券商集体翻车!茅台迎来25年首次营收利润双降!

昨天刚刚发了一篇券商预测贵州茅台25年业绩表，哈哈哈哈哈哈，实在是忍不住要笑。我再来贴一下。真的，现在券商的研报也太好做了。

必须要把这些券商拉出来晒一晒。昨天搞的匆忙，还没把全部的券商弄上去。真的，再让我笑一会儿。所以，券商的研报，以后大家就当看看小说就得了，别当真。

好啦，言归正传，回到正事上来。来谈谈我的看法吧。

对茅台的25年业绩总体感受就是八个字，意料之外，情理之中。

首先意料之外，就是我确实也没有想到会下降，我以为是微增。我有想到会受系列酒的拖累，事实财报上也体现了。另外一个是销售费用的增加，这个我没想到。先来看看具体数据吧。2025年营业收入同比下降1.21%。分产品看，茅台酒收入微增0.39%，保持了基本盘的稳定；而其他系列酒收入同比下降9.76%。网络上的声音其实是两极分化的，有的说“时代终结了”“茅台完了”，有的说“26年一季度会有亮眼的数据”。我的看法：系列酒大概率还是不太行的，没那么乐观。但是什么时代终结之类的鬼话，听听就算了吧。飞天的基本盘依然是很稳的，这也是茅台的明牌。事实告诉我们，白酒只有茅台和其他，系列酒也不太行。

与此同时，营业成本同比增长8.00%，主要由于原材料（高粱、小麦）价格上涨以及生产规模扩大，还有利息收入减少，这个其实还好。主要是销售费用激增：销售费用同比增长28.62%，主要是广告宣传及市场费用增加。说明茅台加大了品牌建设和渠道维护的投入，不过我觉得这钱花了也不是什么坏事吧。

为什么又说情理之中呢？

我也是一名茅台的普通消费者，从我的角度来看，特别红火的那几年，可以说，作为茅台的股东、粉丝、消费者，我连茅台都买不到。在普通的酒商那里买，很怕买到假酒，比如拔头酒，我们这种普通消费者是根本无从是分辨的。其实不要说拔头了，即使瓶子就是假的，我们都未必能分辨出来。所以只能去经销商那里买，那几年经销商给我的答复基本只有两个字，“没货”。其实我也一度非常抱怨茅台这一点，那时候指导价1499，在市场上却根本买不到。我是每年都会买一点，前几年买过最贵的可能有两千七八一瓶了。从26年1月1日开始，茅台调整了销售渠道，i茅台可以买了，很多人说抢不到，我想说，真正想买的，多抢抢至少还是能抢到的，我自己前后一共下单了3箱。回过头来再想想，茅台愿意直接to C了，只是因为换了管理层，然后变得更好了？我猜测，大概率是不得已而为之了吧！业绩导致改革势在必行了。所以从这个角度去看这个负增长，又在情理之中。

所以我一直特别喜欢这句话，就是宁要模糊的正确，不要精确的错误。关键是理解这个企业，不是像券商研报那样做做“数字”工作。

对于茅台的未来展望

2026年一季度，茅台通过i茅台应该会提升利润率，销量应该也不错，额外赚个几十亿问题不大，但是系列酒我觉得大概率还是不太行的，我也没那么乐观。但是，目前自售 + 经销 + 代售 + 寄售的新模式，我还是蛮认可的。以前经销商啥也不用做，只是因为有经销商的资格就能在家里躺着赚钱。现在经销商也应该忙活起来，特别是高端精品、15年，客户也要维护起来才对，要以用户为中心，不然怎么改革都是不对的。企业也总有低谷期的，也很正常，只要知道自己问题所在，改革是在往好的方向发展就行。

另外就是年报里面2025年基酒生产量达到116,123.73吨，同比增长11.25%。至少为以后的增长蓄力吧，或者说提供一个可能性，不然酒都没有，只能靠提价咯，虽然茅台也有这个能力。目前至少还是可以两条腿走路的嘛。

最后，早知道券商研报这么好做，我就去证券公司上班了，哈哈哈哈哈哈哈哈，我也是真没想到全军覆没，让我再笑一会儿。