在刚刚过去的5月，券商板块彻底摆脱普涨节奏，持续上演业绩与股价背离的结构性分化行情。

图源：东方财富证券

据同花顺iFinD统计，5月份，华安证券以28.96%的月度涨幅领跑全行业，招商证券上涨8%紧随其后，板块内个股表现差距显著。

为何华安证券领涨？

华安证券5月度涨幅位居整个券商板块首位，大幅跑赢板块平均收益。本轮行情的直接导火索，是国产存储芯片龙头长鑫科技IPO过会。公司一季度净利润247.62亿元，同比增幅高达1688.30%，上半年预计归母净利润500亿至570亿元，同比增长22至25倍。亮眼的经营数据迅速点燃市场情绪。此次IPO拟募资295亿元，位列科创板历史第二，上市红利空间十分可观。

5月18日、21日参股长鑫科技的华安证券股价两次冲击涨停，21日早盘带动券商板块走强。长鑫科技于5月27日过会，过会前（17—27日）华安证券累计涨幅超过30%，过会后股价出现震荡调整。

图源：东方财富证券

东方证券最新报告显示，券商系资金多路径参与长鑫科技投资，另类投资子公司、私募股权基金及产业基金构成主要载体。其中，招商证券、华安证券、中信建投、国泰海通、中金公司、方正证券、国元证券、广发证券等相关主体均参与投资长鑫科技。

报告指出，招商证券和华安证券对应长鑫科技持股比例较高。根据公开信息穿透测算，招商证券、华安证券、中信建投、国泰海通发行后对应长鑫科技持股比例分别为0.752%、0.393%、0.134%、0.086%。

招商证券主要通过招证投资、中安招商基金、安徽交控参与；华安证券主要通过安华创新及大基金二期穿透路径参与；中信建投和国泰海通分别通过鑫芯励润、海通徽银参与。

其中，华安证券2021年通过双层基金架构穿透持股2.64亿股，持股比例0.4391%，账面增值空间充足；招商证券以天使轮入场，穿透持股比例0.94%，为持股最高券商。

华安证券的爆发并非偶然，而是券商行业转型趋势下的典型缩影。近年来，传统经纪、自营、通道类投行业务增长见顶，盈利受资本市场周期影响极大，行业迫切需要寻找第二、第三增长曲线，布局硬科技、参与科创企业股权投资，成为全行业共同选择。

参股科创已升级为券商标准化业务板块

券商科创业务的业绩弹性主要来源于三大核心板块：一是投行业务中科创企业IPO保荐承销手续费收入，头部券商凭借专业能力和项目储备占据市场主导地位；二是另类投资子公司参与科创板、创业板IPO的跟投收益；三是私募股权子公司的直投项目退出收益。其中，跟投制度作为科创板、创业板的特色制度安排，已成为券商业绩超预期的重要因素。

据统计，截至2026年5月26日，头部及特色券商双创IPO跟投累计浮盈达90.91亿元，中金公司、中泰证券、天风证券、中信建投等券商浮盈占2025年净利润比重显著高于行业平均。

据国泰海通证券梳理统计目前科创板IPO排队项目中模拟市值100亿以上的公司情况发现，类似招商证券、华安证券投资长鑫科技而有显著弹性的案例并不多，广发证券、中信证券、招商证券等券商在部分大型拟IPO项目中有一定参股。

国泰海通认为，长鑫科技IPO预期对部分券商股价的显著提振，类似有着显著弹性的案例相对有限，盈利贡献判断上应结合重点项目和常态化弹性预期。

板块业绩增长具备较强延续性

今年以来，证券行业整体盈利保持上行态势，为板块价值回归提供了基本面支撑。一季度，42家A股上市券商合计实现营业收入1511.27亿元，同比增长31.4%；合计实现归母净利润608.45亿元，同比增长16.46%。

细分业务维度，一季度，上市券商五大核心板块全面实现增长。其中，经纪业务净收入同比增长44.22%，利息净收入同比增长87.93%，资管业务净收入同比增长33.28%，投行业务净收入同比增长32.66%，自营业务净收入同比增长17.14%。

业内机构普遍对行业全年业绩表现持乐观态度。在财富管理规模扩张、投行业务回暖、投资业务稳步增长，共同构成券商盈利的多点支撑，使本轮业绩改善较以往更具持续性。从全年维度来看，多家头部券商净资产收益率有望突破10%，业绩迈入稳健周期、板块估值向下具备业绩保护。

结构性行情将持续演绎

分析人士指出，目前，券商板块很难出现全行业集体暴涨、全面引爆的行情，未来行情将继续围绕科创资产主线，呈现强分化、结构性演绎的特征。

对于大型头部券商，科创投资布局广、项目数量多，但单一个股持仓比例偏低，股权增值对整体业绩拉动有限，更多是增厚利润、平滑周期，股价难出现短期翻倍、连续涨停的爆发式走势，整体走势会跟随市场节奏平稳运行

对于深耕区域硬科技、手握大额优质科创股权的地方龙头券商，一旦持仓企业启动IPO、业绩兑现，股权价值重估会带来极强的股价弹性。而缺乏优质项目、无产业支撑的小型券商，依旧会维持低波动、低弹性状态，基本无缘本轮行情主线。

当然，短期炒作情绪存在回落风险。随着长鑫科技IPO流程稳步推进，短期事件驱动的热度会逐步降温，标的股价大概率迎来阶段性整理。但这并不代表科创逻辑终结，市场资金会从单纯追逐热点，转向深挖股权储备质量、项目落地进度、长期产业协同能力，逻辑炒作向基本面兑现过渡。

当前非银金融板块整体估值仍处于历史偏低区间，安全边际充足。随着资本市场改革红利持续释放，券商科创业务的业绩贡献将逐步兑现，其“科创属性”有望迎来系统性价值重估。