一边是行业净利大增超30%、头部券商年化ROE冲上近十年新高；另一边是板块指数年内跌超15%、四成个股陷入“破净”窘境。2026年的券商板块，正处在“业绩盛景”与“估值冰点”最极致的背离时刻。

在这场罕见的错配背后，深藏的是资金面结构性“失血”、盈利可持续性质疑与新生态定价模糊三重博弈。本文将梳理其底层逻辑、业绩成色与核心标的，帮助理解这一处于估值洼地的战略方向。

一、基本面：盈利能力冲上近十年新高

这一轮行情最魔幻的对比，藏在数据里。2026年一季度，42家A股上市券商合计营收1511亿元，同比增长31.4%；归母净利润608亿元，同比高增16.46%-5。经纪、自营、投行、资管、利息五大业务板块全线飘红，超七成券商实现营收、净利双增-5。

用指标描述当下的券商：盈利能力是近十年来最强，甚至已经超过了2021年那轮“小牛市”的顶点。

ROE（净资产收益率）是衡量行业赚钱能力的核心标尺。据中证协口径测算，2025年行业整体ROE已提升至6.8%（同比+1.3个百分点）-4。2026年Q1，上市券商算术平均ROE达1.8%（同比+0.2个百分点），“头部四家”中信、华泰、广发、中金的年化ROE更是冲到了约12.7%，一举超越2021年历史高点-9。

不仅是头部在狂飙，中小券商也在不同赛道找到了新增长极。业绩持续增长的背后，是A股日均成交额稳定在2万亿至2.5万亿的常态化高位；两融余额突破2.9万亿元，同比接近翻倍-1-9。

一个深层次的逻辑是，券商正在摆脱“靠天吃饭”的单一佣金模式。当前行业佣金率降至万分之三的历史极值，但大财富与大投行的两大闭环已成型——“大财富”以经纪为入口，向代销、投顾、资管层层渗透，头部5家券商贡献已突破50%-7；“大投行”则从承销延伸到“直投+跟投+并购”全链条-7。

二、错配之谜：“业绩冰与火之歌”的三大根源

既然基本面如此扎实，为何股价表现不尽如人意？华泰证券将背离归因于“资金面、政策面影响”，而更深层的矛盾主要集中在以下三点-3。

（一）资金面的“虹吸效应”与仓位离场

这是最直接的压力。2026年A股上演极致的结构性分化——AI、算力、半导体等科技赛道持续吸金，创业板指年内涨幅近20%，而券商板块跌超15%，两者剪刀差超过30个百分点-9。

大量的存量资金从金融板块撤出涌向科技线。据中金与开源证券数据，2026年Q1公募基金对券商板块的持仓占比仅0.52%，环比下降0.46个百分点，已回落至近五年5%的低分位水平-5。4月以来，券商ETF虽开始出现持续净流入，但距离扭转大局尚需时日-3。

（二）盈利可持续性的灵魂拷问

市场对券商利润弹性的担忧，核心在于“这次赚的钱能留住吗？”券商行业虽实现高增长，但仍有机构对盈利持续性存疑。

市场的隐忧在于：经纪业务佣金率已逼近成本线，增量资金入市是不是“一日游”？自营盘作为业绩“压舱石”，若下半年股市再度波动，利润会不会“吐回去”？这种对“强周期”属性的惯性恐惧，导致了“业绩向上，估值向下”的罕见背离-5。

（三）定价认知的“范式切换期”

这一深层原因是根本。过去市场习惯于用简单的PB给券商估值，而当前证券行业已步入新发展阶段，头部券商业务多元扩张、业绩增长稳定性显著提升，PE估值已逐步成为重要参考-3-7。

当前的局势被称为“高ROE、低PB”的错配象限-4。但这种定价体系从“老范式”向“新范式”的跨越并非一蹴而就，需要时间去验证。

三、掘金之路：三条主线与催化信号

面对历史性低估，机构的共识是：向下有业绩底，向上有弹性。

主线一：关注“国际业务”的“第二曲线”

出海是头部券商拓宽杠杆、提升ROE的核心手段。在境内竞争白热化的背景下，境外子公司凭借更高的杠杆运用效率，正成为重要“扩表”方向-4。

近期证监会严打非法跨境证券活动，实质利好持牌合规的头部中资券商。符合这一逻辑的标的主要是中信、华泰、中金、招商等国际业务领先的龙头-3-8。

主线二：把握“大财富+大资管”的α收益

随着资管新规落地和居民财富搬家，代销+公募基金+资管计划是稳定的现金牛。像广发、东方、兴业这类旗下拥有顶流公募基金公司且财富管理转型深入的公司，在熊市中抗跌，在牛市中具备更高弹性-1-7。

主线三：挖掘“科创+股权投资”的隐藏弹性

这是被市场低估的一个重要逻辑。在科创板跟投制度下，当科创企业上市或解禁时，券商的另类子公司将成为直接利润放大器。随着IPO回暖以及硬科技行情的持续走高，手握大量优质未兑现科创股权的头部券商（中信、中金、招商等），正在酝酿巨大的业绩增量-4-8。

四、核心标的

头部综合券商：

中信证券（600030）：A+H行业龙头，国际业务领先，科创板跟投浮盈丰厚，适合作为底仓配置-3-4。

国泰海通（601211）：合并后综合实力跃升，国际化战略清晰，机构重点推荐-1-3。

华泰证券（601688）：科技赋能财富管理，涨乐财富通市占率领先，估值具备吸引力-1-5。

特色α券商：

广发证券（000776）：旗下广发基金与易方达基金贡献稳定利润，大资管弹性显著-1-5。

东方证券（600958）：东方红与汇添富驱动，纯正财富管理标的-1-7。

招商证券（600999）：IPO复苏与港股回暖的主要受益者，受益于A/H溢价修复-1-4。

金融科技：

东方财富（300059）：互联网券商龙头，流量壁垒+AI落地，活跃度提升直接受益-1。

对于个股难以把握的投资者，可关注证券ETF（512880/159841）等工具，在估值低位捕捉板块整体的均值回归-8。

五、风险提示

市场成交量回落风险：如果A股日成交额跌破万亿活跃线，经纪与两融收入将承压，压制ROE表现。

资本市场改革不及预期风险：若衍生品或IPO政策收紧，将影响券商做市与投行盈利空间。

行业竞争加剧风险：通道业务费率若持续下行，中小券商生存空间将被挤压。

地缘政治与宏观波动风险：中东局势升级与中美摩擦可能引发市场避险情绪，导致权益市场波动加大。

估值修复不及预期风险：尽管板块处于低位，但存量博弈下资金高切低节奏存在不确定性。

市场有风险，投资决策须建立在理性独立的思考之上。