券商、公募“一肩挑”的协同与边界

ETF近几年的发展有目共睹。虽然近来资金部分流出，但能够预想得到，是阶段性特征，仍不改其长期成为重要投资工具的属性。

借此，追浪查了下拥有千亿ETF规模的基金公司发现，截至4月15日，有16家公募基金公司目前ETF管理总规模在千亿以上。

（数据来源：Wind）

发现了什么问题？这16家千亿ETF俱乐部，除嘉实基金、天弘基金外，几乎由券商系公募基金包揽。

视角再放大，券商系公募无疑拥有着ETF牌桌上的绝对统治地位。全市场58家发行ETF的基金公司中，券商系多达32家，数量占比超过55%；而从资金体量来看，这32家机构却掌控了超过3.74万亿的ETF资产，占全市场ETF总规模的比例约73%。

相比之下，银行系公募ETF规模仅占全市场排名前20的ETF基金公司de 5.35%。

不仅券商系碾压其他派系，券商系内部的资源也高度向头部集中。

规模排名前五的券商系公司——华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金、南方基金、广发基金的ETF规模总计约为2.34万亿元。

这5家头部公司占据了整个券商系ETF总规模的62.54%，甚至占到了全市场所有ETF总规模的近45%。赢者通吃的寡头格局十分清晰。

当一个派系在一个具有战略意义的赛道里占据了七成以上的江山，其背后的股东或许并非仅仅只做一个按时分红的财务投资者，【战略协同和集团利益】也许成为了一条不大被公众关注到的“暗线”。

一肩挑

2025年9月30日，华夏基金发布公告，邹迎光正式出任公司董事长。这份履历的含金量不言而喻：邹迎光不仅是中信证券的执行董事、总经理，更是中信体系内成长起来的绝对核心。

从华夏证券时代的机构业务，到中信建投、中信证券，邹迎光的职业轨迹深深烙印着大体量资金运作与机构业务的基因。由母公司的总经理兼任头部公募子公司的董事长，这种高规格的一肩挑，释放的信号似乎便是，与中信证券业务的严密咬合。

无独有偶，同在去年7月份，资产管理规模超1.2万亿的汇添富基金也迎来了“鲁伟铭时代”。鲁伟铭是真正的“东方老将”，自1998年加入东方证券，深耕二十余年，现担任东方证券总经理一职。

2025年1月先任汇添富基金党委书记，同年7月正式履新公司董事长，这种“水到渠成”的交接，【将东方证券与汇添富基金的资本纽带，升级为了实质性的高层人事穿透】。

如果仅仅是个例，那追浪不用单拿出一篇稿子来讲，通过本浪不完全梳理发现，至少有10余家券商系公募基金目前存在类似兼任情况：

（数据来源：追浪通过各公司公告整理）

可以看到，重叠最密集的区域通常集中在公募基金公司的“董事长”席位。

独立？协同？

然而，集团协同与利益倾斜或许往往只是一墙之隔，ETF也从来不是单纯的零售产品，而是一个复杂的机构生态。

这种情况下，股东券商高管空降公募基金“一号位”，从客观上来讲，或许也让两个独立实体机构之间的防火墙面临着更隐蔽、更深层次的考验。

在传统的代销模式下，基金公司负责做业绩，券商营业部负责卖，两者的利益交换相对简单。但在ETF时代，游戏规则似乎变了。

ETF赛道是一个极其残酷的赢者通吃的市场。跟踪同一指数的产品同时发行，谁能发挥首发规模优势，谁就能在随后的流动性虹吸中占据王座。

在这样的生死战中，券商系公募与兼任高管能否直接向母公司“要兵要粮”，追浪要打一个问号。

此外，ETF的生命力在于流动性，而庞大的做市资金绝大部分来源于券商。对于华夏基金这样手握巨量ETF的公募来说，其大股东中信证券则是极其重要的做市商提供者。

在业务逻辑上，这是完美的闭环，但从合规逻辑上呢？我们来看一下。

根据2023年底证监会发布的基金行业费率改革第二阶段的核心文件之一：《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（2024年7月1日起实施），对公募基金在单一券商的交易佣金分配设置了明确的比例上限。旨在优化交易佣金分配、降低投资者成本、防范利益冲突。

一家公募基金给一家券商支付的股票交易佣金总额不得超过当年该基金公司所有证券交易佣金总额的多少？【15%】。而在2024年7月1日新规执行前，基本没有明确统一上限，行业常见【30%】的潜规则上限。主动管理基金的交易外，这数万亿的ETF交易给为数不多的券商股东们带去的交易收入和交易市占简直不要太爽！这里追浪再抛出一个问题：在新规执行后不超过15%上限的约束下，会不会出现大家交叉共赢的格局呢?