券商估值应当拨乱反正

    今天券商一季报披露完毕，以上市前30大市值券商为例：

    可以明显看出规模越大的券商整体业绩越好，在目前行业经营态势以及监管导向下，行业分化、头部受益的趋势会更加明确，理论上券商的估值水平应当和规模成正比，然而现实完全相反，估值和规模完全成反比。

       在头部券商里面，华泰属于比较另类的，公允价值变动占利润比例较小，其业务更偏向于“中介服务商”而非“投资机构”，历史ROE也符合该特征，牛市ROE弹性不足，熊市ROE更有保障，2013年至今十三个完整年度，华泰、广发和中信三家头部券商的ROE如下图所示，可以看出广发进攻性最好，华泰防御性最好，十三年平均数据来看，华泰ROE和中信ROE完全一样，落后广发0.7%，但目前的PB估值来看，华泰显著低于中信和广发。

        对于小券商比大券商贵、进攻性券商比防御性券商贵这两个现象，可以统一到市场资金的审美偏好上，即“弹性”是选股的首要因素，这不仅仅存在于券商板块，整个市场都是如此，比如微盘股贵于国证2000贵于沪深300。

    对于当下的券商板块，早已失去了牛市风向标的炒作共识，在国内慢牛的大背景下，更多是作为低估值、有结构性成长的高性价比板块去配置，顺应产业发展趋势，优选头部券商，把头部券商的估值折价抹平是第一步，未来应当是头部券商有估值溢价。