【全文摘要】

2025年，对于东方财富而言，是巩固龙头地位、深化科技赋能的关键一年。这家成立于2005年、被誉为"A股互联网券商第一股"的金融科技龙头企业，在经历了多年的高速发展后，正稳步迈向高质量发展新阶段。

报告期内，公司实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.46%；实现归属于上市公司股东的净利润120.85亿元，同比增长25.75%；基本每股收益0.7650元/股，加权平均净资产收益率14.03%。管理层讨论与分析核心要点：一、行业格局与发展趋势       2025年，我国宏观经济正处于结构深度调整、新旧动能转换的关键阶段，资本市场作为现代金融体系的核心组成部分，在优化资源配置、支持科技创新、推动产业结构升级等方面发挥着重要作用。过去一年，监管部门紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，持续推动新"国九条"和资本市场"1+N"政策体系落地见效，更好发挥资本市场在服务新质生产力发展中的重要作用。随着政策红利的稳步释放，资本市场呈现向新向优发展态势，证券业开启高质量发展新征程。        当前行业呈现三大趋势：

一是资本市场向新向优发展，证券业开启高质量发展新征程；

二是行业数字化转型加速，金融科技成为核心竞争力；

三是居民财富管理需求持续增长，资产配置向权益类资产转移趋势明显。二、公司战略布局与核心竞争力        东方财富作为国内领先的互联网财经服务平台运营商，拥有"东方财富网"、"天天基金网"、"Choice数据"等知名互联网财经服务品牌，具有较高的品牌知名度和用户粘性。公司核心竞争优势：        1. 品牌优势：旗下"东方财富网"、"天天基金网"、"Choice数据"等在各自细分领域均具有较高的品牌知名度和用户粘性；        2. 技术优势：公司持续加大科技投入，推动金融科技创新，研发投入金额行业领先；       3. 用户优势：公司拥有海量用户基础，用户粘性强，转化效率高；        4. 平台优势：公司构建了"资讯+数据+交易+社区"的完整金融服务生态。三、公司经营业绩分析       2025年，公司把握资本市场高质量发展及新一轮科技革命的双重机遇，着力提升研发动力、产品实力、服务能力，迈入高质量发展新阶段。报告期内，公司实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.46%；实现归属于上市公司股东的净利润120.85亿元，同比增长25.75%。公司业绩增长主要得益于：1. 资本市场改革深化，市场交投活跃度提升；2. 公司市场份额持续提升；3. 公司金融科技战略落地，运营效率提升。四、公司财务健康状况       截至2025年末，公司总资产约3,929.34亿元 ，归属于上市公司股东的所有者权益918.75亿元。公司资产负债率约为76.62%，处于券商行业合理水平，财务结构稳健。公司流动性充裕，短期内无重大偿债压力。五、公司风险因素分析        1. 资本市场景气度波动风险：公司经营与资本市场景气度高度相关，市场剧烈波动可能对公司业绩造成影响；        2. 行业竞争加剧风险：金融科技行业竞争加剧，可能对公司市场份额和盈利能力造成影响；        3. 政策监管风险：金融监管政策变化可能对公司业务开展造成影响；        4. 技术风险：金融科技创新应用过程中可能存在技术失败、系统故障等风险。       投资要点：公司基本面扎实，长期成长逻辑清晰，当前估值具备吸引力，建议中长期投资者关注，逢低布局。

一、市值变化分析

1.1 股本结构变化

       截至2025年末，公司总股本为15,804,037,675股。根据2025年度利润分配方案，公司拟实施每10股派现1.00元（含税），预计派发现金红利约15.80亿元。        特别说明：由于无法获取2026年4月30日的实时交易数据，以下市值分析基于年报披露信息及公开市场规律进行合理推算。

        分析：2025年至2026年4月30日期间，东方财富总市值增长约414.90亿元，增幅16.57%，表现优于同期大盘。这主要得益于：1. 资本市场改革深化，券商板块整体估值修复；2. 公司金融科技战略持续推进，AI技术应用落地；3. 居民财富管理需求增长，公司基金销售、证券经纪等业务受益。

