一、这次，是真的吗？

今日（5月29日）股市收盘，贵州茅台涨3.92%，报1326元/股，一举收复1300元关口。

水井坊涨停，舍得酒业涨9.59%，白酒板块整体涨幅位居行业首位。

而就在8天前——5月21日——中信证券发布了一份研报，标题里有一句话说"白酒行业底部已至。"整个白酒圈为之一振。

这句话的分量，得放在一个背景里看：

白酒板块自2021年至今，连续6年下跌。2024年以来大幅跑输沪深300。申万白酒指数5月26日刚创出年内新低，年初以来跌幅接近15%。

上一次白酒这么惨，还是1998年到2003年。

所以当中信证券说"底部已至"，所有人都在问，在怀疑：这次，是真的吗？

二、中信证券说了什么？

这份研报的全名《酒类行业2026年下半年投资策略》，四位分析师联合署名：姜娅、蒋祎、江旭东、张晟。

我把它拆成五个核心判断，逐条分析：

判断一：六大底部特征，已经全部显现

中信证券认为，一个行业的底部，不是拍脑袋猜的，而是有一组可观察的特征。他们列了六个：

这六条同时出现，在中信证券看来，就是"底部已至"的信号。

判断二：动销降幅收窄，是最关键的领先指标

研报里有一句话，特别值得注意： "白酒整体动销同比降幅已有一定程度收窄。"

这句话的意思是，虽然还在跌，但跌得慢了。

2026年一季度数据：

白酒板块营收同比下滑 0.1%（基本持平）

归母净利同比下滑 1.4%（降幅大幅收窄）

对比2025年全年：

营收同比下滑 18.1%

归母净利同比下滑 23.9%

这个收窄的幅度，是中信证券判断"底部"的重要数据支撑。

判断三：2026年Q2，是报表业绩的拐点

这是整份研报里，最有操作指导意义的判断： "考虑到2025年的基数效应，预计2026年二季度开始白酒公司业绩有望出现一定程度改善。"

翻译成人话：2025年Q2是白酒这轮调整最惨的一个季度（禁酒令影响+需求断崖）。基数够低，意味着2026年Q2同比数据大概率好看。

这不是基本面的全面反转，而是基数效应带来的技术性改善。

但资本市场，往往不等基本面完全反转，就会提前反应。

 判断四：头部集中，还会继续

研报提到一组数据：

当前白酒行业CR6（前6大企业收入占比）约 48%。

参照成熟消费品赛道，集中度一般在 80%以上。

也就是说，头部酒企的份额提升，还有很大空间。

中信证券的判断是：行业出清远未结束，但头部酒企会通过份额提升重启增长。

中小酒企的生存空间，还会继续收窄。

判断五：宏观积极信号，正在多维度积累

这是研报里比较"政治正确"的一段，但也不能忽视：今年以来，扩大内需、提振消费的政策信号持续释放。白酒作为典型的可选消费，对宏观景气度敏感。所以中信证券认为，若未来需求逐步企稳，白酒板块的业绩修复会更加明确。

写重要报告讲究四平八稳，所以加个关键词"若"，这个"若"，也是当前最大的不确定性。

三、不止中信，券商也在集体喊"底"

有意思的是，中信证券不是唯一一个喊"底"的，近期密集发布看多白酒研报的券商，我统计了一下：

六家券商，同一个方向。

上次这么多券商集体看多一个行业，是2020年底的新能源。

（那次他们对了。当然，也有错得很离谱的时候，比如2021年初集体看多白酒……）

 四、底部的对面：三座大山还没移走

说完了看多的理由，你得知道对面还有些什么。中信证券的研报里，对这些存在的风险，它的表述比较克制，我把它们摊开来说：

 大山一：需求有没有真正回暖？

这是最核心的问题。

2026年春节动销数据不错——飞天茅台配额一月底抢空，批价上涨2%-10%不等。但春节是白酒的消费旺季，旺季数据好，不代表全年回暖。真正的关键，是商务消费的修复。

白酒和一般消费品不同，它很大一块需求来自商务宴请、送礼、政务消费。这一块，2025年"禁酒令"之后受到严重冲击。

中信证券研报里说"商务消费逐步修复"，但这个"逐步"有多快、多稳，目前并没有很扎实的数据支撑。

大山二：库存去化，是主动还是被动？

酒企主动控货去库，听起来是好事。但也要警惕一种可能：需求太弱，货压不出去，只能用"控货"来保价，这是自然而然的事。

从渠道反馈来看，当前库存确实在下降，但经销商们的打款意愿，并没有全面恢复。主动去库和被动去库，对股价的影响是完全不同的。

 大山三：基数效应过后，怎么办？

2026年Q2的同比改善，很大程度来自2025年Q2的低基数，那Q3呢？Q4呢？如果需求没有实质性回暖，基数效应用完之后，增速可能再次承压。

这也是东吴证券比较谨慎的原因——他们认为"三季度报表有望企稳"，比中信证券的判断晚了一个季度。

五、说点接地气的：跟你有什么关系？

前面说了那么多数据和研报，落到我志读者最关心的问题：白酒行业底部已至，跟我有什么关系？

我分三类人群来说：

☑如果你持有白酒股（或基金）：中信证券的判断，是一个共振信号，就是多家券商、多个维度（动销、库存、批价、业绩基数）同时指向一个方向。共振信号的可信度，要高于单一信号。但也要注意：券商研报是看多理由的陈述，不是买入指令。

☑如果你买酒自己喝或者收藏或者送人：那么，行业底部 = 买酒的好时机。

逻辑很简单：酒企在底部阶段，为了保价，会严格控制出货；但同时，市场竞争激烈，终端价格不会乱涨。这个阶段买的酒，性价比最高。

☑如果你在白酒行业工作/创业

中信证券研报里有一句话，值得从业者认真读："CR6收入占比约48%，参照成熟消费品赛道，集中度一般在80%以上，头部酒企份额提升远未结束。"

翻译下就是：中小酒企的苦日子，还没到头。

对于从业者而言，在头部酒企相对安稳，甚至有扩张机会；中小酒企呢，就要有长期过冬的心理准备；想入这行，品牌操盘、渠道管理仍有机会，但纯贸易类岗位风险较高。

写在最后

中信证券说"白酒行业底部已至"，这不是一句随便说的话。

六大底部特征、动销降幅收窄、Q2基数效应、头部集中加速——这套逻辑是自洽的。但"底部已至"，不等于"明天就涨"，更不等于"所有白酒股都能买"。

这一轮调整，白酒行业用了6年。走出底部，大概率也不会是V型反转，更可能是L型筑底、缓慢修复。当所有券商都在喊"底"的时候，或许，白酒行业最黑暗的时刻已经过去了。

“今夜一杯酒，不问涨跌，大环境无法抗拒，放下心态，醉与非醉，自己掌握。”

数据来源说明：

中信证券研报内容：来自5月21-22日公开的研报摘要（大河财立方、10jqka、东方财富等）

行情数据：5月29日收盘数据（茅台1326元，+3.92%）

行业数据：2025年全年及2026Q1白酒板块营收/利润增速（东吴证券研报）

批价数据：2026年春节后飞天茅台批价（站稳1700元以上）

图片含AI生成

一杯茶一根烟，中年男人的孤独值多少钱？

烟草新规落地，这次是动真格了  ！

果酒51.8%增长的背后，云南酒企是否可以来个"换道超车"？