跟踪 | 聚焦龙头券商一季报核心变化展望后续机遇

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本次会议聚焦龙头券商一季报核心变化，解读中信证券、东方财富、国泰海通的经营情况，展望后续行业机遇并给出投资建议，内容如下：

·会议主题介绍：聚焦龙头券商一季报核心变化，展望后续行业机遇，首先汇报已披露一季报的龙头券商情况。

中信证券一季报解读与展望

·核心业绩表现：一季度净利润同比增长54.6%，加权ROE单季度同比提升1.7个百分点至3.5，简单年化后全年ROE接近13%，为2021年二季度以来最好表现，显著超预期。

·各业务增长情况：经纪业务同比增47.8%，得益于股基日均成交额同比提升79%，客户数量、托管资金规模双位数增长，两融市占率8.3%较年初提升0.11个百分点；投行业务同比增23.8%，受益低基数下IPO放量及港股IPO增长，A股、港股投行地位稳居行业第一；资管业务同比增36.7%，自营业务同比增32%，扩表节奏下金融资产规模较年初增1.7%，超预期核心来自自营表现，体现资产负债表运作能力。

·业绩与估值展望：上修全年净利润至360-400亿，当前PB约1.3倍处于历史低位；全年ROE预计约12%，对应合理PB约2倍，上涨空间充足，龙头领先优势持续放大，ROE表现显著优于中金、国泰海通等同行。

东方财富一季报解读与展望

·核心业绩与业务表现：一季度归母净利润同比增37.7%，加权ROE提升至4%，同比提升0.7个百分点；基金代销业务同比增31%，作为市占率4%-5%的代销龙头，经历三轮公募降费后业绩承压，当前降费接近尾声，代销收入拐点明确；证券业务里证券交易同比增46.5%，利息净收入（两融）同比增53.6%，两融市占率约3.12%较年初小幅降0.1%，月活1800万较年初小幅回落0.27%，市占率约10%，整体稳健。

·自营与成本端情况：自营以债券为主，受债市震荡及去年同期高基数影响承压，一季度交易性金融资产较年初降1.7%，扩表放缓，投资收益6亿同比降14.2%，静态年化收益率2.1%（去年同期3.0）；销售、管理、研发费用率整体稳健，销售费用因加大推广同比增57.3%至1.1亿，费率提升0.3个百分点至2%，管理、研发费用率下降，推动净利率提升至66.4%，同比提升1.5个百分点。

·业绩与估值展望：预计全年净利润约154亿，同比增27.4%，对应PE约20倍，回归历史相对低位。