二、中国平安（2016—2020持有，2021-22年退出，2023—25再度重仓）

中国平安是王文2016年后按"牌照垄断型"投资思路的经典案例。他看重其牌照垄断、民企在国企主导行业中的碾压性竞争力、优秀管理层，以及"分红+成长"兼具；明确的缺点是与宏观高度相关。2016年前后建仓（约15元），2021年因现金流问题清仓所有地产相关股票（包括平安）；2023—2025年随非银景气，保险再次进入其重仓。

以下按建仓前的思路转变、2016年建仓平安的逻辑、持有期的演绎、2021年清仓的原因、以及2023—2025年非银再加重，逐段拆解。

时段〇·2015—2016年：建仓前的思路转变——放弃小公司，转向龙头

思考逻辑（卖出平安的基本面原因）：猜测2011年前王文买过平安，2012-2013年因为低价值保单、投资端问题等，王文卖出过平安。

"我也卖出过茅台、卖出过平安。2015年限制三公消费的时候卖出茅台……卖出平安是和当时平安的基本面有关系，中国平安的基本面实际从2014年开始，推出高价保单之后才好转的，当时管理层也出现了很多问题。所以一家企业如果两年股价都不涨，基本也是存在一定问题的。"（2018.10.13，红周刊访谈）

背景：2015年前后，王文意识到"煤炭、金融、地产的时代"涨幅已一般，开始向消费、保险等方向切换。更重要的是，他在2016年前后整体放弃了"买小公司、找小松树"的早期思路，彻底转向买"如日中天"的龙头大公司。

"我们以前在煤炭、金融、地产的时代赚了一些，比如招行、万科、煤炭等企业。在2008年以后这些公司都涨幅一般，慢慢切换到水电、保险、消费品等。尤其是在2015年买了白酒、家电，包括腾讯……未来肯定是一个消费的时代，所以我买了茅台、中国平安。"（2018.7）

思考逻辑（买龙头、买老大）：他把"买龙头、买行业第一"作为核心原则——考虑第二、第三的结论是"不如不考虑"。中国人寿与平安的市值反转是他"买老大"思路的最好证明。

"肯定考虑啊。我买过茅台，但是五粮液和老窖我也都考虑。但考虑第二第三的结论是什么？就是不如不考虑，因为它只是给你一个心理上的安慰。……你去看中国人寿，上一轮的时候它是一万亿，中国平安是六千亿，现在中国平安一万亿，中国人寿六千亿。很多人会说，你这个不涨，我这个涨得快，每天看好像是这样，但如果把周期拉长，肯定会出现天翻地覆的变化。"（2018.7.30，红周刊访谈）

思考逻辑（龙头的时代背景）：他指出，早期（2000年代）很多公司都很小，它们中的大部分都可以长大；而现在，我们面临的是一个寡头的时代——小企业的发展空间相较以前更小了。因此，"买老大、买龙头、买行业第一，一定是最好的"。

"另外，在以前，很多公司都很小，他们中的大部分都可以长大。而现在，我们面临的是一个寡头的时代。现在小企业的发展空间相较以前更小了。"（2018.7.30，红周刊访谈）

时段一·2016年：建仓平安——牌照垄断+民企碾压+行业空间

建仓时间：大概在2016年的时候，买中国平安。

"大概在16年的时候，当时买那个中国平安啊，就彻底的放弃了买小公司的这种思路，转为买那种要像太阳和月亮一样如日中天，就是最好，跟任何一个公司去跟他比，都会相形见绌。"（2023.11）

建仓价格：王文自述"我们15元买的"中国平安（平安A股历史上没到过15元，H股只有2006年达到过，可能王文记错了）。

"中国平安，从15到90.之前从147跌到30元。也是暴跌之后我们抄底。我们15元买的。最高涨到90.最近跌回到60其实还有4倍。"（2021.7.18）

思考逻辑（牌照垄断型行业）：他将垄断分为两类，中国平安属于"牌照垄断型"，这是天然的优势。

"我不做同质化企业的投资，只关注垄断企业。垄断分为两种类型，一是资源和牌照型垄断，这是天然的优势，竞争对手抢也抢不走的，例如陕西煤业的矿产资源和中国平安的保险牌照。"（2018.10.13，红周刊访谈）

思考逻辑（民企碾压国企）：平安处在牌照垄断型行业，对手主要是国企，民企的竞争优势是碾压性的。他对保险行业的划分非常直接——"平安和其他"。

"中国平安则处在牌照垄断型行业。作为保险公司来说，它的对手主要就是国企。在一个国有企业占据主导的行业中，有一家民企升到这样一个位置，它对其他公司的竞争优势是碾压性的。"（2018.7）