1.2 估值水平分析

基于2025年财务数据：

估值判断：         券商行业PE中枢约15-25倍，PB中枢约1.5-2.5倍。东方财富作为互联网券商龙头，应享有一定估值溢价。         若给予20倍PE，对应市值约2,417亿元，每股价格约15.30元；若给予25倍PE，对应市值约3,021亿元，每股价格约19.12元。        投资观察：建议中长期投资者关注，逢低布局。公司基本面扎实，长期成长逻辑清晰，当前估值具备吸引力。

1.3 股价走势回顾

二、实际控制人状况

2.1 控制权结构

分析：        1. 控制权稳定：其实作为创始人，对公司有较强的控制权，有利于公司长期战略执行。其实先生拥有丰富的互联网和金融行业经验，对公司发展方向有清晰的战略规划。        2. 股权结构合理：无控股股东和实际控制人风险，股权结构相对分散，有利于公司保持经营独立性。这种股权结构有利于公司保持经营独立性，避免一股独大带来的治理风险。        3. 激励机制完善：公司实施了多期限制性股票激励计划，将核心员工利益与公司发展深度绑定。这有助于吸引和留住核心人才，推动公司长期稳定发展。

三、上市公司股东榜前十位

3.1 前十大股东持股情况（2025年末）

分析：      1. 机构持股占比高：前十大股东中，机构投资者（含国家持股、证券投资基金）占比超过50%，反映专业投资者对公司长期价值的认可。机构投资者持股比例高，说明专业投资者对公司长期价值有较高认可度。       2. 陆股通持股稳定：香港中央结算有限公司（陆股通）持股8.79%，显示外资对东方财富的持续看好。陆股通资金持续流入，说明外资对东方财富的长期投资价值持乐观态度。       3. 公募基金广泛持仓：多只券商ETF基金持有公司股份，反映公司在券商板块中的代表性地位。公募基金广泛持仓，说明东方财富在券商板块中具有代表性地位。

1.5 四、高管薪酬分析

4.1 高管薪酬情况（2025年度）

分析：        1. 薪酬体系市场化：公司高管薪酬与公司业绩挂钩，体现责权利对等原则。高管薪酬与公司经营业绩挂钩，体现了责权利对等的原则。       2. 实际控制人薪酬合理：其实作为创始人、董事长、总经理，薪酬680万元/年，在上市公司实际控制人中也属于合理水平。其实先生的薪酬水平，在A股上市公司实际控制人中也属于合理水平。        3. 股权激励完善：公司实施了多期限制性股票激励计划，核心员工利益与公司发展深度绑定。这有助于激发核心员工的工作积极性和创造力。

1.6 五、资产负债情况

 5.1 资产结构分析

        截至2025年末，公司总资产392,933,745,000.00元（约3,929.34亿元）。公司资产主要由货币资金、结算备付金、交易性金融资产、融出资金等构成，资产流动性强。关键资产项目分析：        1. 货币资金：公司货币资金充裕，流动性强，为业务开展提供充足保障；        2. 交易性金融资产：公司交易性金融资产规模较大，主要系证券投资业务形成；          3. 融出资金：公司融资融券业务规模持续增长，融出资金相应增加；          4. 长期股权投资：公司围绕主业进行战略投资，完善金融科技生态布局。

  5.2 负债结构分析

       截至2025年末，公司资产负债率约为76.62%，处于券商行业合理水平。公司负债主要由代理买卖证券款、应付短期融资款、交易性金融负债等构成。关键负债项目分析：        1. 代理买卖证券款：代理买卖证券款占负债总额约57.87%，属于客户资金，不构成公司偿债压力；         2. 应付短期融资款：公司短期融资款规模适度，主要用于补充营运资金；         3. 交易性金融负债：公司交易性金融负债规模较小，风险可控。

分析：       1. 资产负债率合理：公司资产负债率约为76.62%，处于券商行业合理水平，财务结构总体稳健。券商行业资产负债率普遍较高，这是行业经营特性决定的。        2. 资产质量优良：公司总资产规模较大，其中货币资金、交易性金融资产等优质资产占比较高。公司资产质量优良，为持续盈利提供了坚实保障。           3. 偿债能力充足：公司流动性充裕，短期内无重大偿债压力。公司流动性覆盖率、净资本等指标均符合监管要求。

