券商研报聚焦(周二增量信息全更新4.14)

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机构研报‌：深度解析市场动态、直击行业核心观点‌、实时追踪热点事件‌

题材表格‌：结构化整理投资逻辑‌

游资观点‌：捕捉市场风向标市场风向标

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投资有风险，入市需谨慎

科技&医药纪要

科技&医药纪要

🔥电子

继续看好算力+存储双主线

海外算力：关注技术升级和紧缺环节，首推东山精密，建议关注立讯精密

国产算力：国内推理需求爆发，硬件资本开支有望上修和昇腾950PR近期催化，看好芯原股份、华正新材、兴森科技、伟测科技

存储：模组颗粒一季报行情+中线布局设备，看好兆易创新、普冉股份、精测电子

🔥通信

AI产业变现加速趋势显著，海外以Anthropic和AWS为例。近期外资在上调谷歌TPU、亚马逊Trn的出货预期，以及TSMC的CoWoS预测，芯片侧预期也在增加。OFC后，光模块及NPO的产业需求预期和可见度大幅提升，尤其是NPO在scale-up网络侧或再造1倍的TAM。上游光芯片（EML、CW光源）和PIC产能争夺白热化，例如Lumentum和Tower等厂商预售已到28年。尽管物料瓶颈有持续，头部模块大厂对上游物料把控力度非常大，坚定看多，4月进入一季报业绩期，建议优先配置头部大厂# 中际旭创、新易盛、东山精密、源杰科技、天孚通信。

🔥计算机

anthropic ARR达到300亿美金，海内外模型加速资本化和商业化。预计4月DS有望发布，看好全年模型快速迭代，需求拐点带来的国产模型和国产资源链条的机会

推荐排序：国产芯片》国产模型》云》Agent；

玫瑰国产芯片：海光信息、寒武纪、兆易创新、天数智芯；

玫瑰模型：智谱、Minimax、阿里巴巴

玫瑰云：阿里巴巴、金山云、首都在线

玫瑰Agent：税友股份、中控技术；

🔥传媒

游戏：巨人披露一季度业绩预告略超市场预期，恺英参投 AI 陪伴 app eve 正式上线即登顶 iOS 下载娱乐榜第一、总榜第 2，业绩好&新游周期持续催化游戏板块，继续完美、华通、巨人、恺英、港股腾讯等；

多模态：阿里旗下 HappyHorse 盲测超越 Seedance 2.0 霸榜、ds 多模态四月中下预期上线，关注 AI 漫剧主题性机会，标的欢瑞、荣信、上海电影、快手等

🔥医药

重视医药低位机会

1️⃣宏观避险板块，关税错杀

2️⃣筹码干净、位置低

3️⃣产业趋势明晰，景气度快速向上：创新药全球竞争力提升，BD出海提速，CXO订单业绩处于上升通道

4️⃣H股流动性担忧有所缓解

# 创新药：君实生物、华东医药、信达生物、和黄医药、百济神州等

# 生命科学服务：药康生物、毕得医药、百奥赛图、百普赛斯、赛分科技等

# CXO：昭衍新药、益诺思、药明康德、泰格医药、康龙化成等

# 器械：微创机器人、爱康医疗

三月金股源杰单月50%+，四月tmt金股铁三角仕佳光子暂今天10%,欢迎联系（tmt-通信）

此外金股从一月即实现15个点超额_欢迎每个月关注

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【通信】仕佳光子（688313）深度：光通信上游“卖水者”

国内领先的光芯片光器件厂商，深耕“无源+有源”