"我认为人保根本无法和中国平安竞争，当年中国只有一家保险公司的时候，就是中国人保，那个时候受益于时代的发展浪潮，人保快速增长，但是当潮水停下来，人保的发展怎么样了？不太好！带有典型的国企通病。"（2018.10.13，红周刊访谈）

"而中国平安以民企背景，成功拿到牌照，并成为最大的保险公司，就证明平安的实力不凡。对中国保险企业的划分只能是：平安和其他。这没有商量。"（2018.10.13，红周刊访谈）

思考逻辑（行业空间巨大）：保险的总资产大概是十五点几万亿，在金融业里的占比是比较低的，这意味着这个行业有着很大的发展空间。

"现在保险的总资产大概是十五点几万亿，在金融业里的占比是比较低的，这意味着这个行业有着很大的发展空间。在行业空间很大的时候，有一家民营企业占据了重要位置，我觉得它的竞争力会很强。中国平安在未来的岁月里会享受到竞争力给它带来的保险业内含价值的红利。"（2018.7）

思考逻辑（管理层优秀）：企业的管理层非常重要。平安管理层非常优秀，以寿险作为突破口，将整个金融链条做得很详尽，时时刻刻都在不断加宽自己的护城河。

"今年的情况就很明显，中国平安的保费有20%的增长，中国人寿就只有4%的增长。平安处在一个强管控行业，在强管控行业，企业的管理层非常重要。平安这家公司的管理层非常优秀。"（2018.7）

"中国平安以寿险作为突破口，将整个金融链条做得很详尽，时时刻刻都在不断加宽自己的护城河。"（2018.7）

思考逻辑（核心产品是寿险）：平安拥有7张金融牌照，但其核心竞争力是寿险。

"虽然平安拥有7张金融牌照，但其核心竞争力依然是保险，特别是寿险。保险卖的是'合约单'，简单理解就是一张纸，属于无形资产，这类资产比拼的是市场认可度，现在中国平安是最大的保险公司毫无疑问，认可度也毫无疑问了。"（2018.10.13，红周刊访谈）

估值定价（分红+成长）：平安兼具分红与成长。中国平安的分红超过3%。

"中国平安今年的分红大概率会超过3%，它兼具了分红和成长。"（2018.7）

风险（宏观相关）：他明确指出平安的缺点是与宏观高度相关，并把它归结为"信不信国家会好"的问题。

"缺点是跟宏观高度相关，当宏观环境不好的时候，卖它的人会比较多，这些都是可以理解的。如果你相信这个国家是好的，那么宏观就不是问题。"（2018.7）

时段二·2016—2021年持有与2021年清仓

持有期表现：中国平安从15元（实际前复权是22元）最高涨到90元（期间利润和内含价值持续增长，保费增速碾压国企竞争对手）。这是一笔经典的"低估值买入+基本面兑现+估值扩张"的收益。

"中国平安，从15到90.之前从147跌到30元。也是暴跌之后我们抄底。我们15元买的。最高涨到90.最近跌回到60其实还有4倍。（当时是2021年，现在跌回到了42）。"（2021.7.18）

清仓操作（2021年）：2021年，王文卖掉中国平安，清仓所有和地产相关的股票。清仓的原因是这些公司的现金流靠借款支撑，根本不可持续。

"第二个条件是高现金流。这可是我们特别看重的指标。2021年我们为什么卖掉中国平安，清仓所有和地产相关的股票？就是因为这些公司的现金流靠借款支撑，根本不可持续。"（时间不详，演讲内容）

收益评估：从22元（前复权价格）到60元清仓（2021年），约2.5倍收益。

时段三·2024—2025年：认可牛市，保险再重仓

思考逻辑（对保险行业的甄别）：他对保险并非全面看多，曾表示大部分保险公司股权没有价值。

"大部分保险公司的股权没有任何价值。"（2024.4）

思考逻辑（落后是生产力）：金融业（特别是非银领域）是现阶段最落后的行业，未来发展机会最大。

其次是金融业。落后即生产力，越是发展滞后的行业越存在价值重估机会，比如汽车行业曾因落后产生多只大牛股，金融业（特别是非银领域）是现阶段最落后的行业，细分排序来看，资管、券商、保险、银行，我们认为未来金融业将迎来繁荣周期。（2025.6.9）