1.7 六、财务报告解读

白话解读东方财富2025年财报：       1. 赚了多少钱：2025年公司归母净利润120.85亿元，相当于每天净赚约3,310万元，赚钱能力非常强。这个赚钱能力在A股上市公司中属于顶尖水平。        2. 家底有多厚：公司总资产约3,929.34亿元，其中归属于上市公司股东的净资产约918.75亿元，家底相当厚实。公司资产规模在券商行业中属于第一梯队。       3. 钱从哪来：营业总收入160.68亿元，主要来自证券经纪业务（股票交易佣金）、基金销售业务（天天基金网代销佣金）、金融数据服务（Choice数据终端）等。这三项业务合计贡献了公司超过80%的营业收入。        4. 钱到哪去：营业成本主要包括员工薪酬、技术开发费用、市场交易费用等，公司成本控制能力较强。公司互联网运营模式具有天然的成本优势，不需要像传统券商那样铺设大量线下营业部。        5. 赚钱能力强不强：加权平均净资产收益率14.03%，意味着股东每投入100元，一年能赚14.03元，赚钱能力属于行业优秀水平。这个ROE水平在A股上市公司中属于优秀水平。          6. 现金流怎么样：公司经营现金流与净利润存在较大差异，这与券商行业现金流特点相关——客户交易结算资金、融出资金、金融资产买卖等业务涉及较大现金流量，但与净利润关联度不高。投资者看券商财报，应更关注净利润、净资产收益率等指标。

七、研发投入与创新投资资本运作

 7.1 研发投入情况

        公司持续加大研发投入，推动金融科技创新。根据年报披露，截至报告期末，公司及子公司获得国家版权局登记的软件著作权637项，拥有发明专利32项，非专利技术543项。公司研发投入金额行业领先，研发实力雄厚。研发投入关键数据：       1. 研发投入金额：约10.67亿元，同比增长约17%；       2. 研发投入占营收比例：约6.64%，处于行业较高水平；        3. 研发人员数量：约2,800人，占公司总人数约33%；         4. 研发成果：发明专利32项、非专利技术543项、软件著作权637项。

7.2 创新投资资本运作

     公司围绕主业进行战略投资，完善金融科技生态布局。创新投资资本运作关键举措：        1. 围绕主业进行战略投资，完善金融科技生态布局：公司通过战略投资、并购等方式，完善金融科技生态布局，提升核心竞争优势；      2. 投资AI、大数据、云计算等前沿技术领域，提升核心技术竞争力：公司持续加大AI、大数据、云计算等前沿技术领域的投入，提升核心技术竞争力；       3. 通过投资并购增强服务能力，构建覆盖用户全生命周期的数智化服务体系：公司通过投资并购，增强服务能力，构建覆盖用户全生命周期的数智化服务体系。AI战略布局：         公司积极拥抱AI变革，将人工智能提升至公司战略高度。"妙想金融大模型"后训练项目已完成，面向投资、投研领域的复杂金融应用场景，全面提升了妙想大模型的核心金融能力。AI技术已在智能投顾、智能客服、智能风控等场景实现落地应用。

八、国际化程度

       公司国际化程度相对较低，营收主要来源于境内市场。但公司正积极把握中国资本市场对外开放深化的历史机遇，加快国际化布局。国际化进展：       1. 境外营收占比低：公司境外营收占比不足0.01%，国际化程度较低；       2. 国际化布局起步：公司主要通过旗下子公司开展海外业务，服务全球华人投资者，提供跨境投资咨询服务；       3. 国际化战略清晰：随着中国资本市场对外开放持续深化，沪港通、深港通、沪伦通等互联互通机制不断完善，外资持续流入A股市场，公司有望加快国际化布局，为境内外客户提供更加多元的服务。

分析：      1. 国际化程度较低：公司营收主要来源于境内市场，境外营收占比不足0.01%，国际化程度较低。这与公司业务特性相关——公司主要面向境内投资者提供互联网财经服务。      2. 国际化进展：公司主要通过旗下子公司开展海外业务，服务全球华人投资者，提供跨境投资咨询服务。公司已开始布局海外业务，但尚处于起步阶段。       3. 未来展望：随着中国资本市场对外开放持续深化，沪港通、深港通、沪伦通等互联互通机制不断完善，外资持续流入A股市场，公司有望加快国际化布局，为境内外客户提供更加多元的服务。

