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SST成为行业推进共识，关注SiC、高频变、电容器三大核心方向

➡多家公司宣布进军SST或发布产品，已成燎原之势

前日海博思创宣布在内蒙算电协同项目采用SST方案，此前多家企业推出SST产品或宣布进行研发，SST已成确定性最高的柜外电源发展方向。必要性在于：（1）数据中心：一步10kV/35kV直降800V直流，节约宝贵的灰区空间，让给计算机柜；（2）充电站：减少10kV配变环节，降低成本。

➡可靠性仍是制约SST在数据中心大规模应用的主要痛点：

SST的平均无故障时间（MTBF）目前仅约1-2万小时，较UPS低一个数量级，因此应用在数据中心仍有一定障碍。而充电站中应用的核心在降本，因此我们能看到两个应用场景中的SST价格相差悬殊。

➡核心零部件制约SST可靠性，关注SiC半导体、高频隔离变、电容器三大核心方向。

# SiC功率半导体： 担负输入级高压AC/DC任务，成本占比在20%以上，目前国内企业主要采用英飞凌产品，预计后续放量后国产替代空间较大。# 可靠性取决于SiC功率模块冗余度，因此在数据中心SST上往采用多冗余方式配置。

# 高频隔离变：成本占比超过SiC，在20-30%，担负高频降压、绝缘隔离作用。其中# 非晶合金 是解决高频损耗问题的主要材料，替代传统硅钢；而高频交流电下绝缘材料局放损伤远高于工频，需要对# 环氧树脂绝缘材料 提出更高要求。# 高频隔离变是SST从10kV向35kV电压等级进化的核心环节，门槛壁垒高。

# 电容器： 主要给输出直流进行滤波，是# 电能质量提升的核心环节。 数据中心对直流纹波容忍度低，需增配电容器以提升电能质量 

➡投资建议：

SiC、高频隔离变、电容器是解决目前SST可靠性、高压化、电能质量等几大问题的核心零部件，建议关注SiC（天岳、新洁能、扬杰、斯达等）；高频隔离变及非晶磁材（京泉华、可立克、云路股份等）；电容器（江海、法拉等）。

🔥#崧盛股份：  AI电源送样北美客户，布局SST，持续高度重视

1️⃣26Q1正式扭亏，全年利润预计2亿+。公司是LED驱动电源龙头，海外2021年植物照明设备需求爆发，今年有望迎来集中更换；储能月度订单饱满，全年收入可能达到10亿+，利润2亿+。

2️⃣AI电源超预期，即将送样海外大客户。公司AI电源团队由原华为超聚变等业内专家组建，主要客户是华为系，已获得超5000w订单。公司同步拓展海外大客户，预计5月开启送样，已在越南建设相关产能，进展超预期。若按照单一客户27年1000w颗芯片计算，10w台机柜，单柜5w美金的价值量，市场空间在300e以上，按照20%的利润率和50x的pe计算可催生3000e以上的市值空间。目前送样海外的国产电源公司不多，#崧盛亿麦布局高端HVDC、SST等多种电源，有望取得较高市场份额。主业26年2-2.5e业绩，值50e，参股重庆精钢谐波减速器横跨卫星和机器人，值10-20e（参股价值），ai电源市值几乎未被计入，预期差极大，建议持续重视！

3️⃣谐波减速器子公司重庆精钢同时布局商业航天+机器人。26年初以来斩获数千万卫星谐波订单，客户包括银河航天以及其他国内头部卫星企业。谐波减速器通用于商业航天和机器人，#精钢是航天领域唯二的玩家，将深度受益于国产卫星的高密度发射。

【长江电新】阳光电源：重申AIDC和需求共振逻辑，继续重点推荐！

阳光电源近日表现较强，主要是AIDC成长性逐步得到认可，同时传统储能进入签单旺季。我们继续坚定看好后续空间，具体来看：

1、AIDC方面，公司信心决心十足，持续加大投入。电源方面公司后续有望发布10kV的SST样机，年底前预计获得订单，明年放量。公司技术储备对标行业龙头，# 电网理解能力显著优于同行，英伟达、谷歌等均已全面对接，除SST之外也会# 做HVDC，# 储备PSU等柜内电源，形成完整AIDC供电方案，未来成长性突出。配储方面我们预计公司目前在谈数GWh订单，明年亦有望实现放量，份额及盈利能力均有望优于预期，支撑明年业绩增长。

