近期光模块PCB板块关注度显著升温，短期驱动来自1.6T演进下工艺路径的明确切换（由HDI转向mSAP/SLP）。

# 近期博通明确指出光模块PCB产能吃紧，交期从约6周大幅拉长至6个月，部分下游客户通过长协确保供应，进一步验证了高阶光模块PCB产能供不应求的判断。我们认为，在需求扩张与工艺升级（SLP+mSAP）双轮驱动下，行业能见度陡增，往28年看光模块PCB市场空间有望超300亿，具备高端产能储备的厂商将迎来量价齐升的红利期。

重点关注布局光模块PCB的领先厂商：

# KW （1.6T已小批量，2条mSAP产线增至5条）

# 深南 （国内光模块PCB龙头企业，高阶mSAP工艺积累深厚）

# 鹏鼎 （光模块收入26年10倍增长）

# 胜宏 （24年开始mSAP产线就为大客户1.6T上量做准备）

中信电子

#玻璃基板产业链交流：#

1、TGV较TSV增量最明显在于原片、刻蚀液等环节：1）原片，半导体、CPO及6G领域要求原片的dk、CTE等参数，国内供应链以采购康宁原片为主，旗滨&凯盛等自研原片；2）TGV通孔及填充，设备端可能优先放量（帝尔激光、科诺德等），材料端刻蚀液为主要增量，需要结合玻璃原片配方定制。

2、旗滨卡位6G玻璃基板，未来市场空间可观：旗滨主要给下游6G、先进封装送样。1）6G射频，与头部通讯大厂合作，持续送样，单价2000+元/片（200mm*200mm），客户反馈未来高峰期可能到几百万平需求；2）先进封装，主要给四川奕成送样。重点关注

玻璃基板，沃格光电、彩虹股份； 帝尔激光、联赢激光

铜箔在走玻纤布走过的路。高阶先涨，挤掉低阶供给，低阶跟着涨。

三大CSP的AI服务器平台同时转向HVLP4。英伟达Rubin平台全线导入，亚马逊Trainium 3的UBB和switch tray升级，Google从V8x开始所有新平台全面转向。券商的需求测算，英伟达CCL需求从Q1的50万张/月到年底90万张，亚马逊30到80万张，Go0gle50到120万张。对应HVLP4需求从284吨/月拉到1,676吨/月。

问题是，全球主要厂商合计HVLP级总产能大约1,300吨/月，光是三家CSP对HVLP4的需求到年底就要1,676吨。卡在哪? 日本Tyo-mifune的表面处理设备全球市占八成，别人想扩也扩不动，产能扩充上限约1,500吨/月。而且每一代HVLP制程转换大约10%的良率折损，有效产能比纸面数字还少一截。券商估算整体缺口13%到14%，Q2已经确认涨价，下半年可能还有第二波。

龙头三井和金居都在退出RTF产品，全力转HVLP。产能往高阶搬，低阶供给被抽空，低端电子铜箔的涨价周期才刚开始。

洪田GF：载体铜箔设备龙头，半导体国产替代核心标的

洪田GF控股子公司洪田科技为全球电解铜箔装备领军企业，深度绑定载体铜箔高端需求，技术壁垒构筑核心护城河。公司采用阴极辊电解工艺，攻克复合添加剂与后处理技术，产品满足芯片封装基板用超薄铜箔的高精度、高剥离强度等严苛要求。

技术端，公司全球首创 3.6 米超大阴极辊、1.82 米幅宽生箔机，稳定量产 3.5μm 极薄锂电铜箔与 9μm 5G 高频铜箔，核心指标全球领先洪田科技有限公司。业务端，提供整厂一站式解决方案，覆盖阴极辊、表面处理机等全链路设备，服务诺德股份、嘉元科技等头部客户，全球市占率超 40%。

受益于半导体封装与高频 PCB 需求爆发，载体铜箔国产化替代加速，公司作为设备端核心受益者，成长空间广阔。

德福KJ新高📈📈业绩概览【东北计算机】

🌟事件：2025年公司实现收入124.37亿元，同比+59.33%；归母净利润1.13亿元，同比+145.91%。26Q1公司收入达43.38亿元，同比+73.47%；归母净利润达1.47亿元，同比+708.90%。