三大预期差

预期差一：AWG及MPO成长性

（1）AWG在1.6T时代的渗透加速，仕佳是全球少数具备AWG晶圆批量供应能力的公司，400G/800G已大批量，1.6T进入客户验证

（2）MPO高增长性以及垂直整合优势，拟收购MT插芯核心福可喜玛

预期差二：公司在未来硅光/CPO时代的价值可能被低估，已形成“光源+接口”双重卡位

（1）应用于CPO封装的耐高温FAU器件已小批量，MT-FA批量用于800G/1.6T

（2）硅光用CW已小批量，100GEML已完成初步开发

预期差三：市场可能低估了公司“平台化”价值与全球产能布局的战略意义

深度链接：小程序://研究/4xoiHmaQdjgYodz

【华源电子葛星甫团队】协创数据：算力租赁“黄金期”，业绩、逻辑双重爆发

#业绩超预期：利润步入释放期

预计26Q1归母净利润6.5-8.5亿，同比暴增284%-402% 。核心增量来自智能算力服务步入收益兑现期，叠加全球存储价格上涨，助力公司利润显著增厚，业绩节奏确定性向上

#景气度：海外租金指数强势反弹40%

根据semianalysis数据，海外H100一年期租赁价格已反转上涨约40%，市场转向“稀缺资源定价”，租金上涨有望大幅增厚利润弹性，更显著延长了现有硬件的经济生命周期

#订单饱和：全年800亿目标支撑增长

26年国内数据中心资本开支爆发，预计三大CSP合计资本开支或超6000亿，假设租赁形式占比30%，市场空间展望1800亿元，叠加互联网二梯队及初创大模型厂，需求弹性极大。公司作为算力租赁龙头，一季度已披露200亿大单，全年剑指800亿。随着万卡集群长约落地及“合建分成”模式推行，公司正处于业绩爆发与估值重构的共振点

【东方计算机】润建股份：token工厂战略正式发布

我们上周重点提示润建股份投资机会，认为token工厂模式的发布将带来公司关注度和估值的提升，近几个交易日来公司股价较为突出。

#正式官宣进军“token工厂”

公司在4月9-11日举办的AI算力产业大会上，正式官宣五象云谷“token工厂”，通过算力调度+模型优化+算法加速，大幅提升token吞吐量，极致压缩token成本，服务国内与跨境用户。

#我们认为“token”工厂是算力服务下一站

我们认为，token工厂与算力租赁相比，从技术上而言更加需要平台和软件能力，从商业模式上与token消耗量更加线性相关，相较算租模式，有着更高的技术含量和盈利空间，未来将成为云厂商和部分算力服务厂商布局和转型的方向。

#“token出海”也值得期待

公司近期持续布局算力与token出海，与马来西亚高校等机构合作，利用南宁的数据出入境和跨境光纤优势，积极布局国内+海外token服务，有着较为广阔的前景。

公司当前动态估值仍低，市场对公司预期仍不足，建议投资者继续重点关注。除此之外，我们也建议投资者关注【首都在线】、【优刻得】等厂商。

华工科技：Q1业绩预告归母净利润+46%+56%，光互联盈利同比+120%【国海计算机】

🔥# 2026Q1归母净利润+46%至+56%、光互联盈利同比+120%

✔2026Q1，预计归母净利润6.00-6.40亿元，同比+46.38%至+56.13%；预计扣非归母净利润3.65-3.80亿元，同比+18.01%至+22.86%。

✔# 光互联业务受益于数据中心密集建设。2026Q1，400G/800G/1.6T高速光模块出货量大幅提升，盈利同比增幅约120%，激光装备及智能产线订单同步增长。

🔥# 全球首发12.8T XPO光模块、AI+出海打开成长天花板

✔2026年OFC大会，华工正源加入XPO MSA成为创始成员，全球首发12.8T XPO光模块。XPO是面向超大规模AI数据中心的新一代液冷可插拔光互联标准，公司深度参与下一代光模块标准制定，卡位先发优势显著。

✔# 公司目标未来5年AI相关业务营收占比超60%、海外收入超30%。技术路线上硅光/LPO/CPO/NPO并行，InP/GaAs/SiP三大光电子平台全覆盖，布局薄膜铌酸锂和量子点激光器等下一代技术。

