股。

国泰海通（601211）：整合融合稳步推进，加速印尼等海外市场布局，科创投资规模超60亿元，2025年科创主题基金矩阵近700亿元。

华泰证券（601688）：锚定世界一流投行建设目标，AI驱动业务重构，增资国际子公司90亿港元，2025年现金分红49.65亿元。

2、国际化/海外业务优势突出（ROE提升核心驱动）

招商证券（600999）：增资国际子公司90亿港元，海外扩表明确。作为长鑫科技股东，是A股上市券商中稀缺的科创属性标的。

中信证券（600030）：海外业务ROE最优，H股定增160亿港元是行业国际化里程碑事件。

广发证券（000776）：重视国际业务拓展，增资国际子公司61亿港元后境外收入占比有望持续提升。

3、科创/直投业务突出（“含科量”重估）

中信证券（600030）：宇树科技浮盈超10倍，长鑫科技核心资本方，是科创赛道股权投资的标杆案例。

招商证券（600999）：长鑫科技股东，A股上市券商中稀缺的科创属性标的。

华安证券（600909）：长鑫科技股东，中小券商中科创配置弹性标的。

4、财富管理/资管特色券商（稳健收益锚）

兴业证券（601377）：资管业务稳健，零售客群沉淀优势突出，申万宏源推荐为特色券商。

东方证券（600958）：整合上海证券（100%股权），向千亿级净资产迈进，是行业整合的代表案例。

东方财富（300059）：互联网券商龙头，零售财富管理入口价值最大，在证券龙头指数中权重达14.34%。

5、ETF工具（一键配置）

券商ETF银华（159842）：跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商标的，管理费0.15%/年，处于同类较低水平。

五、2026年核心趋势与投资主线

板块落入“高ROE、低PB”象限，估值错配历史罕见。2026年Q1上市券商归母净利润同比+16.6%，年化ROE达8.49%，而板块PB仅1.12倍，处近十年6.41%分位数-4。历史上这种景气与估值的严重背离之后往往伴随估值修复。

国际化扩张提速，海外业务成ROE提升核心驱动。头部券商正以前所未有的力度加码海外业务：中信、广发、华泰、招商等接连增资国际子公司-10。海外业务成本收入比更低、ROE更高，是头部券商ROE结构性提升的核心路径-4。

科创板股权投资进入收获期，业绩贡献有望超预期。IPO持续回暖（前五月融资额+76%），宇树科技、长鑫存储等明星项目上市，头部券商跟投浮盈超10倍-1。股权投资业务线有望成为下半年超预期业绩贡献方向-5。

财富管理格局重塑，资管+零售双轮驱动。全市场日均股基交易额保持在3.16万亿元高位-5；参/控股公募规模扩张、盈利优异；居民财富搬家趋势下，财富管理龙头持续受益。

并购重组战略地位跃升，投行业务向“产业赋能”转型。在费率触底与投行承压的双重挤压下，并购重组被提升至前所未有的战略高度-8。头部券商正从单纯通道服务升级为产业赋能者，估值体系有望系统性重估。

机构一致预期：下半年有望迎来业绩、估值双升。申万宏源推荐两条主线：被低估、综合实力强的头部机构；估值性价比高、ROE改善逻辑明确的特色券商-5。国盛证券认为当前板块处于估值洼地，若市场板块轮动调整，券商板块将迎来最佳配置窗口-10。

六、投资主线总结

七、核心风险提示

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。以上为产业链梳理，基于公开信息及机构研报整理，不构成直接投资建议。券商行业正处于“业绩向上、估值向下”的历史性错配窗口，但市场风格切换及资金流向存在不确定性，投资者需审慎评估各标的的估值水平与业绩兑现节奏，切勿盲目追高。