业绩验证期,聚焦景气与安全双主线(券商本周A股投资策略总结)

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本期名单：兴业、天风、申万宏源、广发、华泰、国信、中信建投、国金

一、本周核心议题

一是AI产业趋势与拥挤度之辩。 AI硬件年初以来持续领涨，4月反弹后内部分化加剧。券商聚焦光模块、通信设备等环节的持仓集中度与交易热度是否已达高位，核心分歧在于行情是面临高位震荡，还是向国产算力、中下游应用等低位环节纵深扩散。

二是业绩验证期与政策预期的交织。 4月下旬正值年报与一季报密集披露期，成为检验盈利修复的关键窗口。同时，4月会议即将召开，市场对财政靠前发力、货币政策适度宽松、统筹发展和安全等政策指引抱有期待。

三是美伊地缘冲突反复与能源安全逻辑。美伊谈判陷入僵局，油价重回105美元上方。券商对地缘风险的评估出现分化：一方认为局势失控的尾部风险有限，A股已逐步脱敏；另一方则提示，市场对能源价格中枢上移和供应链不确定性的定价正在上升。

四是美联储降息预期反复下的成长股定价。沃什在美联储听证会表态偏鹰，全球宽松预期受阻。分母端利率压力是否会被分子端高景气所覆盖，成为讨论焦点。

二、议题与逻辑

1、AI产业趋势与拥挤度：高位震荡还是纵深扩散？

国信证券从持仓结构、交易热度、超额轮动三维度剖析，认为AI硬件（以CPO为代表的通信设备）及电力设备拥挤度虽高，但尚未达到极致——单一行业持仓占比距离20%临界值仍有距离，且26Q1基金抱团现象处于历史中位水平。AI应用与资源品热度已回落至适中区间，消费、地产仍偏冷。其结论是市场震荡向上趋势不改，结构上应结合拥挤度均衡配置，科技成长仍是主线。

华泰证券则对通信行业拥挤度发出更明确警示：光模块拥挤度已至历史相对高位，成分股上涨个股占比从90%骤降至31%，呈现资金"缩圈"迹象；同时通信设备行业超配比例的二阶导已小幅转负，基金加仓速度放缓，基金经理分歧加大。华泰认为短期情绪修复动能边际放缓，建议在景气线索内部做轮动，回避过度拥挤环节。

兴业证券持相对乐观态度，认为在地缘缓和、流动性预期修复、产业亮点共振背景下，拥挤度只是科技板块内部的结构矛盾，而非制约大势的核心矛盾。从滚动收益差看，TMT板块相对全A尚未积累过多超额收益，仍有向上空间。其判断行情向低拥挤度方向扩散是更可持续的演绎方式：经历北美算力链集中上涨后，市场向国产算力、先进制造扩散的意愿正在增强，科技行情向低位纵深演绎本身就是行情演化的必然趋势。

广发证券则从利率与成长的定价关系切入，通过复盘1999年科网、2013年移动互联网、2021年新能源等历史案例指出，当产业龙头利润增速达到50%甚至100%以上时，分子端的高增长可以盖过分母端贴现率的变化，即景气高增长能够战胜不友好的利率环境。因此，尽管美联储降息预期反复，但26年AI产业支撑全球多个股指的盈利预测不降反升，成长股的结构重于仓位。

2、业绩验证期与政策预期：现实的锚在哪里？

申万宏源重申"两阶段上涨行情"的中期判断，认为短期超跌反弹后可能进入震荡休整，2026年下半年或再迎创新高行情。其指出，本轮业绩验证期的核心特征是"重现实"，业绩超预期的科技龙头是主要机会。进入二季度，市场需要新的锚定点：一是5月特朗普可能访华带来的地缘政治验证；二是美联储主席交接前后的货币政策明确；三是中国供应链安全与能源安全能否向出口出海链的景气Alpha转化。申万认为，非业绩期叠加赚钱效应处于相对低位，后续可能出现阶段性主题活跃与赚钱效应扩散。