锂电铜箔：报告期内，公司积极顺应行业技术发展趋势，以“高强度，高延伸，极薄化，多元化”为方向持续产品升级，已具备3μm至10μm全系列多种抗拉强度双面光锂电铜箔的量产能力，其中5μm和6μm规格产品已成为公司核心产品系列，4.5μm、超高强锂电铜箔已实现对多家头部客户批量稳定交付。

电子电路铜箔：在高端电子电路及AI核心材料领域，公司多项核心技术突破海外垄断，向高附加值赛道加速渗透。自主研发的载体铜箔C-IC2已在1.6T光模块项目实现量产；面向高端AI服务器（如英伟达项目）及高端交换机的HVLP1-3系列已实现批量供货，HVLP4在部分客户实现小规模放量，HVLP5代亦完成样品认证。此外，RTF-3、RTF-4产品通过多家头部CCL厂商认证，全面适配Mini LED与AI加速卡需求；9-12微米SLP类载板铜箔满足了40/40微米线宽的高精度制程。

🔥风险提示：下游需求不及预期，相关政策监管与法律风险。

☎️东北计算机：赵宇阳（SAC:S0550525050001）/廖岚琪（13162802666）

【浙商计算机】宏昌DZ：树脂-CCL-GBF三线共振，国产替代稀缺标的

[太阳]台资宏仁集团核心成员，树脂为基三层布局

公司深耕树脂近30年，布局电子级环氧树脂、覆铜板、GBF增层膜，树脂客户涵盖松下、生益科技等CCL龙头。

[太阳]覆铜板：大平台认证背书

#Intel、AMD同时认证。AI数据中心用GA-686系列（M7级）已量产，GA-688（M8级）量试中。客户覆盖健鼎、瀚宇博德、胜宏等，深南电路、崇达技术、景旺电子重点拓展。

[太阳]GBF增层膜：打破日企垄断

ABF为AI芯片封装载板核心材料，味之素市占超90%。2023年全球ABF膜市场5.4亿美元，预计2030年达10.5亿美元。公司联手台湾晶化科技（ABF技术全球第三）开发GBF，国产替代空间打开。

[太阳]产能密集兑现，卡位窗口期

珠海二期14万吨液态环氧——已投产

珠海三期8万吨功能性环氧——2026.1试产

珠海宏仁高阶CCL——720万张/年，2025年底投产

GBF增层膜——计划2026.8量产

🔥风险提示：商业拓展不及预期、产能投放不及预期、研发不及预期

光互联观点更新@260427

物料：近期部分光模块季报暴雷，主要原因之一为物料短缺，这体现光芯片等上游物料的景气度，进一步加强光芯片趋势交易，行情有望得到延续。继续重点推荐源杰科技和仕佳光子。其中仕佳光子仍处低位，既有主营业绩支撑也有光芯片突破预期；

大光：上周新易盛季报业绩不及预期，主要为汇兑/物料/产能等短期因素影响，二季度预期乐观。DPSK周五的发布同样造成短期扰动，但不影响周五晚美股科技股大涨，英伟达再次站上5万亿美元市值关口，DPSK有望变身算力需求放大器，而非算力通缩催化剂。展望5月初lite/cohr等将发布最新财报，预期加强，有望引发新一轮算力beta行情。继续建议大光可以逢低加仓配置，享受行业Beta及成长边界拓宽的Alpha，推荐中际旭创、新易盛；

小光：DPSK发布将强化国产算力链的逻辑，国内市场光模块龙头也将受益；此外财报季进入最后一周，所有业绩考核即将落地，对于部分已存在较高成长性预期的小光标的，若近期业绩端得到核心证明，有望推动新的Alpha行情出现。持续重点推荐联特科技和光迅科技；

