A股市场十年牛熊交替，在券商资产负债表上留下深刻烙印。作为市场最直接的“晴雨表”，自营业务已从曾经的辅助角色，跃升为决定行业收入的核心引擎，推动证券业盈利结构发生根本性重构。

中证协数据显示，2025年全行业自营业务收入达1853.24亿元，占总营收的34.24%。这并非孤立高点，2023年、2024年该业务占比分别达29.99%、38.58%，已连续三年稳坐行业第一大收入来源，彻底改变了经纪、投行主导的传统盈利格局。

然而，在“定海神针”的光环下，自营业务高波动、强分化的隐忧持续累积，行业正经历一场关于风险与收益的深度博弈，这既是转型中的挑战，也暗藏巨大机遇。

自营“统治时代”：营收波动的核心镜像

近十年数据表明，自营业务投资收益的波动曲线，几乎与行业营收完全同步。2019年自营增速飙升至52.65%，行业营收随之大涨35.37%；2016年自营收入腰斩式下跌59.78%，行业营收也同步缩水42.97%。这种高度正相关性，让券商“靠天吃饭”的属性随自营权重提升愈发凸显。

尽管波动剧烈，自营业务在营收中的占比却稳步提升。2015-2016年，占比维持在17%-25%；2017-2025年基本稳定在27%-39%，2024年创下38.58%的高点。2015至2025年，有8个年份自营收入占比接近或超过三成，意味着过去十年中，近八成时间里自营都是券商营收的核心支柱。

两极分化：头部稳进与中小“赌局”

自营业务的崛起，不仅重塑盈利结构，更加剧行业梯队分化。头部券商凭借资金、人才、风控优势形成绝对统治力，部分中小券商却陷入“赌博式”布局，行业呈现“冰火两重天”。

从30家已披露可比数据的券商来看，多数券商2024-2025年自营营收占比达历史高位。头部券商表现尤为突出：中信证券自营占比从2015年的34.83%升至2025年的51.57%，超半数收入来自自营；申万宏源2025年占比高达58.78%。

头部券商抗风险能力更强，2025年中信证券自营收入达386.04亿元，国泰海通达254.04亿元，体量远超中小券商——后者自营收入多则二三十亿元，少则仅数亿元。

中小券商的业绩则与自营输赢深度绑定：华林证券2023年自营亏损0.12亿元，而2018-2020年其自营占比曾达31.3%、33.84%、30.12%；首创证券、红塔证券2025年自营占比分别达65.96%、66.69%，业绩完全依赖投资收益，一旦判断失误便会遭受重创。

破局之道：多元策略+衍生品平滑波动

中信证券自营收益的爆发，核心在于强大的资本实力与多元策略布局。2025年末，其交易性金融资产中股票及其他权益工具合计3800.74亿元，同比增长30.55%，庞大底仓在市场回暖时放大收益弹性。

同时，中信证券通过衍生品业务平滑波动，非套期衍生金融工具名义金额达6.79万亿元，同比提升43.14%。其加强多资产配置与策略迭代，提升债券、外汇等交易能力，实现从“通道+票息”向“资本中介+主动投资”的转型，这也是其区别于其他头部券商的核心特征。

转型深水区：从“通道”到“资本玩家”

自营十年沉浮的背后，是券商商业模式的底层重构——从“轻资产通道中介”转向“重资产资本中介”。自营占比提升的同时，经纪、投行等业务占比相对萎缩，券商更倾向于用资产负债表（自营、做市）而非流量（通道）赚钱。

中证协数据印证这一趋势：2025年股票投资规模同比增长36.47%，占自营总规模比重提升2.28个百分点。券商主动扩大权益配置博取高收益，但也面临风险——若A股回调，自营占比高、权益配置重且能力不足的券商，将面临业绩大幅回撤。

行业分化已十分清晰：中信证券等头部机构凭借资金、风控优势，即便自营占比超50%仍能常年盈利，具备穿越牛熊的能力；而自营占比60%-70%的中小券商，虽能在行情向好时赚得盆满钵满，却难以抵御市场转向的风险。

业内认为，未来券商竞争的核心是资产负债管理与投资交易能力，风控与收益的平衡是立足关键。中金公司研报指出，2026年A股有望震荡上行，自营业务将保持稳健，但增速仍会分化，头部券商凭借综合优势，业绩领先地位将更加突出。

总体而言，券商自营十年进化是行业市场化转型的必然结果，推动券商从“通道中介”成长为“资本玩家”，增强了行业盈利韧性。但“定海神针”能否稳住行业根基，关键在于风控能力，头部券商的稳健之路与中小券商的转型博弈，将共同决定证券行业的未来格局。