✔感知业务：新能源及智能网联汽车国内市占率提升至70%，压力传感器进入头部车企、销售增速超100%；智能制造业务：高端制造领域订单占比达88%。

🔥投资建议：看好华工科技在AI算力浪潮下光模块从800G向1.6T/3.2T持续迭代放量，高速产品占比提升驱动毛利率改善，叠加海外扩张打开增量空间，维持"买入"评级。

☎️国海计算机·刘熹/朱谞晟

乐普医疗点评：MWN109完成三项I期临床，逻辑持续兑现中【东财新消费丨美护】

事件概述：公司控股子公司民为生物公布MWN109 注射液及口服片剂三项Ⅰ期临床研究全部完成。

1⃣#Ⅰ期临床数据亮眼，安全性与减重效果跻身行业前列。本次临床数据显示：

1）MWN109注射液Ia期（健康人）单次给药（0.04–1.5mg）最大体重均线降幅达3.49%；多次给药（3.0–4.5mg）3周后最大体重均线降幅达8.37%，且无重不良事件或退出。

2）MWN109注射液Ib期（超重/肥胖人群）仅1例因轻中度胃肠道反应退出（3.1%），目标剂量3.0–9.0mg下，连续给药14周后，治疗组体重相对基线最大均线降幅达16.67%。

3）MWN109口服片剂中国I期试验结果显示，连续给药4周后，7.5/15/30/45mg剂量组体重降幅分别为4.18%/5.72%/6.99%/7.82%。其中仅1例因轻中度胃肠道反应退出（3.1%）。

👉🏻#注射液方面，同样作为三重受体激动剂的礼来RetatrutideⅢ期临床数据显示，经过40周治疗后，肥胖患者在4/9/12mg的剂量用量下平均体重分别降低了11.5%/15.5%/6.8%。此外，MWN109注射液减重数据显著优于国内主流双靶点同周期数据。

👉🏻#口服剂方面，礼来的单靶点口服减重药 orforglipron三期数据显示在72周时，服用最高剂量36mg的参与者平均减重约12.4%。因不良事件导致治疗中断的比例分别为5.3%（6 mg）、7.9%（12 mg）和10.3%（36 mg）。

2⃣#GLP-1三靶点管线梯队布局逐渐成型，BD变现潜力有望兑现。去年底MWN105 BD已落地，MWN109作为升级品类，注射+口服双剂型GLP-1/GIP/GCGR三重激动剂具备稀缺性，临床数据扎实，有望获得更高定价。后续也可以期待双靶点小分子核酸药的临床进展。

3⃣#主业药物球囊、切割球囊等产品的集采均已落地且符合预期，预计严肃医疗主业将逐渐趋稳、稳步增长；创新药业务各管线临床&BD均顺利推进，看点多多；医美业务继续维持重磅单品PDRN三文鱼针、热玛吉26Q2获批预期，且获批后有望快速放量。乐普是中长期逻辑清晰、短期潜在催化剂多的牛市品种，目标市值【500亿+=严肃医疗150亿+医美PDRN200亿+医美其他50亿+创新药100亿+其他期权如脑机接口】，继续重点！

液冷

新朋股份的液冷技术在行业内已形成显著竞争力，部分领域达到顶尖水平。以下从技术布局、行业认可度及市场表现三方面展开分析：

一、技术布局领先双技术路线覆盖核心场景

公司同时掌握冷板式与浸没式液冷技术，覆盖液冷CDU、供回液歧管、智能监控系统等核心组件，拥有23项发明专利和56项实用新型专利。其模块化设计可降低部署成本20%，运维能耗节省40%（对比传统方案）4。参数与国际一线对标机柜式CDU（1.5MW）和机架式CDU（120KW）等产品性能指标达到国际标准，液冷机柜在DeepSeek北京智算中心项目中实现单机柜功率密度超50kW，PUE低至1.0845。

