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Robinhood（HOOD）作为美股零售交易领域的标志性公司，自 2021 年散户抱团行情以来始终备受市场争议。2025 年其股价从 40 美元下方最高涨至 150 美元以上，年内涨幅超过 270%；2026 年初以来进入回调通道，当前股价在 70 美元附近震荡，市场分歧显著扩大。

本文综合巴克莱、德银、Needham、摩根士丹利等多家机构最新研报，结合公司业务进展与行业趋势，对 HOOD 的基本面、估值水平与投资逻辑进行全面梳理。

1.1 股价走势回顾

2025 年 HOOD 股价表现亮眼，核心驱动因素包括：

Ø零售交易活跃度全面复苏，股票、期权与加密货币交易量均创 2022 年以来新高

Ø净利息收入持续增长，成为公司第一大收入来源

Ø预测市场业务异军突起，成为差异化竞争优势

Ø成本控制成效显著，盈利能力大幅提升

2026 年 1 月股价触及 150 美元高点后开始回调，截至 4 月中旬累计跌幅超过 50%，主要受 Q1 交易活跃度下滑、机构下调盈利预期等因素影响。

1.2 主流投资者操作动向

从公开交易信息与机构持仓数据来看，当前市场对 HOOD 的操作呈现明显分化：

Ø长期价值投资者：多在 2025 年 10 月 - 11 月股价高点附近减仓或清仓，2026 年 2 月起在 70 美元下方逐步回补仓位，普遍采用 "正股 + 卖出看跌期权（sell put）" 的组合策略，以降低持仓成本

Ø对冲基金：多采取波段操作，在股价跌破 70 美元时买入，反弹至 90 美元以上时卖出

Ø散户投资者：持仓成本普遍较高，当前观望情绪浓厚，等待 Q1 业绩验证

我个人在 2025 年 4 月以约 42 美元均价建仓 HOOD，持有 7 个月后于 10 月在 140-150 美元区间全部清仓；2026 年 2 月起重新布局，在 70 美元附近建仓正股并卖出 6 月到期行权价 65 美元的看跌期权，当前仍处于建仓阶段。

2.1 市场一致预期与下调原因

多家机构在 3 月底至 4 月初下调了 HOOD 2026 年 Q1 及全年盈利预期，核心原因是 3 月零售交易活跃度出现全行业性下滑：

市场份额方面，3 月 HOOD 期权市场份额为 6.79%（环比 - 5bps），股票市场份额为 0.89%（环比 - 2bps），加密货币市场份额为 1.87%（环比 - 34bps），均出现小幅下滑。

2.2 被市场忽视的基本面亮点

尽管短期交易收入承压，但机构普遍认为 HOOD 的核心竞争力并未受损，部分业务甚至呈现超预期增长：

Ø预测市场业务持续爆发：Q1 预测市场交易量达到 26 亿美元，环比增长 8%。德银预测，2026 年 HOOD 预测市场业务收入将达到 8-10 亿美元，远超市场此前 5-6 亿美元的预期，2026 年美加墨世界杯将成为重要催化因素

Ø成本控制能力行业领先：HOOD 约 90% 的成本为固定成本，收入增长可直接转化为利润。Needham 研报指出，在行业整体承压的背景下，HOOD 的成本结构优势将进一步凸显，预计 2026 年全年毛利率将维持在 75% 以上

Ø金融生态持续完善：2026 年 4 月，HOOD 与 Pinwheel 达成合作，由 Pinwheel 提供银行存款业务核心支持，标志着公司向 "金融超级应用" 转型迈出重要一步。巴克莱认为，银行存款业务的落地将显著提升用户粘性和 ARPU 值，长期有望贡献 15%-20% 的收入增量

当前市场对 HOOD 的观点极度分化，机构目标价从 72 美元到 121 美元不等，这种分歧本身反映了公司短期业绩波动与长期成长潜力之间的矛盾。

3.1 看涨机构核心逻辑

Ø德银（买入评级，目标价 $121）：HOOD 是美股金融科技领域最具成长性的公司之一，预测市场业务的爆发式增长将成为未来 2-3 年的核心驱动力。公司年轻用户群体（平均年龄 33 岁）具有极高的长期价值，随着用户年龄增长和财富积累，ARPU 值将持续提升。