银河证券聚焦大会与业绩兑现的交互影响，指出当前市场处于外部冲突预期反复、国内基本面与流动性修复交织的环境之中。对于大会，预期将强调既定政策的落地见效与政策储备，重点加快存量政策落地，财政靠前发力，货币政策维持适度宽松但降息仍需时机，同时围绕就业优先、统筹发展和安全、提振内需等系统性布局。业绩方面，钢铁、有色金属、电子、计算机等年报归母净利润增速居前，有色金属、电子、计算机、环保、石油石化等一季报增速居前，成为验证盈利修复的关键线索。

3、地缘冲突与能源安全：脱敏还是定价？

中信建投认为，美伊谈判虽陷入反复拉扯，油价波动加剧，但局势失控并剧烈恶化的尾部风险相对有限，尤其是美军获得国会正式战争授权、爆发大规模地面冲突的概率较低。A股对地缘恐慌已有所脱敏，彰显一定韧性。其逻辑在于宏观经济结构性复苏背景下高景气仍然稀缺，AI算力板块虽出现短期业绩扰动，但横向比较仍属稀缺高景气方向，产业正从"主题概念"向"业绩兑现"过渡。

国金证券则提出"当现实在靠近"的警示。其指出，虽然市场宽基指数已回到冲突前位置，但这一定价建立在"通航可被解决"的乐观预期之上。然而，美伊在五月底前结束战争的概率已从74%下降至35%，市场正在因反复谈判"失去耐心"。更关键的是，全球石油可用库存天数约37天，若中东原油持续接近断供，库存终将耗尽。欧洲制造业已显现供应链压力——4月欧元区PMI供应商交货时间延长至2022年中以来最大值。国金认为，市场终将认知到能源价格中枢的上移，这对中国而言意味着新旧能源、制造业及人民币国际化的机遇，但也可能对金融资产构成冲击。

4、美联储降息预期：利率环境如何影响成长？

天风证券关注到沃什在听证会上强调美联储独立性，称要进行多方面改革、绝不会听命于总统行事，并暗示可能推动新的"通胀框架"。油价传导至零售端已使美国3月零售销售超预期（加油站销售同比大增15.5%），通胀粘性可能超预期。在此背景下，天风维持"赛点2.0第三阶段攻坚不易"的判断，但强调AI产业趋势仍是核心主线，其进展取决于应用端和消费端的突破。

广发证券同样聚焦降息预期反复对成长股的影响，核心逻辑是：历史上中美多段案例均指向，只要产业或龙头公司维持高速增长，宏观流动性紧缩不等于微观流动性紧缩，市场对高利率有容忍度。当前26年AI产业链核心公司上修业绩，基本面维持高增，因此利率环境反复不改成长主线，配置上应继续聚焦独立高景气的产业线索。

三、共识与分歧

共识

第一，AI/科技成长的主线地位获得一致认可，全球产业亮点仍在科技，算力、应用等环节的高成长性具有稀缺性。第二，能源安全与资源品逻辑强化，在地缘冲突反复与油价高位运行背景下，煤炭、煤化工、油气及有色金属的防御性与景气确定性获广泛认同。第三，新能源/电力链（储能、电网设备等）的景气度获多数券商认可，认为其验证不断增加且拥挤度相对合理。第四，大势上普遍维持"短期震荡、中期向上"判断，认为26H2市场仍有创新高可能。

分歧

核心在于AI拥挤度是否制约行情。华泰、国金相对谨慎，认为通信/光模块等环节拥挤度已高，资金出现"缩圈"与分歧，前期确定性溢价可能减弱；兴业、广发则相对乐观，认为拥挤度是内部结构问题，行情向国产算力、中下游应用扩散是必然趋势。其次是地缘冲突的定价，中信建投认为A股已脱敏且尾部风险有限；国金则认为不确定性定价正在上升，能源价格中枢上移确定性增强。再次是内需消费的修复空间，部分券商认为估值低位叠加政策提振存在修复空间，也有观点担忧其持续性不足、弹性有限。

四、总结

当前市场处于"业绩验证+政策预期+地缘扰动"三重因素交织的窗口期。资金向高景气赛道集中的趋势明显，但结构上需警惕过度拥挤环节的兑现压力。