二、行业认可度高

参与标准制定与华为、中科曙光等企业共同起草《液冷数据中心设计规范》团体标准，并作为《数据中心液冷系统技术规范》第一起草单位，技术标准通过华为昇腾AI服务器液冷专利认证5。头部客户验证技术实力在DeepSeek北京智算中心项目中中标份额35%，单项目金额2.7亿元；与华为在智能汽车零部件及液冷方案领域协同研发，为昇腾AI集群提供液冷解决方案45。

三、全球化市场拓展加速国际合作深化与格兰富水泵签署备忘录，联合优化液冷系统智能控制与能效，目标覆盖全球市场。格兰富在流体控制领域的技术积累与新朋股份的制造能力形成互补28。海外参展获认可在2025年新加坡DCW Asia展会上，液冷机柜等产品斩获多国客户合作意向，泰国工厂投产后将进一步支持东南亚市场拓展810。

总结

新朋股份在液冷技术的多元化布局、标准制定参与及头部客户合作方面已处于行业领先水平，尤其在AI数据中心高密度散热场景中表现突出。但需注意，国内曙光数创等

硕贝德：打包看到500e市值

1️⃣数据中心液冷，合计27年15e利润、给30xPE、450e市值：①27年busbar 7e美金、70%份额、25%净利率，8.6e利润，②1.6T液冷cage模组，27年8kw只1.6T、按100%渗透率、每个口30美金价值量、T拿一半份额、公司拿T 30%、25%净利率、6.5e利润，③ 冷板模组：给台系做委外代工，白送

2️⃣主业：1-2e利润，打包50e市值

3️⃣期权：商业航天、AR、透明天线等

浙商大制造邱世梁 | 周艺轩【飞龙股份】公司AIDC液冷泵的阿尔法：#车规级电子水泵头部、泰国产能、40+家服务器液冷客户！

#公司AIDC液冷泵有何优势？

一、技术同源

公司新能源乘用车电子水泵行业地位已确认。自11年推出首款产品，公司已建立起覆盖【13W-40kW】功率的产品矩阵。根据高工，25年中国新能源乘用车热管理系统电子水泵（不含进出口、车企自研）市场，公司#市占率居第三位，达12.33%。

二、商业化落地

公司AIDC高功率液冷泵已量产交付。25年4月，公司22kW的大型液冷泵HP22K下线，#同年12月批量交付给海外客户。

三、泰国海外产能准备

25年6月，公司#海外生产基地龙泰公司竣工试产，设计产能含【100万只电子水泵】等。

四、不止英维克、覆盖面广泛据公司25年报，公司已合作英维克、台达、Cooler Master、宝德等40+家服务器液冷领先企业，并#通过日本、中国台湾等合作伙伴获得N、W、G项目，跻身世界级科技巨头及其核心供应链体系。

#只待东风：重视谷歌液冷链！

新一代TPU芯片出货能见度增强，线索是谷歌与博通签订到2031年的TPU供货协议，以及Anthropic通过博通向谷歌加单27年以后的3.5GW TPU算力。

风险提示：液冷进展不及预期等

🌹具体细节，欢迎联系浙商大制造邱世梁/周艺轩18516798372/陈俊韬13539839375【

【西南汽车/川渝团队】溯联股份：AI液冷全栈核心标的，系统集成新星初露锋芒

核心事件：公司液冷核心部件技术突破+产能建设同步推进，国内首家复合材料快接头产品UL认证落地，打通海外市场最后一环，惠州液冷生产基地量产在即，产能释放与客户配套形成共振，驱动业务快速放量。

推荐逻辑：1. 技术认证壁垒夯实，全球市场通道彻底打通：溯联自主研发快接头历时两年斩获UL认证，为国内首家，该认证是进入欧美客户供应链的核心准入门槛，彻底扫清海外供货障碍；凭借领先的复合快接头技术，精准卡位全球液冷供应链核心环节，产品覆盖液冷全系统，客户拓展具备强确定性。