新光：大部分新光标的短期业绩支撑不足，特别上周Cloud Next大会走成兑现行情，对业绩支撑不足的OCS等方向造成较大压力。业绩披露期过后，市场对短期业绩关注度下降，而CPO/OCS/DCI/TFLN等方向的成熟度将持续提升，未来产业趋势确定，产业催化不断。lite和cohr的业绩交流会或有相关新技术推进的更新，建议及时挖掘跟踪新变化，把握投资节奏。

【强Call景旺DZ】1.6T光模块上游物料# mSAP PCB新进弹性厂商！

# 为什么需要mSAP？

由于高速光模块对PCB的高带宽、低损耗、高密布线、低功耗等需求，mSAP扩产需求逐渐凸显。目前800G少量高端光模块/1.6T/3.2T/NPO等对mSAP均有较大需求，其中#单个NPO的mSAP面积大概在1.6T光模块的2-3倍。从800G到1.6T，PCB从5阶HDI升级为6阶SLP，#需要采用大量mSAP产线工艺，这也造成SLP报价逐季上调，Q1涨价了20%，Q2-Q3预计随着1.6T持续上量还会继续上涨。据测算，1.6T光模块PCB的26/27年市场规模80e/200-250e，且后续涨价趋势下亦有上修空间。在此，我注重强调目前1.6T光模块的SLP价格在35美金左右，#净利率相当高，明年会是一个百亿以上利润市场空间。

近期公司Q1已实现了1.6T光模块的量产出货，下游客户为国内光模块龙头厂商。目前今年公司现有珠海金湾2条线，已量产多年，具备相对丰富且成熟的加工经验，到今年11月会再新增3条线，为#今明年承接Xc大客户的大订单奠定坚实的产能基础。按照远期产能打满以及当前的价格盈利水平去测算，目前公司的mSAP-SLP产能规模可支持20亿的利润增量。

短期公司Q1业绩利空已落地，Q2将迎来业绩拐点。今年从基本面来看，是公司高端产能释放、在NV、谷歌、meta等客户实现"0-1"突破放量的一年，后续逐季利润率会持续向上，业绩也将迎来爆发增长。叠加短期光模块SLP的新增量，股价位置在二线标的中尚处低位，值得重点关注！

【国信机械|AI仪器-更新10】#持续重点优利D：26Q1收入/利润同比+26.98%/+31.68%，产品高端化持续推进&收购信测通信布局光通信设备，业绩迎拐点！

经营情况：2026Q1收入/利润快速增长，# 毛利率再创新高

1）26Q1实现营收3.95亿元（同比+26.98%），归母净利润0.73亿元（同比+31.68%），扣非归母净利润0.72亿元（同比+33.58%）；营收迎拐点为越南生产基地已于2025 年第四季度实现批量生产与交付，# 在计提较高汇兑损失情况下实现利润高速增长。

2）26Q1公司毛利率/净利率分别为46.49%/18.20%，同比变动+3.53/+1.15pct，# 毛利率创上市以来单季度最高水平。

#优利德收购信测通信切入光通信测试设备赛道，# 信测通信系联讯仪器供应商

1）2026年4月25日，优利德发布公告拟以现金8160万元收购信测通信51%股份；

2）#信测通信系光通信测试设备领先企业：信测通信成立于2013年，是高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业，#公司产品线覆盖通信光功率计、光时域反射仪、光纤熔接机、电磁辐射检测仪等，具备较强的技术积累和市场应用能力

3）#信测通信盈利能力强且逐年提升：2023/2024/2025信测通信收入分别为0.76/0.78/0.84亿元，净利润分别为0.13/0.15/0.16万元，对应净利率分别为17.21%/18.96%/19.40%。

4）#信测通信25年光通信设备收入实现较快增长且供货联讯：25年光电测量仪表和光时域反射仪分别同比增长15.36%/15.74%，#且联讯仪器为公司第二大客户，占比4.04%。

5）#优利德收购信测通信将实现光通信测试设备的产品线完善、销售渠道互补，促进业务协同发展。

投资建议

通用电子测量仪器行业空间大增长稳，国内国产化率低受益国产替代；AI爆发将带来增量需求，海外龙头是德科技已率先实现订单&业绩爆发，光通信领域作为超高景气细分赛道开始加速兑现。#公司主业26Q1迎拐点，#通过收并购有望实现光通信设备领域业务快速发展，当前位置建议重点关注！

