前天谈了创新药板块，昨天谈的是畜牧板块，今天就来聊聊券商，这也是我现阶段一直在关注的板块。

说到券商股，老铁们第一反应可能就是牛市旗手，这也难怪，以前只要行情一来，券商股必然走在前头，动不动就集体涨停，带头冲指数。

今年的券商，却让人大跌眼镜，业绩好到爆，股价跌成狗，板块年内跌超15%，四成个股破净。

可一季度营收同比涨31.4%、净利涨16.46%，42家上市券商合计营收1511亿、净利润608亿，其中19家券商净利润增幅超30%。

这种业绩向上、股价向下的魔幻走势，直接把板块估值砸到地板价，整体PB市净率仅1.1倍左右，处在近十年10%分位以下，比2014、2019年两轮大行情启动前的估值还要低。

那为什么现在的券商行业，会出现基本面和二级市场走势完全背离的情况？主要原因我认为就三个。

一是券商市场身份的改变。

以前是妥妥的牛市发动机，属于高贝塔品种，牛市涨得比谁都猛，弹性拉满，熊市波动也足够大，是市场资金最喜欢博弈的周期品种。

但现在整体监管风向转变，市场不再需要疯牛行情，追求的是慢牛、长牛、稳牛，也就是所谓市场稳定器。

指数涨得太快，就会有窗口指导适度降温、压制炒作；市场跌得太狠，又会出面护盘托底。

最直接的结果就是，券商的行情弹性被废掉了，没有暴利预期，热衷于博弈短线、高弹性的活跃资金，自然不愿意再扎堆券商。

二是行业尴尬的现状。

券商一直都是靠天吃饭，行情火热、两市成交额走高、散户交易活跃，佣金、两融利息就能躺赚，纯粹的周期生意。

但近几年行业内卷严重，传统经纪业务的利润空间被压缩。不止散户佣金，机构的公募分仓佣金也在缩水，券商又少了一大块稳定收入。

而行业一直在鼓吹的财富管理、高端投行、衍生品这些新赛道，目前还处于漫长的爬坡期。

说白了就是，老的周期赚钱逻辑持续弱化，新的成长赚钱逻辑还没成型，市场没法给券商一个合理的估值定价，只能选择集体观望，股价自然涨不起来。

三是场内资金极致分歧。

现在的券商板块，典型散户割肉，机构悄悄抄底，这也意味着券商底部筹码，正在从散户手中，持续向机构集中。

券商虽然行情拉垮，但安全边际和潜在上涨机会，都是实打实的。

比如估值处在低位，下跌空间有限，哪怕后续业绩不再增长，也有一定的上涨空间。

回看历史，券商板块PB跌破1.2倍之后，后续2年大概率会走出30%左右的估值修复行情。

行业资源、政策红利、优质客户都在加速向头部集中。

目前前十大券商的利润占比高达74.7%，收入占比69.3%，而且这个比例还在持续提升。

核心龙头券商依靠资本中介、场外衍生品、机构业务这些非周期业务，已经能把ROE稳定在10%以上。

摆脱过去纯靠行情吃饭的窘境，正在从传统周期股，慢慢转型为弱周期成长股，估值体系存在重估空间。

长期看，金融强国战略持续推进，注册制常态化、企业并购重组提速、衍生品市场不断扩容，都属利好。

短期看，今年一季度A股日均成交超3万亿，同比大涨77.3%，两融余额2.66万亿，同比上涨42%，只要交投热度不出现断崖式下滑，券商最基础的经纪、两融收入就有保障。

再加上头部券商科创板跟投、国际业务迎来利润爆发期，2026年跟投业务预计能带来200亿以上的利润增量。

当然，投资机会再大，风险不能忽视。

最简单，如果A股没有行情，一切都是空谈，假如日均成交低于1万亿，当前的业绩高增逻辑会没法兑现，对股价影响可想而知。

其次，行业转型不及预期，也应值得重视。

一旦行业整体转型进度不及市场预期，我认为券商就会回归周期属性，估值自然要重构。

再者就是政策监管风险，券商是A股对政策最敏感的板块。

监管的态度和政策导向，直接决定行业的盈利空间和行情高度。

目前监管主基调是“稳”，如果后续进一步收紧规则、压制券商行情弹性、下调交易佣金、收紧两融业务规则，都会直接压缩行业整体盈利空间。

反过来，只有政策持续宽松，比如降印花税、扩容两融、放宽业务限制，才能催生券商大行情。

也就是说，券商行业没有自主生长的能力，完全依附于政策导向，政策松紧就是最大的不确定性。

下一篇，聊聊另一个值得关注的标的—旅游板块。