2. 产能进度明确，规模化放量在即：公司全资子公司溯联智控（惠州）专注液冷板（一期产能20万张）、分水器生产，基地建设已进入收尾阶段，2026年3月全面建设完毕，后续将按计划推进设备调试工作、客户审厂，4月正式启动小批量试产，产能落地节奏清晰，全部达产后年产值有望突破20亿元。

3. 财务基本面支撑，长期成长空间明确：公司账面现金储备充足，无资金链压力，既可以保障现有产能建设、客户拓展顺利推进，也具备通过外延并购完善液冷产业链布局的能力，短期产能放量+长期产业链延伸双逻辑加持，成长空间大。

核心结论：公司坐拥国内独家UL认证技术壁垒+明确产能释放节奏+H客户和英伟达核心客户配套+充足资金支撑，四大核心逻辑环环相扣，充分受益AI液冷行业高景气，业绩弹性显著，是液冷板块优质布局标的。

西南万红兵/郭静雯

电子布

进入4月份，由AI算力需求爆发驱动的新一轮涨价行情，开始蔓延到电子布环节。

卓创资讯数据显示，2026年4月1日，国际复材7628电子布从3月均价5.68元/米涨至6.2元/米。

中国巨石表示，今年每个月都有调价，4月调价比上个月提高了9%—10%，月底是否继续调价，要看市场行情。

而且，这轮涨价非常全面，从高端的薄布到普通厚布，无一例外全线上涨。此前行业的共识是“高端布紧缺、普通布产能充足”，但现在这道壁垒被打破了。是不是有点像芯片？

开始只是高端的HBM存储芯片缺货，后来是DRAM、闪存等各种存储都缺货了，最后是下游封装、上游设备、连周边的工控芯片都开始涨价了。据机构分析，这轮电子布涨价的疯狂程度，已经超过2021年上一轮行业的高点。当时电子布虽然也涨价，但行业仍有5-7天库存缓冲。而如今全行业零库存，头部企业均无备货，月供需缺口达500-800万米。

下游覆铜板厂商为了保交付，宁愿支付高价锁定产能，出现了“先打款、后等货”的罕见现象，显示电子布已经从“买方市场”转为了“卖方市场”。

…………

电子布涨价的核心驱动力，是AI算力需求的爆发式增长，这是一场从下游传导至上游的“需求海啸”。

电子布是覆铜板（CCL）的上游增强材料，而覆铜板又是印制电路板（PCB）的基础原料，PCB则是所有电子设备的“神经脉络”。

在传统服务器中，PCB层数仅10层左右，电子布的用量并不多；

但AI服务器是个完全不同的物种。

一台英伟达GB200/GB300架构服务器，PCB层数飙升至22-44层。

单台服务器的电子布用量是传统服务器的3-5倍，且必须使用低介电（Low-Dk）、低热膨胀（Low-CTE）的高端电子布，才能保证信号高速传输不损耗、芯片运行不发热变形。