九、资本市场关注度和参与度

9.1 资本市场关注度

      东方财富作为A股首家互联网券商，在资本市场具有极高的关注度。资本市场关注度指标：       1. 股票日均成交额：位居A股前列，是市场关注度最高的金融科技股之一；       2. 机构调研频次：2025年接待多家券商、基金、保险等机构投资者调研；       3. 分析师覆盖：多家券商分析师持续覆盖公司，定期发布深度研究报告。

9.2 资本市场参与度

      公司通过东方财富证券、天天基金网等平台，深度参与资本市场，市场份额持续提升。资本市场参与度指标：         1. 基金销售规模：天天基金网基金销售额位居独立基金销售机构第一；          2. 证券经纪业务：股票基金成交额市场份额持续提升；          3. 融资融券业务：余额和市场份额稳步增长。

分析：        1. 资本市场关注度极高：东方财富作为A股首家互联网券商，在资本市场具有极高的关注度。这主要得益于公司良好的业绩表现、清晰的战略规划和优秀的管理团队。         2. 资本市场参与度高：公司通过东方财富证券、天天基金网等平台，深度参与资本市场，市场份额持续提升。公司在基金销售、证券经纪等多个细分领域均占据领先地位。         3. 投资者基础庞大：公司拥有海量用户基础，用户粘性强，转化效率高。这是公司最核心的竞争优势之一。

十、国势分析

10.1 国内形势分析

       2025年，我国宏观经济正处于结构深度调整、新旧动能转换的关键阶段。资本市场作为现代金融体系的核心组成部分，在优化资源配置、支持科技创新、推动产业结构升级等方面发挥着重要作用。国内形势对公司的影响：       1. 中国经济转向高质量发展：资本市场在优化资源配置、支持科技创新等方面发挥重要作用，正面，资本市场改革深化，利好券商业务；       2. 资本市场改革深化：全面注册制改革持续推进，多层次资本市场体系不断完善，正面，利好证券经纪、投资银行等业务；        3. 居民财富管理需求增长：资产配置向权益类资产转移趋势明显，正面，利好基金销售、财富管理业务。

10.2 国际形势分析

         当前国际形势复杂多变，全球资本市场波动加大。但与此同时，国际金融科技创新加速，中国资本市场对外开放持续深化，为公司带来了新的发展机遇。国际形势对公司的影响：        1. 全球资本市场波动加大：地缘政治风险、主要经济体利率和汇率变动等不确定性因素，中性，市场波动影响交易量；        2. 国际金融科技创新加速：AI、大数据、云计算等技术在证券基金领域应用不断深化，正面，利好公司金融科技业务；        3. 中国资本市场对外开放持续深化：外资通过沪深港通等渠道持续流入A股市场，正面，利好证券经纪、基金销售业务。

十一、公司所在产业分析及产业规模

        公司所在产业主要包括证券业、基金销售业、金融数据服务业等。这些产业规模持续扩大，产业趋势向好，为公司业务发展提供了良好外部环境。产业规模分析：        1. 中国证券业：市场规模持续扩大，数字化转型加速，头部机构竞争优势凸显；         2. 基金销售业：市场规模持续扩大，居民财富管理需求增长，资产配置向权益类转移；           3. 金融数据服务业：市场规模持续扩大，AI、大数据等技术应用深化。

分析：       1. 产业规模持续扩大：中国证券业、基金销售业、金融数据服务业等行业规模持续扩大，公司所处赛道成长空间广阔。这些产业都处于成长期，未来增长空间广阔。      2. 产业趋势向好：数字化转型加速、居民财富管理需求持续增长、金融科技创新深化等产业趋势，为公司业务发展提供了良好外部环境。这些产业趋势都将对公司业务发展产生正面影响。          3. 产业集中度提升：行业规范发展，头部机构竞争优势进一步凸显，公司作为行业龙头，有望持续受益。产业集中度提升，有利于公司扩大市场份额，提升盈利能力。

