一、事件背景：一场酝酿五年的终局清算

2026年5月22日，对中国互联网券商行业而言，是一个载入监管史册的日期。

这一天，经国务院同意，中国证监会联合公安部、工业和信息化部、国家外汇管理局等八部门，联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》）。与此同时，证监会对富途证券国际（香港）有限公司、Tiger Brokers (NZ) Limited（老虎证券）、长桥证券（香港）有限公司境内外相关主体，以非法在境内经营证券业务等行为立案调查，并作出行政处罚事先告知。

罚单数字触目惊心：富途拟被罚款约18.5亿元人民币，创始人兼CEO李华被个人处罚125万元；老虎证券境内主体拟被没收违法所得约1.031亿元、罚款约3.081亿元，合计逾4.1亿元，CEO巫天华亦被警告并处罚125万元。消息落地，富途、老虎美股盘前双双暴跌逾25%至40%。

这场清算并非无迹可寻。从2021年证监会约谈、定性「无照驾驶」，到2022年12月明确叫停新增内地账户，再到2023年旗下App从内地应用商店全面下架，这条监管收紧的时间线延续近五年，而最终的行政处罚落地，不过是这场长期博弈的句号。

二、处罚的核心逻辑

理解这场处罚的要害，需要厘清一个关键问题：香港持牌券商服务内地投资者，究竟违反了什么法律？

答案在于《证券法》第一百二十条。该条款明确规定，未经核准在境内经营证券业务属于违法行为。富途、老虎、长桥虽然均持有香港证监会颁发的合法牌照，在香港及其他多个司法管辖区合规运营，但在未取得中国境内经营许可的情况下，通过网站、App、境内关联主体等渠道主动向内地投资者提供开户、交易、营销推广等服务，构成非法跨境经营。

监管所指控的核心违规行为，涵盖以下几个层面：

·展业违规：在境内进行广告投放、营销推广，通过境内关联主体或合作渠道主动招揽客户；

·开户违规：明知客户具有内地身份背景，仍以各种方式协助开立境外账户，包括默许甚至协助中介方利用伪造文件规避审核；

·资金违规：在存量整改期间，允许内地存量投资者继续转入增量资金，违反「不得增量」的监管要求；

·技术规避：通过服务器代理节点等技术手段绕过两地监管，本质上是利用互联网技术的跨境属性消解监管边界。

监管的定性是针对「无证跨境展业」行为本身，而非否定香港金融市场的开放性。

三、香港维度：SFC同步出手，两地监管协同升级

与内地证监会重拳出击同步，香港证监会（SFC）于同日发出业界通函，针对开户合规作出系统性要求升级。

SFC此前已对12家证券经纪行的开户操作进行专项检视，结果揭示出多项重大缺失：

·KYC尽职审查严重不足：开户文件核查流于形式，未能识别客户真实身份背景；

·接受可疑或伪造文件：部分经纪商在开户流程中接受明显异常的证明材料，导致大量并不符合「境外居民」条件的内地投资者成功开户；

·跨境代理关系管理失控：仅凭书面问卷确认中介资质，实际调查却发现该中介的客户全部为「外籍且住在境外」，与申报情况严重不符；

·账户被不当利用：部分账户开立后无交易活动，随后发生可疑资金转移，引发洗钱及恐怖融资风险警示。

SFC中介机构部执行董事叶志衡博士表态：「持牌法团在拓展业务时，不应以牺牲认识你的客户标准为代价。本会对在开户过程中的严重监控失误及使用伪造文件的情况采取零容忍态度，并将对相关持牌法团及其高级管理层采取坚决的监管及执法行动。」

SFC通函同步要求香港持牌法团落实一系列新增合规措施：关闭以可疑或伪造文件开立的账户；关闭零结余不动账户；新开账户时须取得投资者书面声明；资金结算及提存须通过以客户本人名义持有的合资格银行账户进行。这意味着，香港持牌机构若继续配合内地客户规避整治，将直接面临SFC的执法追责，法律风险已从内地延伸至香港本身的牌照层面。

四、香港并不禁止境外人士开户

在理解上述监管逻辑后，家办法律及合规人士普遍强调一个至关重要的区分：香港作为国际金融中心，本身从未禁止境外人士在港开立证券账户。这是两个不同层次的问题：

合法的境外投资行为

一名实际居住在香港或新加坡的中国公民，完全可以凭其有效的香港居留身份或其他境外合法身份，在香港持牌金融机构合规开立账户，投资港股、美股乃至全球资产——这一行为在香港法律框架下完全合法，SFC亦从未限制。

被整治的违法行为

被查处的，是身处中国内地、并未离开内地的投资者，借助伪造境外居留证明、中介协助等手段，在未满足真实境外身份要求的情况下开立账户，同时香港经纪机构在KYC环节存在重大疏漏，甚至主动配合展业。

监管打击的靶心，是「内地身份+境外账户+无真实境外背景」的违规组合，以及协助实现这一组合的展业行为——而非跨境金融服务本身。对在港合规设立家办、持有香港永居身份或已完成合规移居的高净值人士，其账户关系及资产配置并不受本次整治影响。对于很多高净值人士来说，拿香港永居身份是有必要的。

五、客户结构的连锁变化：金融机构的重新洗牌

此次整治对香港各类金融机构的客户结构，将产生深远的连锁影响。

1. 互联网券商：存量清退，客户结构急速国际化

三家当事机构将在两年集中整治期内完成内地客户有序清退。截至2026年一季度末，富途内地有资产客户占比已压缩至约13%，老虎证券内地客户资产占比约为10%。整治完成后，这一比例将趋近于零。对富途而言，内地客户流失意味着短期内约20%至30%的利润缺口，但更深层的影响在于商业模式重塑：向真正国际化平台型金融科技公司的转型被迫提速，东南亚、澳大利亚、日本等市场的布局将成为客户结构再造的核心支撑。

2. 传统持牌券商与银行：合规"护城河"效应显现

持牌且合规运营的传统金融机构迎来竞争优势的相对提升。摩根大通、汇丰、中银国际、华泰国际等机构，其客户结构本身已排除非法展业成分，受整治冲击最小。部分此前通过互联网券商持有港美股资产的高净值客户，可能转向传统私人银行寻求合规衔接安排，为后者带来存量客户迁移的机会窗口。

3. 家族办公室生态：合规门槛提升，结构性分化加剧

香港家办生态圈在此次整治中面临的，是整体合规成本的系统性上移。SFC的检视结果显示，KYC文件审核、跨境代理关系管理、账户异常监控均存在普遍性缺失，后续开户审核将更为严格。客户背景核实（来源、身份、实际居住地）将成为不可绕过的实质性门槛，而非形式审查。

对于通过合法渠道设立家办、完成实质性移居并有真实境外生活/工作背景的人士，这一标准收紧影响有限，反而有助于筛除市场中浑水摸鱼的伪需求，提升正规家办服务的信赖背书。但对于那些仍依赖「中介协助+存量证明」等灰色路径的潜在客群，整治风暴宣告了这一通道的彻底关闭。