欢迎联系【国信机械】吴双/张宇翔

【财通电子&新科技  唐佳】立讯JM看翻倍：重视光、铜、散热、电源及系统化卡位‼️

各位领导，#我们坚定看好立讯凭借光、铜、散热、电源及系统化能力在AI时代下大象起舞🐘，当前建议您坚定买入，理由如下：

1⃣光模块：进展顺利，预期差明显

👉🏻此前市场严重低估立讯光通信能力，当前公司光模块聚焦北美3家头部客户，800G已批量交付北美客户，1.6T处于客户验证阶段，#推进进度超预期。我们认为，2026年有望成为公司光模块业务密集接单之年，2027年有望成为光模块利润释放之年，更有望成为持续超预期之年。

2⃣铜连接：CPC明年开始出货

👉🏻 当前AI机柜内部短距高速互联持续升级，公司224G KOOLIO™ CPC/NPC方案已在部分海外主流AI集群投入商用，正全速推进448G CPC及配套高速裸线、AEC/ACC等产品。

👉🏻 超节点趋势下，Scale Up网络将以CPC/NPC方案为主，#立讯已经率先实现XPO+CPC+散热整套柜内高速互联方案落地，整合芯片端到IO端的全流程互联和散热方案。

👉🏻 目前CPC多家客户验证中，首家大客户预计27Q3-Q4批量出货，随后陆续向其他客户交付。

3⃣散热：液冷业务受益确定性强

👉🏻随着AI机柜价值量持续抬升，液冷成为核心受益方向。 公司具备全套服务器液冷解决方案，覆盖120kW液冷交换CDU、10U风液CDU、重力强化浸没式油冷机柜、液冷I/O Cage、Manifold、快接头等。微通道、金刚石铜等高阶散热技术进入兑现期，相关产品去年陆续量产，#预计今年有客户落地。

立讯精密强Call 2.0:AI算力新贵，光模块放量在即【长江电子杨洋团队】

1、800G和1.6T光模块在国内外客户进展顺利，将成为未来成长核心动能，我们预期今年有望实现从0-1突破，达到近百万量级出货，未来放量迎来从1-10跃迁。#公司在北美两大主力客户进展顺利，明年有望正式放量。针对市场担心的物料短缺问题，公司已经在和上游紧张环节锁定物料保障供应。

2、在通信及数据中心领域，公司CPC铜连接产品预计于2027年第三季度至第四季度向首家客户进行批量交付，随后陆续在其他客户处落地。

3、公司在铜光高速互联、散热和电源模块等领域取得多个客户的重要突破，#未来立讯精密通信业务有望再造一个立讯精密。

【众合开启连板，飞南20厘米涨停，云南锗业企稳反包预期】

磷化铟衬底26Q1从12000涨到了16000，高端产品再贵30~50%！

【海川智能调研更新】：

控股股东内部孵化（昆山国资唯一磷化铟外延片：苏州信越半导体）打造全球头部磷化铟衬底平台，垂直一体化布局切入光芯片

#InP业务：联手AAOI（应用光电）打造全球头部平台。目前公司自身300台炉子预计在8月开启投产，同时公司目前与AAOI沟通合资建厂投资，整体规划磷化铟衬底产能97万片/年（换算4英寸54.6万片）。

#光芯片：设备已定。公司使用MBE长晶的100mW与大功率300mW送样验证中（均为头部客户），MOCVD与EBL设备预计2027年到位。

【有注入预期的情况下】估值怎么给：短期先看370亿

①衬底业务：云南锗业当前4英寸产能规划45万片/年，公司产量与云南锗业对标，考虑云南锗业有龙头溢价，给予60%折价，300亿市值。

②光芯片：目前市场最便宜的光芯片公司市值已经超500亿，目前按50亿期权折算。

③主业：公司主业相对稳定，给20亿

整体公司合理市值370亿，对应当前市值近3倍空间，建议各位领导重点关注。

【华鑫电子】周观点：聚焦国产算力链，关注海外光相关上游零部件

#一、国产算力链条：   

1️⃣#事件催化：1）deepseek    V4预览版发布，算力基座搭载昇腾的AI芯片；2）特朗普预计5月中旬访华，两个假设以及结果，①极限施压情况下，利好国产算力；②缓和情况下，国产算力相对情绪会弱化，建议关注五一假期之后动向。但是五一前的最后一周交易日国产算力情绪进一步强化。