思考逻辑（牛市配保险）：金融业坏账出清、牛市确立，叠加"存款搬家"，应该超配保险券商。

我从去年开始就明确提出，中国市场正在进入一轮大级别牛市，我们现在的持仓结构也是完全按照牛市思路设计的，重点超配保险和券商。为什么我坚定看牛市？核心有三个原因。第一，信心修复。……第二，资金迁移。……第三，经济周期回暖。（2026.1）

操作：2024年微博回复网友，平安成为第一重仓，2025年进一步明确增加券商和保险的投资。

网友：股总以前也太看得起平安了，当做第一重仓股；王文：花开花落总有时，燕来雁去无留意（2024.4）

"25年我们又重仓了非银，特别增加了券商和保险的投资。"（2025.9）

三、券商（非银，2023—2025重仓）

以中信证券为例，2023-2024年触底后，至2025年初有接近1倍的涨幅

券商是王文"五次抄底"中的非银代表，也是他2023年开始布局、2024—2025年重仓的板块。这笔投资的核心认知可以概括为三点：金融业坏账出清（银行、券商极度低估，估值处于历史底部）、强大资本市场需要强大券商（券商是给资本上估值的，如果他们一直很弱小，就没办法给这个市场进行估值）、同等股息选增速（在煤炭、原油、券商同为约7倍估值时，选券商，因为增速更高、利润增速快，每个季度都是好消息）。2025年，他将券商与保险并列，作为非银板块的核心超配方向。

以下按建仓前的背景、2023年布局券商、2024—2025年重仓非银、以及方法论沉淀，逐段拆解。

时段一·2023年：开始布局券商，作为"五次抄底"之一

背景：2023年，王文判断银行、券商极度低估。

"汇金应该大举增持自己控股的公司。银行券商太便宜了。"（2023.10）

A股其实你比如说现在我认为像煤炭很便宜，其实像家电、银行、券商我觉得很便宜。所以其实已经是一个祝福了，如果你还有钱的话是对你的一个祝福。（2022.12.15）

建仓行为：2023年，王文开始布局一些券商。这是他"五次抄底"之一（与煤炭、电信运营商、白色家电、互联网并列）。

"过去五年那个指数一点没涨……我抄了煤炭的底，电信运营商的底，白色家电的底，券商的底，还抄了互联网的底，所以我们买的位置都特别好，做出了200%多的超额收益。"（2025.2）

收益（自述定性）：王文把券商列入"五次抄底"之一，并称2024年资本回报翻倍。

"之前每次来我都是讲券商行，有人信吗？没有人信的。结果券商这一波也取得了很好的收获。今年我们连续拿了几年，他不光给我们贡献了分红，但今年把资本回报一下涨一倍。"（2024.12.8）

时段二·2024—2025年：重仓券商

触发重仓逻辑（坏账出清+牛市确立）：王文指出，金融业最怕的就是坏账。坏账一旦出清，牛市又确立，所以就要转过来。这是他重仓非银的触发条件。

"我们肯定是从“924”之后——大概从不到10%的仓位，一路干到现在四五十。“924”确立了这轮牛市。金融业最怕的就是坏账。坏账一旦出清，牛市又确立，所以就要转过来。"（2025.8.4）

思考逻辑（回避中小券商）：券商会加速向头部集中。

"新闻：有券商近两年无一单IPO保荐成功 多家中型券商业务带破冰；王文：券商会加速向头部集中！中小券商没有投资价值。"（2024.1）

思考逻辑（同等股息选增速）：在煤炭、原油、券商同为约7倍估值时，王文选券商，因为增速更高、利润增速快，每个季度都是好消息。

"比如以前我们只有煤炭、原油、券商，都是7倍估值，那我问你买什么？分红看煤炭最高，原油也挺好，券商低，但我们的结论是买券商——因为它增速高，利润增速快，每个季度都是好消息。我们永远不会被静态的东西束缚，要与时俱进。"（2025.8.4）

思考逻辑（牛市逻辑）：预判2025年开始进入大牛市。

"我从去年开始就明确提出，中国市场正在进入一轮大级别牛市，我们现在的持仓结构也是完全按照牛市思路设计的，重点超配保险和券商。为什么我坚定看牛市？核心有三个原因。第一，信心修复。……第二，资金迁移。……第三，经济周期回暖。……"（2026.1）

思考逻辑（落后行业发展机会更大）：王文判断，中国金融业（特别是非银领域）是现阶段最落后的行业，越是发展滞后的行业越存在价值重估机会。

"其次是金融业。落后即生产力，越是发展滞后的行业越存在价值重估机会，比如汽车行业曾因落后产生多只大牛股，金融业（特别是非银领域）是现阶段最落后的行业，细分排序来看，资管、券商、保险、银行，我们认为未来金融业将迎来繁荣周期。"（2025.8）