变化如此之大，这就导致2025年AI服务器带动的低介电电子布需求达6857万米，2026年将暴增至1.4亿米，预计2027年逼近2.4亿米。

Low-CTE电子布的需求更夸张，2025年约670万米，2026年预计达1800万米，2027年超过3360万米，复合增长率接近100%。

除了AI算力，传统需求也在触底回暖，进一步形成“双轮驱动”。

比如新能源汽车高端市场结构性增长，带动电子域控制器、毫米波雷达需求增长，车用PCB用量是传统油车的3-5倍。

如此多重需求叠加，就让电子布从“结构性紧缺”变成了“全面性紧缺”。

另外，电子布今年以来领涨整个PCB链，还跟供给端的锁死有重大关系。

第一重约束：设备瓶颈。

目前，国内高端电子布的生产必须依赖日本丰田、津田驹的进口织布机，国产织布机在精度、稳定性上还无法满足技术要求。

而丰田织机全球年产能仅约2000台，交付周期长达18-24个月，目前订单已排至2028-2030年。

上游设备被卡死了，导致产能根本提不上来。

这是PCB其它环节所不存在的。

更致命的是效率差异，生产1米超薄布（1080、106型号）的时间，能生产3米普通7628厚布。

由于高端超薄布涨幅最大，于是头部企业为追求高利润，优先将稀缺的织机产能尽量投向了高端AI用布，直接挤占普通布产能。

这是今年原本宽松的普通布也陷入紧缺的重要原因，形成了“高端挤兑低端”的恶性循环。

第二重约束：产能周期。

电子布的上游是电子纱，电子纱的生产需要窑炉，窑炉的投资很大，建设周期长达2年，且一旦点火就不能随意停产。

2026年全球电子布新增产能主要来自中国巨石的淮安基地、建滔的韶关基地。

但这些产能要么刚点火、要么需要分批释放，全年净增产能占比不足10%，很难跟上需求的增速。

第三重约束：行业集中度。

电子布行业CR5超70%，中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技等头部企业占据了绝大多数产能。

