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港股IPO监管风暴，没有停下来的迹象。

5月27日，据媒体报道，香港证监会突击搜查建银国际及中信建投国际办公室，并带走大批文件及多部电子通讯设备。

报道称，这两家中资券商从事新股发行时涉嫌违规，但不清楚具体涉及哪些上市项目。

就在两个月前，香港证监会才与廉政公署在深夜闪电出击，突袭国泰君安、中信证券在香港的办公室，带走数名工作人员。原因则是涉嫌港股配售内幕交易及贪污。

2025年，无论是港股IPO，还是上市公司再融资，都是数千亿港元规模，而中资券商成为重要参与者。以IPO保荐为例，中资券商拿下的项目，占比约85%。

也因此，监管风暴一刮，最先扫到中资券商。

香港IPO市场热度不退的情况下，中资券商们不可能放弃市场，但面对日趋严格的监管，中资券商们的港股IPO生意，会越来越不好做吗？

两券商联席保荐项目，问题不少

严查IPO保荐项目，早有预兆。

2025年，港股IPO数量达到114宗，募资额约2858亿港元，同比大涨约224%。全球募资规模第一的耀眼光芒下，乱象丛生。

今年1月底，香港证监会发出通函，直指保荐人存在“多项严重缺失”，包括尽调敷衍、招股书“复制粘贴”、主要人员同时监督超6宗在审项目等。

▲香港证监会发出通函，图源网络

不过4个月后，监管就直接“亮剑”了。

此次搜查的建银国际和中信建投国际，在港股IPO保荐序列中，属于妥妥的第二梯队主力军。

据金石杂谈统计2024年的新股资料，建银国际和中信建投国际担任首发保荐人的公司有28家，既有宁德时代、老铺黄金、胜宏科技等明星公司，也有健康科技、海螺材料科技、MIRXES、乐摩科技、希迪智驾、优乐赛共享等闪崩股。

而两家担任联席保荐人的项目，仅有华昊中天医药（02563.HK） 一家。

华昊中天医药是一家合成生物学技术驱动的医药公司，核心产品为治疗乳腺癌的优替德隆注射液。2002年就成立了，从2013年到2020年拿到过6轮融资，累计融资额约为11.65亿，估值也从最初的1.4亿元，膨胀至44.9亿。

不过，虽然拿到融资，华昊中天医药一直处于亏损状态，从2021年到2025年，5年累计亏损超9亿元。近几年收入也不稳定，最高时超过7100万，但2025年又降至约3200万。

要研发新药，还要进行产品营销，华昊中天医药的钱不够花，上市融资成为必选项。

2022年7月，华昊中天医药冲刺科创板，计划募资15亿元，但第二年5月撤回IPO申请。2024年1月，该公司又向港股递交申请，差不多9个月后就上市了，募资2.33亿港元。

华昊中天医药上市首日大涨，收盘价为20.8港元，市值为75.83亿港元，但上市不久就开始持续下跌。截至5月28日，最新股价为约3.9港元，市值不足15亿港元，相较上市首日，市值蒸发逾八成。

除了股价跌跌不休，华昊中天医药还曾因一笔投资引发问题。

2024年年报发布前，审计机构发现500万美元的保本保息投资受益人，与该公司的基石投资者受益人姓名重叠，要求赎回这笔款项，2024年年报因此延迟披露；这笔投资2024年底还无法赎回，也导致审计师对2025年年报出具保留意见。此外，150万美元理财款来自IPO募资，相当于募资款偏离使用。

对于两家联席保荐人是否因此受到调查，还未可知。

此外，中信建投独家保荐的优乐赛共享，上市未满月，就因一项转账引发审计机构关注。而建银国际独家保荐的健康之路，股价曾半年涨7倍，此后股价直线下跌，低位横盘，内资成为接盘侠。

涉嫌卖配售信息被查

监管整顿的，是港股市场整个融资链。

wind数据显示，2025年全年，港股上市公司增发配股规模约3253亿港元，其中，配售成为再融资的主要方式，345家港股公司发起463起配售。腐败行为也随之滋生。

今年3月10日深夜，香港廉政公署与香港证监会开展代号为“Fuse”的联合行动，执法人员突击搜查了14个地点，涉及国泰君安、中信证券及一间对冲基金管理公司的办公室和相关住所，共逮捕8名工作人员。