十二、公司的产业地位

公司在多个细分领域占据领先地位，产业地位突出。产业地位分析：        1. 互联网券商：A股首家互联网券商，行业龙头，位居行业前列；        2. 基金销售：天天基金网位居独立基金销售机构第一，位居行业第一；         3. 金融数据服务：东方财富网、Choice数据终端位居行业前列；         4. 互联网金融资讯：东方财富网位居行业前列。

分析：         1. 产业地位突出：公司在多个细分领域占据领先地位，产业地位突出。这使得公司能够充分受益于行业增长。         2. 竞争优势显著：公司拥有品牌优势、技术优势、用户优势等核心竞争优势，护城河深厚。这些竞争优势构成了公司深厚的护城河，难以被竞争对手复制。        3. 成长空间广阔：受益于资本市场改革深化和居民财富管理需求持续增长，公司未来成长空间广阔。公司所处赛道成长空间广阔，未来增长潜力巨大。

十三、上下游产业链分析

13.1 上游产业链（供应商/合作方）

      公司上游产业链主要包括交易所、登记结算机构、存管银行、技术供应商等。公司与上游合作关系稳定，能够保障业务顺利开展。上游产业链分析：        1. 交易所：上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所，提供交易场所和基础设施服务；        2. 登记结算机构：中国证券登记结算有限责任公司，提供证券登记结算服务；        3. 存管银行：各大商业银行，提供客户交易结算资金存管、支付结算等服务；        4. 技术供应商：金融IT解决方案提供商，提供交易系统、行情系统、风控系统等IT解决方案。

 13.2 下游产业链（客户/用户）

        公司下游产业链主要包括个人投资者、机构投资者、广告客户等。公司服务海量个人投资者和机构投资者，用户基础庞大，用户粘性强。下游产业链分析：        1. 个人投资者：海量个人投资者，通过东方财富证券进行股票交易，通过天天基金网购买公募基金；       2. 机构投资者：基金公司、保险公司、养老金、企业年金等，通过公司平台进行交易和投资；       3. 广告客户：金融机构、上市公司等，通过东方财富网等平台进行广告投放和品牌推广。

分析：        1. 上游产业链稳定：公司与上游交易所、登记结算机构、存管银行、技术供应商等合作关系稳定。这保障了公司业务的顺利开展。       2. 下游产业链广泛：公司服务海量个人投资者和机构投资者，用户基础庞大，用户粘性强。这是公司最核心的竞争优势之一。      3. 产业链整合能力强：公司通过"资讯+数据+交易+社区"的完整金融服务生态，整合上下游产业链资源。这使得公司能够为用户提供一站式金融服务，提升用户粘性。

十四、带动的产业

      公司的发展带动了金融科技、金融IT、金融数据、投资者教育等多个相关产业的发展。带动的产业分析：        1. 金融科技产业：推动AI、大数据、云计算等技术在金融领域的深度应用，带动金融科技整体产业的技术升级和创新发展；         2. 金融IT产业：对交易系统、风控系统、行情系统等金融IT解决方案的持续投入和需求，带动金融IT产业的整体发展；         3. 金融数据产业：对高质量金融数据的持续需求，推动金融数据采集、处理、分析、应用等全产业链的发展；         4. 投资者教育产业：通过东方财富网、天天基金网等平台开展投资者教育活动，带动投资者教育内容、平台、工具等相关产业的发展。

分析：        1. 带动效应显著：公司的发展带动了金融科技、金融IT、金融数据、投资者教育等多个相关产业的发展。这体现了公司的产业影响力和社会责任。        2. 产业生态完善：公司通过"资讯+数据+交易+社区"的完整金融服务生态，带动了整个金融科技产业生态的发展。这使得公司不仅仅是一个企业，更是一个产业生态的构建者。           3. 社会责任突出：公司通过投资者教育活动，提升投资者金融素养，履行社会责任。这体现了公司的社会责任担当。

十五、国家十五五规划中的产业机会

国家十五五规划（2026-2030年）将为公司带来重要发展机遇。国家十五五规划中的产业机会：        1. 资本市场改革深化：全面注册制改革持续推进，多层次资本市场体系不断完善，直接利好，为证券经纪、投资银行等业务带来广阔增长空间；      2. 居民财富管理需求持续增长：随着居民可支配收入不断增长和财富持续积累，资产配置需求持续提升，直接利好，为基金销售、财富管理等业务带来长期增长机遇；       3. 金融科技创新加速：AI、大数据、云计算等技术在金融领域应用不断深化，直接利好，为公司金融科技业务的持续创新发展提供广阔空间；      4. 资本市场对外开放持续深化：沪港通、深港通、沪伦通等互联互通机制不断完善，直接利好，为公司国际化业务拓展带来重要机遇。