当一个行业进入垄断格局，就会导致行业扩产完全依赖头部企业，供给弹性进一步压减。

值得关注的是，本轮涨价潮除了供需核心逻辑，中东战争也是重要催化剂。

电子布的下游覆铜板由玻纤布、铜箔、树脂构成，中东战争爆发后，石油化工产品价格上涨，直接带动树脂价格走高。

化工品原料涨价，不是坏消息吗？

但意外的是，下游AI需求太旺盛了，导致覆铜板厂商不仅能顺利传导成本，还愿意为保障电子布供应支付溢价，这又进一步强化了电子布厂商的议价权。

同时，中东局势不稳定也引发了市场对全球供应链的担忧，加剧了厂商“囤货惜售”的心理，推动价格持续上行。

…………

那么，这波涨价到底能持续多久？是短期，还是长期趋势？

我们从供需、产能、技术三重维度来评估一下。

1，需求端。

核心要看下游的AI产业需求，究竟泡沫什么时候破。

现在市场上的分歧很大，如果单从金融的角度来看，AI无疑是个泡沫。

单从2022年底ChatGPT横空出世算起，英伟达这一轮行情都涨了3年多了，股价涨了十七八倍。

你就说这是不是泡沫吧。

但问题在于，泡沫会不会破，不能单看估值、靠许愿。

从产业渗透的角度来看，如果你把AI看作是类似PC互联网、移动互联网的十年级别大行情。

那么现阶段，渗透率可能仅仅是处于15-30%这个阶段。

再换一个视角，如果说AI相当于白领岗位的工作自动化，可以替换掉其中一些高重复性的、高执行性的工作。

那么，现阶段的渗透率，也能得出相同的结论。

前年的AI，还仅仅是能够聊天、查找资料；

去年的AI，可以替换程序员、设计师、文案、客服；

到今年，可以大规模替换影视、游戏等行业的岗位，出现自动化的agent助手。

每一年，渗透率都在扩大，预计这个过程至少还能持续5-7年。

对应的，就是全球算力基础设施建设的方兴未艾，英伟达、AMD等芯片巨头持续迭代AI架构，服务器也不断升级扩产，导致对高端电子布的需求持续增长。

2，供给端。

需求增长，但供给产能扩张更快，导致价格战爆发、行情一落千丈的情况也是有的。

尤其是在制造业里，这种情况很常见，典型的就是新能源行业。

这就要看供给端的约束了。

一般来说，行业越上游、技术门槛越高、垄断情况越严重，供给端的约束就越强烈。

前面说了，电子布是PCB行业的最上游环节，CR5基本垄断了行业产能。

而且越是高端紧缺的电子布，垄断情况越严重。

据业内信息，高端电子布供给端的三大硬约束，没有任何一个能在2年内解决。

织布机缺口：目前交付周期长达18个月，从现在开始，一直到2027年底，织机供给都将处于紧张状态；

产能释放：中国巨石的新增产能要2026年下半年才逐步释放，2027年才能完全达产，远远追不上需求增速；

技术壁垒：高端电子布的超细纱、低介电配方、极薄织造技术，国内仅有头部的3-5家企业掌握，进一步限制了行业供给扩容。

综合以上这些供需因素，可以预见，电子布的这轮涨价潮肯定不会在短期内结束。

目前业内的观点是，大概率会持续2年以上。

…………

我们再看看行业格局。

先看五大龙头的业绩——

1，中国巨石。

2025年营收62.53亿元，同比增长19.08%，净利润32.85亿元，同比增长34.38%，其中扣非净利润+94.70%。

2025年，公司电子布销量突破10亿米，创历史新高。

作为全球产能第一、成本最低（较同行低0.8-1元/米）的龙头，巨石在普通布市场占据绝对主导。

同时，公司的高端电子布Low-Dk二代产品获英伟达认证，切入高端供应链，2026年电子布业务利润有望翻倍。

2，中材科技（泰山玻纤）。

2025年营收302亿元，同比增长25.90%，净利润18.18亿元，同比增长103.82%，其中扣非净利润+234.52%。

公司营收规模更大，但净利润相对较小，主要原因是毛利率较高的玻璃纤维业务只占营收的25.84%。

2025年，公司特种纤维布销量1917万米，规模比不上中国巨石。

但作为国内唯一全谱系高端电子布（Low-Dk1/2/3、Low-CTE、Q布）生产商，更为受益于本轮涨价行情，这是其利润增速更快的重要原因。

3，宏和科技。

2025年营收11.71亿元，同比增长40.31%，净利润2.02亿元，同比增长785.55%，其中扣非净利润+3542.90%。

公司规模更小，但业绩增速非常猛，堪称行业最强黑马。

主要原因是公司业务集中于高端电子布（95%）和上游电子纱（4%）。

公司是极薄布的全球龙头，12μm以下市占率50%，4μm产品全球独家。

高端极薄布是本轮涨价潮的重点，业绩弹性自然冠绝全行业。

4，国际复材。

2025年前三季度营收64.13亿元，同比增长19.01%，净利润2.73亿元，同比增长273.53%，其中扣非净利润+214.27%。

行业二线龙头，低介电子纱、电子布产能落地，带动业绩大幅增长。

5，菲利华。

2025年前三季度营收13.82亿元，同比增长5.17%，净利润3.33亿元，同比增长42.23%，其中扣非净利润+60.61%。

公司是高端石英布（Q布）龙头，全球市占80%，毛利率高达58%。