ØNeedham（买入评级，目标价 $95）：市场过度担忧短期交易活跃度的下滑，忽视了 HOOD 的长期成长逻辑。公司成本控制能力远超行业平均水平，盈利能力具有极强的韧性。预计 2026 年全年调整后 EPS 将达到 2.1 美元，当前估值仅为 33 倍，处于合理区间。

3.2 谨慎机构核心逻辑

Ø巴克莱（增持评级，目标价 $89）：维持增持评级，但将目标价从 105 美元下调至 89 美元，主要反映 Q1 交易收入下滑的影响。长期看好 HOOD 的金融超级应用战略，但短期业绩仍存在不确定性，建议投资者等待 Q1 业绩公布后再做决策。

Ø摩根士丹利（持有评级，目标价 $72）：HOOD 的估值已经反映了大部分乐观预期，预测市场业务的增长潜力可能被高估。此外，PFOF（订单流付款）监管政策的不确定性仍是最大的长期风险。

3.3 市场共识

尽管存在分歧，但机构普遍达成以下共识：

1.HOOD 已经完成了从 "零佣金券商" 到 "综合金融服务平台" 的转型

2.成本控制能力是公司的核心竞争优势之一

3.预测市场业务是公司最重要的差异化竞争力

4.短期业绩波动不会改变公司的长期成长轨迹

4.1 三大核心成长引擎

机构普遍认为，HOOD 未来的成长将主要来自三大引擎：

1.现有用户价值挖掘：通过推出信用卡、银行存款、财富管理等新产品，提升单用户收入。德银测算，HOOD 当前单用户年均收入约为 150 美元，长期有望提升至 300 美元以上

2.用户规模持续增长：美国 Z 世代和千禧一代人口约为 1.2 亿，目前 HOOD 用户数约为 2300 万，渗透率仍有较大提升空间

3.国际化扩张：HOOD 已在英国、加拿大等国家开展业务，未来有望进入更多欧洲和亚太市场，打开长期成长空间

4.2 估值水平分析

基于 2026 年一致预期，HOOD 当前估值水平如下：

Ø市盈率（P/E）：33 倍（调整后 EPS $2.1）

Ø市销率（P/S）：5.2 倍

Ø企业价值 / 息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）：25 倍

与同行业公司相比，HOOD 的估值高于传统券商（平均 P/E 12-15 倍），但低于金融科技成长股（平均 P/E 40-50 倍）。Needham 认为，考虑到 HOOD 的成长性和盈利能力，当前估值处于合理偏低水平，长期目标价应为 95-120 美元。

综合多家机构观点，当前市场对 HOOD 的主流投资策略如下：

Ø70 美元以下：价值布局区间，可分批建仓，采用 "正股 + sell put" 的组合策略降低持仓成本

Ø70-90 美元：震荡整理区间，底仓持有为主，可根据市场波动适当做波段操作

Ø90-120 美元：合理估值区间，坚定持有，等待业绩验证和新业务催化

Ø120 美元以上：估值偏高区间，可逐步兑现部分利润

1.PFOF 监管政策收紧风险：欧盟已全面禁止 PFOF，美国相关政策的变化将直接影响 HOOD 的核心盈利模式

2.零售交易活跃度持续低迷风险：如果宏观环境持续走弱，散户交易意愿长期低迷，将对公司短期业绩产生较大影响

3.加密货币监管与价格波动风险：加密业务是 HOOD 的重要收入来源，监管政策和币价波动将直接影响公司业绩

4.预测市场监管政策变化风险：预测市场业务面临一定的监管不确定性，政策变化可能影响业务增长

5.行业竞争加剧风险：传统券商和其他金融科技公司纷纷加大对零售交易市场的投入，市场竞争日趋激烈

HOOD 是美股金融科技领域最具争议也最具成长性的公司之一。短期来看，公司业绩受零售交易活跃度下滑影响存在一定压力；但长期来看，公司已经完成了从单一券商到综合金融服务平台的转型，拥有极致的成本控制能力、年轻的用户群体和差异化的预测市场业务，成长逻辑清晰。

当前市场的悲观预期已经在股价中得到较为充分的反映，下行空间有限。未来需要重点关注 Q1 业绩情况、预测市场业务进展以及监管政策变化，这些因素将成为决定股价走势的关键。

本文基于公开信息与机构研报整理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。