2、储能方面，我们认为Q2-Q3逐步进入签单旺季，大单有望催化行情。盈利方面，碳酸锂影响预期充分，且仅为商业模式导致的阶段性影响，更重要的是看新签订单价格能否传导，目前北美市场传导顺利。后续若碳酸锂阶段性见顶，市场对公司盈利能力担忧或有所淡化，中长期合理毛利率我们预计25%-30%。同时，公司进行渠道转型，加大户储布局力度，进一步支撑需求增速，巩固后续盈利能力。

3、我们预计公司2026-2027年实现利润135、190亿利润，对应PE为27、19倍。考虑AIDC中长期成长性，估值空间更大。继续重点推荐。

业务详情及业绩拆分欢迎交流

6月3日上海SNEC策略会阳光电源小范围交流，诚邀报名参会

横店东磁：市场卡位领先，磁材+器件业务有望重估

1、公司是磁材行业龙头，年产能达到30万吨，出货量位列行业首位。磁材产品覆盖永磁铁氧体、软磁铁氧体、金属软磁粉芯等。受益AI算力发展，柜内和柜外电源对软磁等产品的需求快速增长，#公司产品已经供应AIDC电源头部企业，包括PSU电源、模块电源等，市场份额领先，#而且也在对接下游SST客户。

2、公司从磁材向下游器件一体化发展，可供应芯片电感、一体式电感、EMC滤波器等产品。华为韬定律长期利好国产芯片，#公司芯片电感已经供应国内算力头部公司，未来出货量有望快速增长。在机器人领域，公司已经配套相关充电单元和EMC滤波单元等产品，后续将推进更多的新产品开发和定点项目合作。

3、光伏业务在逆周期中凸显盈利韧性，26Q1若不考虑汇兑损益，单位盈利高于去年同期水平，得益于公司差异化的竞争策略。锂电业务景气度高，Q1毛利率提升至19%，受益于供应链管理举措，后续将适时加大产能布局，有望成为公司新的增长引擎。

4、看好磁材+器件业务重估。软磁+器件业务收入预计超过春光集团，而且聚焦在高价值量产品，对标友商估值至少看200亿，再考虑永磁、光伏、锂电等业务，市值空间看到540亿+，对应涨幅空间40%+。预计2026年利润18.5-19亿元，对应PE不到21倍，性价比可观，继续推荐！

【潍柴动力】近期边际变化不大但股价处历史新高，市场在等什么？ -0526

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📍近期潍柴边际变化不多，但股价依然处于历史新高区间，背后是市场对两大短期催化剂的预期累积：

1️⃣气体机放行/量产节奏明确：2-3MW产品年中放行、下半年量产；5MW、7MW分别年底and年底至明年初放行，# 气体机产品矩阵逐步向上延伸、放量节奏清晰。

2️⃣SOFC订单落地：公司今年30MW+出货指引明确，这个规模必不是普通示范项目，# 且公司也明确出货超预期概率大。

⭕️海外SOFC标的Ceres、Doosan Fuel Cell、BE近期均处历史高位水平。潍柴作为Ceres最大单一股东、四家制造授权方之一，是国内稀缺的SOFC自主生产标的，# 海外标的已充分重估、潍柴SOFC定价仍不充分。

🚗最后主业有国七托底，无需担心。主业15x+28年AIDC 30x，目标市值4000亿，继续推荐❗️

【海伦哲】储能消防隐形冠军，3倍做多储能β，持续强calL

核心逻辑：1、全球储能市场高景气；2、新标准推进（GB/T51048-2025），模块级热气溶胶渗透率有望高比例提升；3、及安盾规模化起量，带来成本优势。

#收购及安盾打造全球气溶胶材料平台化企业

海伦哲以7.4亿元收购及安盾51%股权，2026年2月起并表，正式切入储能消防赛道。及安盾是全球气溶胶消防隐形冠军，拥有近1000项专利（含200余项国际专利），全球少数通过美/欧/澳/加拿大四国认证，已进入宁德时代、阳光电源等头部客户供应链，核心产品覆盖储能电站PACK-簇-集装箱三级联动消防方案。

#及安盾业绩连续倍增

受益储能景气度，及安盾2023-2025年业绩呈高速增长，归母净利润由0.15亿增长至1.49亿元。26Q1实现净利润0.86亿元（净利率超30%)，已超过25年一半的利润水平，预计今年业绩超翻倍增速。

#业绩预期

预计主业每年稳定3亿利润，及安盾25年业绩1.49亿元，26Q1实现0.86亿元，预计及安盾全年利润（100%口径）有望4-5亿，对应海伦哲并表51%约2-2.5亿。对应当前估值25xPE，看明年预计不到15xPE，建议持续关注。