2️⃣#核心逻辑：国产AI算力硬件今年是“卖方市场，供给天花板”，核心聚焦昇腾链

太阳标的关注：

玫瑰#港股三雄：  #【天数ZX】：    国产通用GPU第一股，供给端产能良率稳定，两倍做多国产算力；

#【ASMPT】：    昇腾950的HBM和COWOS段最核心TCB bonging设备，已经接到大量国产算力相关TCB bonding订单；

#【普达特KJ】：    超高温硫酸平台清洗设备和LP炉管设备在国产核心FAB厂验证顺利，主要聚焦先进逻辑和先进存储。

玫瑰#国产双杰  #【航天DQ】：    昇腾950最强黑马，供应cable tray+液冷模组，下一代昇腾光互联standby，两倍做多昇腾950产业链；

#【紫光GF】：    51.2T交换机发布在即，在手大量博通中高端交换机芯片，类似于CPU的通胀逻辑，今年业绩端显著受益。

#二、海外关注上游零部件通胀环节以及二线物料充足光模块厂商

1️⃣#核心逻辑：光模块上游物料以及设备供应紧张，旭创、立讯物料相对比较充足。

太阳#建议关注：光芯片（东山JM、源杰KJ、仕佳GZ）、法拉第旋涂片（东田W）、二线物料充足光模块（立讯JM）

【长江电子】PCB行业观点更新：建议持续关注东山JM、沪电GF、鹏鼎KG、景旺DZ、胜宏KJ、广合KJ等

#坚定看好4000亿东山精密、光模块＆光芯片客户持续导入

依旧强调索尔思客户仍在持续导入，并有望实现接连突破：（1）4月A客户审厂稳步推进；（2）26H2看好G客户光芯片和光模块业务突破；（3）期待N客户1.6T光模块打样于26H2顺利落地。2027年东山将迎来光模块+光芯片+AIPCB三轮驱动大年、27年业绩看200亿、目标市值看4000亿。

#新技术+新产品陆续落地、看好边际向好的龙头公司

正交背板当前仍在正常稳步推进中，6月迈入新材料（M10/PTFE）密集测试阶段，该方案预计在27年H2步入批量生产阶段，得益于多年技术布局+持续深耕高多层板，在当前客户逐步要求技术为先的环境下，#沪电股份、胜宏科技、南亚新材、生益科技。

mSAP工艺前景可观。（1）中短期1.6T光模块用SLP产能紧缺提价在即，单只1.6T模块用SLP价格为30美金，市场规模26/27年分别为7.5/24亿美金，#关注深南DL、鹏鼎KG、兴森KJ、景旺DZ。（2）中长期，CoWoP方案于26Q1商讨方案，26Q3出方案，整体方案有望提前至27年底小批量、28年大批量，PCB单平米价值量或提升数倍至十倍，#看好鹏鼎KG、沪电GF、深南DL。

（1）当前正迈入英伟达新老产品交接时间，Rubin用PCB产品持续拉货，#建议关注景旺DZ、鹏鼎KG、方正KJ。（2）CPU服务器加速升级迭代，此方向下关注70%+服务器PCB业务占比的#广合科技。

欢迎联系长江电子杨洋团队

天风通信 | 新增挖掘NPO测试设备预期差标的#矽电GF（国内探针台龙头），建议重点关注：

1、矽电专注探针台、曝光机、分选机、AOI设备20年，#是国内半导体探针测试设备龙头，大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商。

2、华为哈勃入股背书（最新持股3%），矽电产品已广泛应用于燕东微、比亚迪半导体、华天科技、光迅科技、三安光电、歌尔微、联讯等集成电路、光电器件、功率器件、传感器领域的客户。