思考逻辑（存款搬家利好券商）：王文指出存款搬家利好券商，是从经营的储蓄账户换到了保险和券商账户上去。这边获得的收益高，所以这是大势所趋。

"对，有点苗头，存款搬家，存款并没有消失。存款搬家实际上是一件好事，是把它从一个低效率的资金换到了高效率资金。企业资金存款消失了吗？没有，只是从经营的储蓄账户换到了非银，换到了保险和券商账户上去了。就存款还在的，就是这边获得的收益高，往那边低，所以这是大势所趋。"（2025.9）

建仓逻辑（强大资本市场需要强大券商）：王文认为，一个强大的资本市场，一定要有强大的券商，因为券商是给资本上估值的。

"你要有一个强大的资本市场，你一定什么要有强大的券商，因为券商是给资本上估值的，如果他们一直很弱小，他就没办法给这个市场进行估值，所以……落后就是意味着巨大的一个机会。"（2025.1）

持有期（2024—2025）：2025年，王文又重仓了非银，特别增加了券商和保险的投资。

"我们在21年、20年我们就买煤炭……到了21年、22年我们就买了像中移动、中电信……23年，我们买的像财险，包括开始布局了一些券商。24年年初我们重仓了互联网，特别是腾讯。25年我们又重仓了非银，特别增加了券商和保险的投资。"（2025.9）

四、腾讯（互联网，2004—2024持有）

腾讯是王文"五次抄底"中的互联网代表，也是他"通过投资腾讯、运营商等间接参与科技变革"这一方法论的典型案例。这笔投资跨越约20年（2004年认购原始股，2005年卖出转伊泰；2015年再度持有；2024年初在监管利空后重仓），经历了"认购原始股→卖出（最大遗憾）→再度持有→监管利空后重仓"的完整循环。王文对腾讯的核心认知可以概括为三点：现金流强势（腾讯与茅台都是现金流充沛的代表）、商业模式简单（"腾讯就是卖数据，就像卖水一样"）、间接参与科技变革（"诸葛一生唯谨慎"，拒绝冒险，通过投资腾讯间接参与科技变革）。

以下按建仓前的背景、2004年认购原始股（教训）、2015年消费切换时再度买入、2023年底—2024年初监管利空后调研重仓、以及方法论沉淀，逐段拆解。

时段〇·2004年前后：原始股认购

腾讯上市后2年内股价上涨接近4倍

2024年-2026年业绩增长1倍以上

背景：2004年腾讯在香港上市（代码0700.HK），王文在香港认购了原始股。这是他第一次接触互联网公司。

建仓行为：2004年，王文认购了一点腾讯原始股，大概20多万股。

"我是非常幸运，2004年我在香港认购了一点腾讯的原始股，当时大概购买了20多万股，非常幸运，朋友他们每个人都购买了500万股，这是2004年的情况。"（2024.12.7）

交易卖出：2004年认购原始股、2005年卖出，资金转入伊泰。换来了伊泰的大涨。但王文认为腾讯公司卖掉是最大的遗憾。

"很不幸的是赚了14%多钱，之后把它全部卖光了。我相信这件事情。我认为腾讯公司卖掉是最大的遗憾。"（2024.12.7）

"还有腾讯。对我们来说是一个教训。上市的时候，我们一人买了 90 万人民币。认购原始股。当时 3.8 元。结果 1 年不涨。后来听高管说，现在形势不好，中国移动卡我们。幸好我们卖了的钱买了伊泰。不然惨死了。"（2024.12.7）

时段一·2015年-2021年：消费切换时再度买入

2015-2021年股价上涨300%

业绩增长将近8倍

背景：2015年前后，王文意识到"煤炭、金融、地产的时代"涨幅已一般，开始向消费、互联网等方向切换。他认为"未来肯定是一个消费的时代"，因此买入茅台、中国平安，同时也买入腾讯。

建仓行为：2015年，王文在消费切换时再次买入腾讯，并长期持有。腾讯被他列为"五次抄底"之一（与煤炭、电信运营商、白色家电、券商并列）。

"我们以前在煤炭、金融、地产的时代赚了一些，比如招行、万科、煤炭等企业。在2008年以后这些公司都涨幅一般，慢慢切换到水电、保险、消费品等。尤其是在2015年买了白酒、家电，包括腾讯……未来肯定是一个消费的时代，所以我买了茅台、中国平安。"（2018.7）

