券商行业正站在“并购重组加速”与“一季报业绩超预期”的双重风口。与以往“靠天吃饭”的β属性不同，本轮券商行情的核心驱动力是政策主导的供给侧改革与财富管理/海外业务的结构性成长，头部券商的盈利稳定性正在被市场重新定价。

一、核心逻辑：政策+业绩+估值“三重底部”共振

当前券商行业的投资逻辑发生了两个根本性的转变：

1. 并购重组：从“物理整合”走向“化学融合”

2026年成为券业并购的“加速年”。东吴证券拟收购东海证券打响开年“第一枪”后，4月19日东方证券公告筹划收购上海证券100%股权。本轮并购与2015年的本质区别在于：

• 政策强力驱动：2023年中央金融工作会议明确“培育一流投资银行”，2024年新“国九条”进一步支持头部机构并购重组。政策目标清晰——到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行。

• 协同效应兑现：国泰海通合并后首份年报总营收631亿元（同比+87.4%），归母净利润278亿元（同比+113.5%），财富管理业务营收同比+114.77%；国联民生净利润同比激增405.49%。“1+1＞2”正在从预期走向现实。

行业格局正从“一超多强，分散竞争”加速向“头部引领+特色细分”演进。目前行业CR5已达73.3%，CR10达86%。

2. 成长逻辑被低估：不只是β，更有α

开源证券明确指出，证券行业的成长逻辑未被市场充分重视，三大长期增长驱动带来15%以上的年复合增长率：

• 财富管理：低利率+房地产新周期下，居民存款搬家趋势明确。2026年初以来公募股混产品爆款频出，新开户高增，券商大零售业务空间广阔。

• 海外扩表：中国企业出海、居民跨境资产配置需求旺盛，港股IPO景气，海外业务已成为头部券商重要扩表方向。

• 投行+投资：创业板、科创板制度改革，券商服务科创企业直接融资的能力持续提升。

二、市场有多大？数据说话

核心结论：业绩高增（+50%以上）与估值底部（1.1倍PB）形成极端背离，基本面与估值的剪刀差不可持续，板块具备较强安全边际。

三、产业链全解析：三大投资主线

本轮券商行情的投资逻辑，按照受益程度可分为三条主线：

主线一：头部券商——并购整合+综合优势

头部券商在本轮并购浪潮中具有三大核心优势：一是并购整合带来的规模效应和协同效应（如国泰海通）；二是海外业务、衍生品等创新业务的牌照和资本壁垒；三是在财富管理和投行领域的综合服务能力。一季度头部券商业绩增速显著领先行业（中信+55%，国泰海通+71%）。

主线二：财富管理特色券商——居民存款搬家的直接受益者

低利率环境下居民财富向权益市场迁移是大势所趋。公募基金参股比例高、代销能力强、零售客户基础好的券商，在财富管理赛道具备更强α属性。

主线三：互联网券商/金融信息服务——交易量高景气的弹性标的

日均交易量同比翻倍增长，互联网券商和金融信息服务平台凭借低边际成本、高经营杠杆，成为交易量景气的最大弹性受益者。

四、券商一季度重仓了哪些股票？（仓位风向标）

随着2026年一季报陆续披露，券商自营盘的持仓动向值得关注。截至4月24日，已有超70家A股公司前十大流通股东中出现券商身影：

增持动向：

• 17家公司一季度获券商增持，东吴证券增持威孚高科603万股、兴业证券增持济川药业超百万股

• 新进成为十大流通股东的公司达30家，东吴证券新进成都银行5453万股（持仓市值9.34亿元）、中信建投新进梅花生物2601万股

行业分布：券商增持和新进个股密集分布在机械设备、医药生物两大行业，人形机器人、创新药等细分领域获得机构青睐。人形机器人方面，机构预计2026年将成为小批量交付元年；医药方面，in vivo CAR-T等下一代技术受到MNC关注。

五、核心股票名单（收藏版）

按三条投资主线分类，结合2026年一季度业绩及多家券商研报整理：

🥇 头部券商（并购整合+综合优势，业绩确定性最强）

🥈 财富管理特色券商（居民存款搬家核心受益者）

🥉 零售/互联网券商（交易量高景气的弹性标的）

⚙️ 区域特色券商（整合受益+低估值修复）

六、未来的机会在哪里？（三大趋势）

1. 并购重组：从“1+1”到“1+1+……”的持续整合

行业并购远未结束。开源证券、方正证券均认为，中大型券商并购重组仍可期。随着政策明确支持头部机构做优做强，上海（东方+上海证券）、深圳（国信？）、北京等区域的国资系券商整合有望加速。未来行业将形成“1+1+N”的竞合生态——一个顶级龙头引领，特色化券商形成补充。

2. ROE修复：业绩高增的持续性超出市场预期

市场对券商业绩的持续性存在疑虑，但开源证券认为头部券商ROE有望创10年新高。核心驱动力在于：佣金率企稳+资本中介业务扩张+海外业务贡献提升+投行业务复苏。2026年全年上市券商扣非归母净利润预计同比+16%，ROE预计8.7%。

3. 机构持仓的回补空间巨大

当前主动基金券商持仓仅0.52%，位于近5年5%分位数，而券商指数在沪深300权重达5.37%，欠配幅度超过5个百分点。一旦市场情绪回暖或业绩持续验证，机构回补仓位的空间巨大，板块有望迎来“戴维斯双击”。

总结：券商板块正处于 “政策驱动并购整合+业绩高增兑现+估值历史底部+机构持仓极度低配” 的四重底部区域。三条投资主线值得重点关注：一是并购整合+综合优势的头部券商（国泰海通、中信证券、中金公司），二是财富管理特色鲜明的券商（华泰证券、广发证券、东方财富），三是零售及互联网高弹性标的（东方财富、同花顺）。当前1.1倍PB的历史估值与50%+的业绩增速形成极端背离，基本面与估值的剪刀差修复将是板块超额收益的核心来源。