3、三重成长逻辑：1）半导体设备“卡脖子”核心环节，公司作为探针台唯一国产龙头，未来国产替代份额提升；2）技术迭代驱动，公司12英寸高端设备突破，有望进入先进制程与存储芯片供应链放量；3）第三代半导体与先进封装测试设备打开新空间。

4、新易盛链条-NPO设备逻辑预期差较大： 单个北美云大厂已释放未来千万只以上6.4T NPO需求，光模块厂家已开始搭建产线准备产能，PIC晶圆和晶粒的探针测试设备为核心环节，爱德万设备交期18个月无法满足客户交付需求，新易盛关联公司鸿辰光子引入矽电的晶圆探针、晶粒检测和AOI设备，产业验证下单亿元体量规模，未来随着npo需求放量有望打开新空间。

5、公司最新公告与兆驰股份子公司签署3.35亿元Mini/MicroLED芯片测试和分选设备合同。

【HC电子】大族JG：全系业务共振向上，科技制造平台开启估值重塑，坚定看2000e+

🚀3D 打印：深度卡位，引领工业化变革浪潮。作为北美A客户第一大供应商，公司已站在3D打印技术向规模工业化演进的绝对前沿。

🚀PCB设备：超快激光已成为1.6T光模块、玻璃基板及陶瓷基板微孔加工的标配设备；同时，背钻机系正交背板、LPU等超高多层板扩产的核心增量制程设备。

🚀AI端侧：适逢苹果20 年叠加管理层焕新，消费电子创新周期重启；同时作为 Meta AR眼镜及OpenAI终端设备的核心供应商，端侧AI量将为其注入强劲动能。

🚀锂电设备：储能发力，业绩步入高速增长期。 作为国内储能电池设备核心供应商，随着需求释放，2026 年该板块有望实现同比翻倍以上的强劲增长。

🚀人形机器人：作为Figure机器人核心供应商，率先切入具身智能高壁垒供应链，打开远期广阔成长空间。

🚀通用装备：主业夯实，受益中游制造加速崛起。高功率激光设备稳中有升，小功率激光业务营收大幅跃升。

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商业航天

【美新KJ】持续推荐之火箭配套新势力2.0【高端制造&军工】

#近期线下路演持续首推，我们认为1）商业航天箭体核心配套板块仍未被市场充分认知：全新增量赛道+极致预期差；2）26年起将迎来订单与业绩的双重爆发兑现期；我们前瞻判断箭体全链条布局的价值重估刚刚启动，全流程产品覆盖+顶尖团队构筑的壁垒确定性极强，市场也在逐步演绎其成长逻辑，做此2块交易逻辑划分主要原因是：

#箭体全链条配套的估值溢价核心靠技术代差与量产壁垒，#而股权并表带来的业绩弹性核心是产业链绝对卡位，本质决定了公司估值与业绩的双重上行节奏。

而美新科技主业经营稳健现金流充足，叠加航天业务并表贡献，我们测算公司业绩具备极强弹性：当前公司已持有航天核心标的51%股权，后续计划将持股比例提升至60%，并有望通过业绩对赌实现全资控股，航天业务将深度并表成为公司核心第二增长曲线。基于当前在手锁定订单与行业需求增速，我们预计公司航天业务2026-2028年将分别实现产值5000万元、1亿元、2亿元，三年复合增速达100%，叠加主业稳定利润贡献，2028年合并报表净利润有望突破2.5亿元，对应当前市值具备显著估值洼地。

2️⃣我们判断的增量空间可以看到多远？基于对国内商业火箭头部企业的发射规划、低轨星座组网进度的深度跟踪，和产业链上下游的增量信息验证，我们初步估算2026-2028年国内民营商业火箭箭体结构年配套市场规模将突破50亿元，而当前具备从壳段➡️贮箱➡️整流罩全箭体研发、量产、批量交付能力的国内企业供给产能远远不足（核心环节供需缺口超40%），意味着后续具备全链条配套能力的龙头企业一定会迎来量价齐升的红利窗口。