持有期（2015—2021）：2015年买入后，王文长期持有腾讯。2021年持仓中仍有腾讯，2021年腾讯550不算贵，但比他重仓的还是贵。

"我们持仓，有茅台和腾讯。不能算贵，但是比我重仓的还是贵。（茅台当时2000，腾讯当时550，现在是1300和370）。"（2021.7.18）

思考逻辑：互联网公司中，王文最认可腾讯；但他把腾讯放在确定性低于茅台、平安的位置。

以前和腾讯差不多规模公司就有多少呢？所以我们有时候就会说 ，如果你不懂的话，就买腾讯，因为腾讯懂。当然，腾讯也有不确定性，买它的确定性可能不如买茅台和平安高。不过归根结底，在这所有之上，我觉得最重要的一点就是，你要相信，不论是中国还是美国，大家都要过好日子。这是根本，如果没有这个基础，那就很难讲了。（2018.7）

问59、腾讯、阿里、百度、网易，这四家公司，您觉得未来哪一家发展前景更好？或者说这四家公司，各自在哪个领域会有重大突破？王文：我不太懂，但我比较喜欢腾讯，因为我天天用微信。（2018.7）

时段二·2023年底—2025年：监管利空后调研重仓

2024年初至2025年末，腾讯上涨130%

业绩增长1倍

背景：2023年底至2024年初，某监管部门发布征求意见稿，腾讯股价单日下跌约16%。市场对平台型公司的监管风险充满担忧。

交易：2024年游戏监管政策意见稿发布，股价大跌，王文通过调研得知，发布规则的那一个部门领导已经被免职。他判断利空出清、机会来临，遂在2024年初重仓腾讯。

"例如腾讯股票，去年（2023年）年底今年年初，我看到有一个部门发布征求意见稿，结果股价跌了16%。后来我去调研，与朋友闲聊时，他告诉我发布规则的那一个部门领导已经被免职。我认为这个机会就来了。（2023.11，问答环节）

24年年初我们重仓了互联网，特别是腾讯。（2025.9）

"我们抄了白色家电的美的、格力和今年抄了腾讯的底。"（2024.12.7）

我当时买腾讯的时候，腾讯的分红率只有1个点，今年还是1个点，但那时1个点对应300块，今年1个点对应500块——业绩涨了嘛。我们当时分红是1个点，但回购将近5个点，加起来有6个点（2025.8.4）

"今年（2024年）我认为这是一个历史性的底部，又把它买回来了。我买回来的股数是当年买入的几倍，这也是我个人投资比较成功的标志。我认为我居然可以远超腾讯的涨幅，这也是我非常自豪的地方。"（2024.12.7）

通过投资腾讯间接参与科技变革：通过投资腾讯、运营商等方式间接参与科技变革，这比直接下场买高估值科技更安全。

"比如通过投资腾讯、运营商等间接参与科技变革，这比直接下场更安全。我的原则是'诸葛一生唯谨慎'，拒绝冒险。"（2023年，券商中国采访）

商业模式认知：中国人最重要的入口

后来我发现中国最牛逼的消费品是腾讯。你喝茅台，一周一次就不得了；可腾讯呢？早上睁眼先摸手机，看微信；晚上不睡觉刷视频号、看美女跳舞，还得用微信支付花钱——这才是真正的“入口”。（2025.8）

商业模式认知：让客户有占便宜的心理恰恰证明了公司产品的巨大价值

我有个朋友特别喜欢上网，他经常跟我嘚瑟，说：“你看，我免费用腾讯多少年，没花过钱，所以这公司不值钱。”他觉得他占了便宜。但你反过来想：正因为你占了便宜、没花钱，说明这公司太有价值了。（2025.8.4）

商业模式认知：现金流充沛

好公司不可能没有现金流，好生意都是人家送钱给公司，无论腾讯还是茅台，现金流充沛是公司的统一特征（2025.12）

商业模式认知（平台型公司=政府允许收税）：平台型公司的本质是"政府允许收税"。

因为所有平台型公司都是政府允许收税，比如中海油奉旨在海上采油。你购买的中国神华和陕西煤业是奉旨在某地采煤。""从政府对平台的反垄断态度到今年（2024年）年初重新支持和鼓励平台基地，由此引发一系列变化，我非常看好未来。"（2024.12.7）

王文：转发：腾讯是数字经济的玩家移动是数字经济的通道动力煤是数字经济的能源铜线是数字经济的骨骼（2024.3）