廉政公署的公告显示，调查的原因是，廉政公署怀疑券商高管收受持牌对冲基金管理公司所有者提供的400多万港元贿赂，以换取在相关信息披露前泄露多家香港上市公司股票配售的机密信息。而这家对冲基金通过做空相关股票或签订股票互换合约，为其对冲基金建立空头头寸。当股票配售结果公布后，相关股票价格应声下跌，据称该对冲基金从空头头寸中获利约3.15亿港元。

也就是说，此次调查与配股有关。

据媒体报道称，国泰君安香港ECM主管潘举鹏被带走拘留。

ECM是股票资本市场部门，负责企业融资业务，包括IPO发行、配股增发、可转债等销售安排。如果是配股，这个部门会掌握配售规模、打折幅度、发行时间、参与机构等机密信息。

这些信息为何会值钱？因为配售一般都会折价，意味着股权会被稀释，股价短期内可能下跌，如果投资者提前卖出，就会避免损失。而在配售消息公开前，一旦有人提前获取到相关信息，就可以提前卖出或是做空股票，等股价下跌后再买回来，从中赚取差价。

被带走调查的潘举鹏，2015年进入国泰君安国际，负责过十多宗港股IPO，也参与过多个配售项目。

国泰君安国际3月12日的公告，并未点出潘举鹏的名字，只是证实有一名雇员被廉政公署拘留，此人被公司暂停所有运营、执行职务及权力。目前，该案件尚未传出最新消息。

▲国泰君安国际3月12日发布公告，图源网络

作为中资券商中的代表公司，中信证券、国泰君安的香港公司被查，本身就是一种敲打。

中信证券去年保荐的港股IPO项目达到33家，仅次于中金公司，今年第一季度也保荐了7家。至于国泰君安国际，保荐数量比不上中信证券，但去年净利润为13.45亿港元，大涨两倍多，主要就是投行业务收入大幅上升。

监管升级，生意不好做了？

从去年底暂停16宗IPO，到最近两个多月内两次突击搜查券商，香港证监会的监管风暴越吹越猛。

中资券商站上风暴眼，原因很简单，那就是港股融资的生意一度太好做了。

经历几年的低迷，2025年港股IPO市场急速回暖，IPO募资和再融资规模超过6000亿港元，IPO募资规模时隔六年重回全球首位。

在对融资“蛋糕”的抢夺中，中资券商一马当先。

2025年，港股IPO前十大保荐机构中，中资机构就占了六席。其中，中金公司和中信证券总共拿下73个保荐项目，占据总数量的六成多。

在香港IPO市场攻城略地，一个关键手段就是卷价格。2024年底，宁德时代申请在港股上市，据媒体报道，当时市场传闻，宁德时代原计划支付0.2%的承销费，有的投行竟愿意以融资额0.01%的费率承接。如果传闻是真，恐怕连成本也不能覆盖，更别说挣钱了。

这也直接导致一些保荐变成“走过场”，监管部门看不下去了。

去年12月，香港证监会与港交所向13名保荐人发出联合函件，要求在3个月内完成全面检讨，这些保荐人的上市项目约占市场总量的七成。

一场针对股票发行的监管行动也由此拉开序幕。

而3月份对中资券商的搜查，标志着监管升级，据媒体分析，调查重点直指三大方向：热门新股优质配售份额是否向关联方倾斜的利益输送问题、保荐机构尽职调查失职问题，以及IPO定价与二级市场协同操作的市场操纵问题。

对中资券商来说，“轻松”挣钱的好日子可能到头了，目前不仅面临中介费用成本上升，还需要承担更严格的持续督导责任，尽调、信息披露等合规性要求也会更严。

而监管也在有意放缓节奏，虽然香港IPO市场依旧火热，今年前三个月，在审及通过聆讯的企业接近500家，但前四个月新上市公司为49家，数百家公司还在焦急排队。

可以预见，这一轮监管行动仍将持续。

对香港股市而言，短期内的高压监管，可能会让部分活跃资金收缩，但只有重建规则和信誉，在资本市场聚集起优质资产，打造更健康、透明的市场环境，才能吸引更多长线资金进入，推高香港股市在亚太地区的地位。

而届时中资券商们的日子，也不会差。