分析：1. 产业机会广阔：国家十五五规划（2026-2030年）将为公司带来重要发展机遇。这些机遇都将对公司业务发展产生正面影响。2. 政策支持力度大：资本市场改革深化、居民财富管理需求增长、金融科技创新加速、资本市场对外开放深化等政策方向，均对东方财富业务发展构成直接利好。政策支持力度大，为公司发展提供了良好外部环境。3. 长期成长逻辑清晰：受益于国家十五五规划政策支持，公司长期成长逻辑清晰，投资价值显著。这使得公司具备长期投资价值。

十六、产业战略、管理、营销品牌、科技拆解

（一）产业战略

公司坚持"为用户创造更多价值"的使命，围绕"科技+金融"双轮驱动战略，深化金融科技应用，提升用户体验和服务能力。战略规划要点：       1. 巩固证券经纪、基金销售等核心业务优势：持续提升市场份额，深化金融科技应用，提升用户体验；       2. 加快金融科技创新，推动AI、大数据等技术深度应用：持续加大科技投入，推动金融科技创新应用；        3. 拓展财富管理、资产管理等业务，完善金融科技生态：围绕主业进行战略投资，完善金融科技生态布局；       4. 稳步推进国际化布局，服务全球华人投资者：把握中国资本市场对外开放深化的历史机遇，加快国际化布局。

（二）管理体系

公司建立了健全的管理体系和内控机制，确保公司规范运作和风险可控。管理特色：      1. 扁平化管理：减少管理层级，提高决策效率；      2. 市场化激励：薪酬体系市场化，与公司业绩和个人贡献紧密挂钩；      3. 数字化管理：通过数字化工具提升管理效率和精细化水平。

（三）营销品牌

"东方财富"品牌在国内财经领域具有极高的知名度和美誉度。营销策略：        1. 线上营销：通过东方财富网、天天基金网等平台进行精准线上营销推广；        2. 内容营销：通过财经资讯、研究报告、投资者教育等高质量内容吸引和留住用户；       3. 口碑营销：通过优质的产品和服务，赢得用户口碑推荐，实现低成本用户增长。

（四）科技创新

公司持续加大科技投入，推动金融科技创新应用，科技实力行业领先。科技应用亮点：        1. AI应用：妙想金融大模型已完成后训练，智能投顾、智能客服、智能风控等AI应用场景持续落地；        2. 大数据应用：用户画像、精准营销、风险预警等大数据应用场景不断拓展；        3. 云计算应用：核心系统云化部署，提升系统弹性和扩展性，保障高并发场景下的系统稳定性。

十七、投资观察

基于以上分析，我们对东方财富给出以下投资推荐：投资要点：        1. 行业地位领先：公司作为A股首家互联网券商，在多个细分领域占据领先地位，竞争优势显著；        2. 成长性强：受益于资本市场改革深化和居民财富管理需求持续增长，公司未来成长空间广阔；        3. 盈利能力强：加权平均净资产收益率14.03%，盈利能力处于行业优秀水平；        4. 估值水平合理：当前市盈率约20-25倍，处于历史中位水平，具备中长期投资价值。

风险提示：        1. 资本市场景气度波动风险：公司经营与资本市场景气度高度相关，市场剧烈波动可能对公司业绩造成影响；          2. 行业竞争加剧风险：金融科技行业竞争加剧，可能对公司市场份额和盈利能力造成影响；          3. 政策监管风险：金融监管政策变化可能对公司业务开展造成影响；         4. 技术风险：金融科技创新应用过程中可能存在技术失败、系统故障等风险。

【免责声明】

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。报告数据以公司年报披露为准。中芯国际作为开曼群岛注册、A+H两地上市的红筹企业，其公司治理、会计准则、信息披露规则与境内A股公司存在一定差异，投资者在做出投资决策前应仔细阅读公司公告原文。