【东北计算机】均胜电子0525调研更新：电源业务重大进展，卫星电源订单超预期，SST与北美客户接洽中，机器人周产超百台！

均胜全面布局电源业务，卫星电源送样北美客户，获得国内头部星座大额电源订单，SPCX同步送样（具体私聊）

SST：车端技术延伸至数据中心领域，目前正在接洽北美头部客户，均胜北美地区有十几个工厂，产能成为最大优势！后续有望获得v、n订单！

高测股份:人形机器人业务落地，成功供货特斯拉

复合金属腱绳在国内已获批量订单，并实现海外客户小批量订单突破，生产周期仅7-10天，#已通过空运发往北美客户；# 行星滚柱丝杠内外螺纹磨床样机已推出并进入测试阶段，减速器业务也在按客户定制研发推进，#特斯拉供应链# +人形机器人核心部件双逻辑共振。

世运电路推荐：NV LPU垂直供电核心供应商，T机器人+SPX确定性强- 0524

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一、世运为NV垂直供电核心供应商，TSL/谷歌/AMD打开新空间

1、如何看待NV LPU垂直供电带给世运的增量空间？

①进展：世运为NV LPU垂直供电PCB供应商，已签样品合同。

②LPU市场空间：单颗LPU垂直供电PCB价值300美元，27年市场规模有望~90亿元。

③LPU增量市值空间：假设世运50%份额，30%净利率，对应27年13.5亿净利润，给30xPE，400亿增量市值。

2、TSL/谷歌/AMD垂直供电趋势确定

TSL Dojo、谷歌TPU、AMD均已采用或将采用垂直供电，世运埋嵌工艺具备优势。

二、AI+机器人业务确定性强

1、AI：不考虑LPU， NV/谷歌今年增量~7亿元，明年将翻倍增长。

2、机器人：已获T订单，单台人形机器人PCB价值量超500美金。

⭐️投资建议：

二季度利润将明显修复，预计公司27年净利润20亿元，给25xPE，叠加LPU增量市值空间400亿元，目标市值900亿元。

机器人/SPX进一步打开空间，继续推荐！

国内功率半导体本轮将经历 供需景气双击的周期，继续重点关注#新洁能，估值&位置具有强性价比的底部品种，看500e+，翻倍以上空间

🔥供给端的关键词是CAPEX纪律&结构调整：（1）# CAPEX自律：IDM企业在经过上轮的产能过剩价格竞争后，当前对于资本开支的扩产普遍变得更加谨慎（具体可参考英飞凌&华润微CAPEX曲线），而本轮多数功率半导体企业盈利尚在低位，更多IDM厂家的# 第一选择是恢复其Cash Flow而非急于重新恢复Capex强度，但下游的交期是在不断延长的，企业更愿意通过涨价锁定利润。（2）# 结构调整：AI相关需求的挤占值得重视。 2026年 # FAB方面：台积电逐步将部分 8 英寸和成熟12英寸晶圆厂转先进封装 # 功率结构方面： 英飞凌将闲置产能转向AI先进MOS。

🔥需求端的关键词是AI驱动&AI外溢：（1）# 纯AI驱动需求：重视本轮AI带来的功率半导体需求倍增，电源价值量从GB200的36000美金增长到Vera Rubin的398160美金，#增长10x以上。功率半导体整体价值量有望增长更多，重视VRM即柜内外电源带来的功率需求。（2）# AI带动的需求：电网侧改造，储能等相关需求驱动，这背后持续超预期的需求核心也来源于AI （3）#AI的挤占：工控、汽车、无人机等的结构调整带来的爆单。

🔥产能端，新洁能是【虚拟IDM】逻辑，更快的产能响应与结构调整：新洁能与fab厂的深度绑定合作可以使其在周期上行期布局更多产能，享受充分的经营杠杆弹性。对于Fablite厂家而言，与国内核心FAB厂的深度合作能够使其在涨价周期中获得媲美于IDM厂家的经营杠杆弹性，此外fab厂家的小额成本传导其也可以顺利顺价给下游，这# 同时具备了IDM和Fab-Lite两大商业模式的优势。

继续强call 功率器件条线【新洁能（量价齐升）】，估值&位置具有强性价比的底部品种，看500e+。

🍁🍁🍁红星发展：从化工周期到 AI 核心材料的估值重塑，仅12倍的隐形冠军

🍁产能结构持续优化，全球龙头地位稳固。

1）公司碳酸钡产能 29 万吨，全球市占率约 40%，其中 1.53 万吨高纯碳酸，毛利率约50%，主要用于液晶玻璃基板和mlcc，均价9000左右，远高于普通产品3000左右的均价。

