【国泰海通非银刘欣琦团队】如何理解券商板块的科创属性和弹性?

如何理解券商板块的科创属性和弹性？

券商行业趋势跟踪

本报告导读

科创投资是除了国际业务和财富管理外的第三条成长主线。建议关注全链条服务能力更优的头部券商，以及依托地域优势、科创属性更高的中型券商。

摘要

整体看，券商板块2026E能释放的盈利弹性或在200亿以上（2025年上市券商私募子+另类子利润合计136亿，对应板块归母利润2124亿；2026E暂不考虑长鑫科技上市影响）。从业绩贡献比较大的方向看，分别为双创跟投、一级投资、PE管理，重点项目单独分析。

1）双创跟投方面，2025年科创板IPO上市T日、T+10日、T+180日较发行价平均涨幅在200-260%之间。中性测算，假设2026E科创板IPO规模600亿、平均跟投比例3%，则潜在跟投规模18亿、预期浮盈45亿。我们也测算了26Q2跟投浮盈情况，考虑历史累计项目（锁定期2年），头部券商单季跟投浮盈有望达70+亿；

2）一级投资和PE管理方面，从另类子和私募子利润贡献上，行业整体不高，2019-2025年平均合计占比7%；但弹性明显，2025年上市券商另类+私募子利润贡献达136亿元（2024年仅14亿）。部分券商受益战略布局、地域优势，占比靠前，中大型券商靠前的有中金公司、财通证券、长江证券、国元证券、中信证券、华安证券2019-2025年平均占比21%、18%、13%、13%、12%、12%。除了两家头部券商外，占比靠前的券商均在浙江、湖北、安徽等科创布局领先的省份，地域优势明显。

3）重点项目方面，梳理目前科创板IPO排队项目中模拟市值100亿以上的公司情况。发现类似招商证券、华安证券投资长鑫科技而有显著弹性的案例并不多，广发证券、中信证券、招商证券等券商在部分大型拟IPO项目中有一定参股。

回到问题本身，如何理解券商板块的科创属性和弹性？我们近期看到了长鑫科技IPO预期对部分券商股价的显著提振，类似有着显著弹性的案例相对有限，盈利贡献判断上应结合重点项目和常态化弹性预期。

投资建议：板块投资上，我们认为券商依托投行+投资+PE深度绑定科技产业，科创投资是除了国际业务和财富管理外的第三条成长主线。建议关注全链条服务能力更优的头部券商；以及依托地域优势、科创属性更高的中型券商。

风险提示：资本市场波动、项目上市不确定性

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告：如何理解券商的科创属性和弹性，具体分析内容详见完整版报告。

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