公司核心班底为成都7xxx最强航天团队齐聚，实现了火箭箭体全环节全覆盖，打破行业内多数企业仅能覆盖单一环节的竞争格局，单箭配套价值量上看3000万元，在国内商业火箭配套企业中处于第一梯队，将充分受益于行业供需缺口带来的增长红利，细分赛道市场空间从当前30亿元向全箭体配套150亿元以上持续扩容，甚至更高。

横向对标A股商业航天结构件核心可比公司，超捷GF（235亿）、广联HK（150亿）、飞沃KJ（168亿），行业平均PE估值稳定在40倍以上。

#那么【美新KJ】年内的市值空间（26年航天业务并表利润+主业稳定利润）*40x，对应目标市值100亿元以上，现价具备3倍以上上涨空间，是当前商业航天板块极具性价比的核心标的，务必重视。

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其他研报分析

【开源电子】半导体设备大涨点评2.0

今日半导体设备再次大涨。#半导体设备趋势是定的、大家能看清晰、那就只是交易和筹码的问题了。

海外设备公司上周五同样集体新高，科磊涨6.6%、ONTO涨5.3%、泰瑞达涨4.3%、泛林涨3.6%、应材涨3.3%。对应的是海外行业的持续上修：美光给出26/27年250/350亿Capex的指引、Intel上修26年设备开支25%、台积电上修Capex到前指引上沿（560亿）、海力士业绩会表示26年capex大幅增长、爱德万和泰瑞达均上修ATE市场规模。

国内节奏比海外略慢，趋势则是一致的。另外有领导但是国内是否Price in，这完全是不必要担心的，明年800亿的市场规模下，设备公司肯定不止这个价。

我们继续看好半导体设备板块，重点北方华创、拓荆、飞测、微导，另外设备大周期零部件会先行，看好富创、江丰、珂玛 。

☎️陈蓉芳/向俊儒1818231139

【中信汽车】潍柴DL：北美缺电环节稀缺卡位，超低估值重点

# AIDC柴发、燃发订单厚度明确、Q2将迎来催化

AIDC柴发+燃发：（1）目标3500台、冲刺4000台；其中北美26年1000台以上、订单饱满（2）燃发2-3MW【6-7月】放行，今年内少量交付；更大功率中速机产品年内储备中对于AIDC的大缸径产品而言，今年是逐季上量的节奏、且6-7月份燃发的量产和订单将有机会得到验证，Q2将迎来催化

# SOFC催化不断、预期差极大

SOFC：（1），Ceres已与英国最大综合能源服务商Centrica 签订GW级独立电网项目（2）Ceres推出全新技术平台，规模化投产后，燃料电池系统成本可降低三分之一（3）潍柴与ceres的合作为全范围技术授权，包含最新平台业务。而其他合作方或需要重新签约合作（4）潍柴计划27年做到200MW，还有机会持续提升

今日潍柴的潍坊工厂开始招聘SOFC各类型工作人员，叠加此前Ceres的接单和平台升级，我们认为潍柴SOFC的进度有望加快。对应龙头BE的4000亿人民币市值，我们认为潍柴的SOFC在目前的市值中几乎没有预期，预期差极大

# Q1业绩稳扎稳打、全年有望逐季稳步提升我们认为潍柴Q1业绩同比增长，主要原因为去年同期有KION影响。KION Q1利润指引：26Q1净利润接近25Q2（约0.95亿欧元；25Q1为-0.48亿欧元，25Q4为0.69亿欧元）。预计对潍柴动力净利润贡献约3.5亿元（25Q1为-1.8亿元，25Q4为2.6亿元），Q1净增量为5.3亿此外，展望Q2：4月有望维持3月的销量高位、内销和出口均有望同比大增；且天然气重卡的相对经济性提升，天然气渗透率同环比提升，均利好潍柴Q2的主业表现。叠加大缸径发动机环比上量等因素影响，我们积极认为公司全年的业绩表现有望逐季提升！

根据今日现价计算，潍柴动力对应26年PE估值仅17x，在北美缺电逻辑中属于稀缺性极强的低估标的，持续关注！

欢迎交流！中信汽车团队