2）碳酸锶产能由 3 万吨扩建至 6 万吨，2026 年 2 月试生产，等产线全部跑满全球市占率预计提升至 30%。其中 5000 吨高纯碳酸锶聚焦电子等高增长赛道，和康宁、肖特、NEG等长期合作。

🍁供需格局刚性收紧，价格进入中长期上行通道。

供给端，伊朗天青石占储量85%，进口供给受阻加剧，全球锶资源紧张，同时国内环保与安全管控推动中小产能持续出清，未来 3 年行业无显著新增产能。需求端，AI 算力爆发带动 MLCC、玻璃基板、SST，还有固态电池等下游需求高速增长，碳酸锶价格自 2025 年低点持续上行，当前行业库存处于低位，随着其他企业后续采购高价矿，碳酸锶预计开启新一轮涨价。

🍁资源壁垒 + 长协锁价，盈利弹性行业领先。这是公司核心竞争优势，同行涨价多为修复盈利，公司涨价几乎全部转化为净利润。

1）公司手握 1.23 亿吨高品位重晶石矿，可稳定开采百年，重晶石自给率 85%，碳酸钡成本较行业低 15%-20%。

2）碳酸锶领域垄断国内 90% 以上高品位天青石矿，通过十年以上长协锁定采购价 1400 元 / 吨（市场价超 3000 元 / 吨）。本轮碳酸锶价格累计上涨约 8000 元 / 吨，公司单吨成本仅上涨 720 元，毛利率从 2025 年的 20% 大幅提升至 60%-70%。

🍁副产硫磺贡献超额收益。碳酸钡生产过程中联产硫磺，每万吨碳酸钡对应产出 1600 吨，无需额外资本开支，加工成本仅几百元 / 吨。2026 年硫磺预算产量 4.1万吨，当前市场价约 7000 元 / 吨，单吨净利润约 6000 元，全年预计贡献净利润约 2.5 亿元，进一步放大公司整体盈利弹性。

碳酸钡预计贡献1亿利润，碳酸锶满产预计贡献4亿利润，加上硫磺2.5亿，暂且不论其他产品，对应当前市值仅12倍，而且所处环节下游需求爆棚且玩家极少，具备足够的稀缺性，强烈推荐！

【呈和科技】新晋高速树脂玩家，核心客户持续突破

🌹领导好，呈和科技在高频高速树脂方面有诸多积极变化，并前瞻布局m9相关材料，给您汇报如下：

➠近日公司高频高速子公司已完成增资及工商变更，主要供应PPO及阻燃剂产品；

➠核心客户sy及ty，lm测试通过，tg测试中，产能扩张后再推动交付，当前产品供不应求，客户催扩产及交付较急；

1️⃣阻燃剂：

➠与高速基体树脂混合，满足电子级防火要求，对纯度、粒径要求高，公司产品性能及稳定性强，且可解决原有供应商无法定制化产品的痛点，＃成为大陆唯一批量厂商

➠产能：25年底具备200-300吨年产能，春节后将扩充至1000吨，2H26扩至2000吨；

➠单价：30w/吨

➠需求：两家大客户合计1000吨需求，新客户需求另算

2️⃣PPO：

➠产能：25年底具备100吨年产能，春节后扩至240吨，2H26扩至720吨，年末启动2000吨新产线建设

➠单价：40w/吨

➠需求：＃大客户已下达单月40吨订单，当前受限产能，产能具备后将持续加单

3️⃣OPE、碳氢、BT载板材料亦有储备：

OPE：当前样品已经送测，性能测试优异

碳氢：有相关储备，2H26有望落地

BT树脂：包括氰酸酯及双马，盈利能力强

4️⃣传统业务：

➠公司传统业务表现优异，连续十年利润较快增长，成核剂全球20%市占率，海外收入30%以上增长，占公司收入60%+；

➠水滑石全球7%市占率，受地产影响前些年增长停滞，25年已恢复双位数增长

🎁预计26年传统业务3.5亿利润，PPO+阻燃剂2亿利润，合计5.5亿利润；随着扩产推进及OPE/碳氢/BT等新材料落地，27年公司业绩进入爆发阶段，传统业务4亿利润，20x对应80亿市值，高速材料基于产能测算6亿利润，30x对应180亿市值，合计260亿市值，看翻倍空间

联系人：方竞/李伯语