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经纪业务客户超2300万，26Q1却埋下一个隐忧

国信证券交出了2025年成绩单。

全年营收241.43亿元，同比增长28.2%；归母净利润110.73亿元，同比增长34.8%。加权平均ROE站上10.7%，较上年提升2.46个百分点。

但26Q1画风突变。营收49.21亿元，同比下降4.5%；归母净利润21.05亿元，同比下降9.6%。ROE回落至1.8%。

这组数据的背后，藏着怎样的经营逻辑？

收费类业务扛大旗，经纪业务成胜负手

拆开收入结构，一条主线浮出水面。

2025年，收费类业务收入105.43亿元，同比大增37.7%，在营收占比中显著提升。其中，经纪业务净收入86.52亿元，同比增速高达55.1%，是全年业绩爆发的核心引擎。

这个增速背后，是权益市场交投活跃的底色。截至2025年末，国信证券经纪业务客户突破2300万户，同比增长17%；托管资产超3.2万亿元，同比增长30.5%。

打法上，国信证券重点打造专业投顾团队和财富管理系列品牌，走的是一站式财富管理路线。不是简单拼开户数，而是在客户资产沉淀上下功夫。

投行和资管则各有冷暖。2025年投行净收入9.00亿元，同比下滑11.8%；资管净收入6.27亿元，同比下滑23.5%。存量资管规模缩水14.4%至1239.42亿元。

但26Q1投行业务出现回暖迹象。单季净收入1.56亿元，同比增幅36.1%。股权总承销规模8.71亿元，债权总承销规模500.95亿元，保荐承销能力在回升。

资管端也有看点。子公司鹏华基金公募基金规模同比增长15%，站上10502亿元，成为资管板块的压舱石。

两融放量与利率下行共振

资金类业务的逻辑同样清晰。

2025年，利息净收入17.98亿元，同比增长26.4%；投资业务收入116.18亿元，同比增长20.5%。两个引擎同时发力。

利息净收入高增，源于双重利好。一是融资融券利息收入增加。26Q1融出资金同比暴增291.4%，达到971.06亿元，规模扩张迅猛。二是市场利率中枢下移，利息支出端持续改善。

投资业务则呈现出攻守兼备的配置思路。26Q1，公司金融资产规模较年初微降0.2%至2870.02亿元，整体保持稳定。其中，其他权益工具投资规模较年初增长7.7%至381.81亿元，加固了自营投资的盈利底座。

不过，26Q1资金类业务大幅承压。单季投资业务收入10.50亿元，同比骤降59.7%，成为拖累一季度业绩的主因。市场波动对自营盘的冲击，一目了然。

26Q1的隐忧：收费类能撑多久？

26Q1的数据，暴露了一个结构性问题。

收费类业务收入31.36亿元，同比仍保持了41.7%的强劲增长。经纪业务单季净收入27.45亿元，同比增长47.5%，延续了去年的高景气。

但资金类业务从去年同期的利润中心，变成拖累项。一增一减之间，整体营收和利润双双下滑。

更值得注意的是成本端。2025年管理费用率压降3.18个百分点至45.6%，降本增效成效明显。但26Q1管理费用率回升至44.5%，同比增加0.78个百分点。成本管控的边际效应在递减。

剔除客户资金后，经营杠杆从年初的3.53倍降至3.30倍，下降4.3%。资产负债表在主动收缩，这既是审慎，也意味着弹性空间在收窄。

整体资产质量保持稳健，这是国信证券一贯的底色。但收入结构的波动性值得持续跟踪——经纪业务能否延续高增，投资业务何时企稳，将决定2026年全年的业绩成色。

一家经纪业务强、资管底子厚、自营配置稳的头部券商，正在经历周期波动中的再平衡。

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