双创科技股涨，券商是受益方；从2024年9月开启的牛市，以科技股为主的双创都大涨翻倍，作为受益者的券商却没有大涨，因此存在补涨机会，近期券商走势值得跟踪关注。

“科创板IPO券商一律强制跟投，创业板公司（四类必须跟投）”，对券商有何影响呢？我们先来看券商强制跟投的政策实施情况。

一、强制跟投政策落地状态

强制跟投制度已经正式落地并长期现行有效：

一是科创板全额强制跟投：自2019 年 7 月科创板开板起正式实施，为硬性制度安排。

二是创业板差异化强制跟投：自2020 年创业板注册制改革落地时生效，仅对四类高风险 IPO 项目强制跟投，普通盈利企业无强制跟投义务，现行规则延续至今。 

二、新旧制度核心区别

1、旧制度（核准制时代 + 注册制初期旧安排）

主板、老创业板：完全没有券商强制跟投制度，券商只赚承销保荐费，不需要出钱持股，“只荐不保”，上市后业绩差券商也不用承担责任，容易导致粉饰业绩甚至造假上市问题。

2、现行新制度（科创板 + 注册制创业板）

目前科创板所有 IPO 项目，一律强制跟投

创业板四类强制跟投标的（缺一不可）：上市时尚未实现盈利的企业；设置同股不同权（特殊表决权）的企业；红筹架构境外企业回归 A 股 IPO；发行定价显著偏高、触发高价发行约束的企业。

强制跟投制度带来的核心变化：

一是从“零跟投”→绑定券商自有资金，把保荐责任和股东利益深度捆绑；

二是科创板一刀切全覆盖，创业板精准聚焦高风险项目，平衡风控与资本金压力；

三是跟投必须使用券商自有资金，锁定 24 个月，杜绝短期炒作，倒逼审慎定价与尽职调查。

三、强制跟投完整内容（法定条款）

1、跟投主体

强制跟投必须由保荐券商下属另类投资子公司出资，严禁投行部门直接出资，实现业务隔离，资金仅限券商自有资金，不得使用外部募资、杠杆资金。

2、阶梯跟投比例（科创板 + 创业板四类项目统一标准）

按 IPO 发行总规模分档，以发行价认购新股：

募资＜10 亿元：跟投5%，单笔上限 4000 万元；

10 亿元≤募资＜20 亿元：跟投4%，单笔上限 6000 万元；

20 亿元≤募资＜50 亿元：跟投3%，单笔上限 1 亿元；

募资≥50 亿元：跟投2%，单笔最高不得超过10 亿元。

3、限售规则

获配股份锁定期 24 个月（两年），远长于普通战略投资者，上市首日浮盈只能计入账面，不能立刻变现套现。

4、联合保荐规则

多家券商联席保荐时，每一家保荐机构都要分别足额完成对应比例跟投，不能分摊豁免。

四、对券商业绩的影响：长期重大利好，短期存在利空约束

（一）利好（核心收益增量，已经成为头部券商第二增长曲线）：

一是强制跟投让券商业绩弹性大幅提升：收益由 “固定承销费” 变成 “保荐费 + 股权投资双重收益”。 硬科技新股上市涨幅普遍较高，大量项目跟投获利显著超过承销收入。头部券商手握大量未盈利半导体、AI 科创项目，两年锁仓期满后兑现投资收益，增厚净利润与净资产，形成 “投行 + 直投 + 跟投” 全链条收益模式。

二是强者恒强效应加剧， IPO 资源向头部集中。跟投需要大额自有资本金，中小券商资本金薄弱，无力大规模承接科创板、四类创业板项目；中信、华泰、中金等资本实力雄厚的头部券商垄断优质 IPO 资源，投行份额进一步向龙头集中。

三是券商深度绑定上市公司客户。券商成为原始股东，大幅降低企业后续再融资、并购重组更换保荐机构的概率，牢牢锁住长期客户资源。

四是强制跟投提升券商净资产与估值水平。大量优质未变现股权计入可供出售金融资产，增厚净资产，提升券商市净率估值，牛市里跟投股权重估会带来戴维斯双击，让券商成为赢家。

（二）利空（成本与风险约束）

一是强制跟投占用大量自有资本金，降低资金周转效率。每单 IPO 都要真金白银锁仓两年，资本金被长期沉淀，中小券商资本压力陡增，业务扩张受限。

二是新股破发带来亏损风险。如果发行定价过高、上市后股价破发，券商跟投部分会直接产生浮亏甚至永久性亏损，倒逼券商严控发行定价，放弃部分高溢价劣质项目，投行短期承销收入会收缩。

三是利润波动加大。 跟投收益受二级市场行情影响极强，熊市新股大面积破发会拖累业绩，券商盈利从稳定的中介业务，增加了股权投资周期波动。

结论：科创板全项目强制跟投，创业板仅四类高风险企业强制跟投，两年锁仓把券商和二级市场利益绑定；券商龙头显著受益，业绩弹性打开；中小券商资本金承压，业务收缩。

再来看看双创和券商的走势：

从科创板周线可以明显看出：这轮牛市已经走完3大波段上涨，目前走在走第4大波段上涨，涨了2.3倍。调整结束后，大概还有一波上涨，即走完上升9浪，才会进入牛市末期。券商强制跟投的科创板个股大多暴涨，是大赢家。现在亲们知道这轮牛市中，科创板遥遥领先的逻辑了吧？

从创业板周线看：上轮牛市走了5大波段上涨的完整10浪行情；这轮牛市已经走完3大波段上涨，涨了2倍，目前走在走6浪回调。调整结束后，应该还有一波上涨，即走完上升7浪，才会进入牛市末期。券商强制跟投的创业板个股大涨，无疑是大赢家。

从上证大盘周线看：这轮牛市已经走完3大波段上涨，涨了0.62倍，目前正在走第3波上涨还没有走完。调整结束后，应该还有一波上涨，即走延升7浪，才会进入牛市末期，到时才会出现大幅调整，调整时间至少会长达1年。

最后看一下券商的走势：从券商月线看：上轮牛市走完2大波段上涨后，从2020年7月高点下跌了11个月，跌到长期组均线获利支撑，然后在2021年5月从低点1386涨到9月高点1803点，反弹了5个月，涨幅30%。

这轮牛市目前已经走完2大波段上涨后，也跌到长期组均线获利支撑，跌了10个月。目前正在反弹。从低点1432算起，如果也同样反弹涨30%，会涨到1861点，反弹5个月持续涨到今年9-10月。目前只涨了11%，大概还有20%的上涨空间，值得期待。叠加今后科技股大涨，券商是受益方，也许反弹的高度有可能远远超过30%，因此大盘下跌不必恐慌，可以逢低埋伏券商。如何选股呢？14日的文章已有分析，不再重复。