以上国内CR5，占据了国内电子布市场的70%，以及高端电子布产能的95%以上。

随着高端电子布市场份额的扩张，今年CR5的市占率将向着80%迈进，垄断格局进一步强化。

再看全球格局。

全球电子布行业长期呈现“中日台三足鼎立”格局：

中国大陆主导总量（占全球60%+），日本垄断高端市场（70%+），中国台湾在中高端也占据部分市场。

而此轮超级周期，正在改变这一格局，中国企业加速向“高端市场”发起冲击。

最受冲击的，显然是日本企业的高端霸主地位。

日东纺、旭化成等日企曾长期垄断Low-Dk、Low-CTE、Q布等高端市场，日东纺一度占据Low-CTE市场85%、Low-Dk市场59%份额。

但如今，中国头部企业的技术快速突破，中材科技已实现全谱系高端布量产，中国巨石Low-Dk二代获英伟达认证，宏和科技极薄布全球领先，菲利华石英布全球市占80%。

日企的技术优势已经所剩不多了，而且面临产能不足、交期长、价格高等一系列问题，根本无法满足AI时代的需求增长势头。

这就给了国内龙头机会。

2024年国内高端电子布的自给率只有35-40%，但到2025年，高端电子布国产自给率已达65%。

今年，这个数字预计将突破80%，明年突破90%，相对的便是日企的大规模退出国内市场。

台企的情况也是类似。

台玻、南亚等台企曾是中高端电子布的重要势力，但产能有限、技术迭代慢，在AI高端市场竞争力不足。

随着大陆企业全面崛起，台企已逐步沦为配角，主要配套台系覆铜板厂商，但在全球市场的份额持续萎缩。

而国内五大龙头——

中国巨石，主导普通布市场，全球市占23%，成本、产能、规模无人能敌，并逐渐向高端渗透；

中材科技、宏和科技、国际复材，在高端薄布市场快速崛起，逐渐与日企形成分庭抗礼之势；

宏和科技，在极薄布市场全球第一，享有4μm产品独家供应的地位；

菲利华，则在石英布（Q布）市场成为了全球寡头，市占率高达80%。

2026年，全球新增高端电子布产能，70%来自中国企业。

而且，电子布产品正加速从“厚布”向“薄布、超薄布”升级，从“普通E-glass”向“Low-Dk、Low-CTE、Q布”等高性能产品迭代。

比如，Chiplet、先进封装带动4-8μm超薄布放量；

1.6T/3.2T交换机要求更低介电常数、更低损耗，Low-Dk三代、四代产品成为研发重点；

石英布（Q布）随毫米波、超高频通信需求爆发，2026年成为“量产元年”。

这些最新、最顶尖的产品和技术，恰恰掌握在中国企业的手中。

时至今日，中国已不仅是全球电子布的制造中心，更成为技术创新中心，全球行业话语权彻底转移至中国。

壹石通：电子布上游高纯石英砂+公司高纯石英砂产品已应用于电子级玻璃纤维布电子布大爆发，宏和科技、中材科技、中国巨石等涨停潮，关注壹石通

公司高纯石英砂产品可应用于电子级玻璃纤维布等领域，目前公司正处于上游材料环节的初期验证阶段！

电子布(全称:电子级玻璃纤维布)的核心原材料是高纯度石英砂，公司人工合成高纯石英砂项目的规划产能为年产2万吨，未来两年公司将重点推动人工合成高纯石英砂等研发成果产业化！

AI+储能板块

⭕全球新能源转型加速，户储是受益最明显的方向之一

目前WTI原油价格已回升至100美元以上，涨幅超过8%。油价高企导致多国出现能源紧缺，尤其是对外依存度高的东亚、东南亚、非洲等地区，#缺油比缺气影响更大。

全球多地加速新能源转型步伐，不仅澳洲、英国、东欧多国此前已推出补贴，韩国、印尼等东亚、东南亚国家也在加速。户储、工商储是解决居民用电、替代柴发的有效手段，将长期受益，我们认为，即使海峡重新开放，#多国也将重新评估自身能源供应安全性，新能源转型是长期的过程，#市场认识到持续性后估值水平有望显著提升。

#德业股份： Q1排产创新高后4、5月份持续上行，电池一季度发货超过去年半年。公司收入目标上调至200亿以上，今年估值约25X。

#鹏辉能源：持续满产状态，小储、大储电池涨价顺利，100Ah、314Ah在龙头份额持续提升有望成为一供。今年估值约15-19X。

其他建议关注的标的：#阳光电源：单位盈利Q4已经触底，Q1盈利能力预计将在海外结构改善、签单逐步传导下回升。电网侧，AIDC侧配储将陆续释放。今年估值约17-19X。#固德威（4月份排产上行，估值20X）、#艾罗能源（欧洲敞口大，工商储Q1超去年全年，估值18-20X），以及豪鹏、锦浪、首航、派能、正泰、禾迈、昱能等。

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#中信建投电新雷云泽/朱玥

新材料板块：流动性修复+高景气中长期产业趋势，持续推荐AI+储能板块随着地缘风险整体趋于缓和，市场进入“业绩验证期”与“流动性修复期”的共振阶段，科技成长有望迎来修复。在赛道选择上，推荐受益情绪与估值修复，且自身处于高景气中长期产业趋势下的板块。维持【AI+储能】板块重点推荐。

#一、AI方向、硬件是核心、行业制约环节是通信和存储、看好CCL上游材料、存储芯片及先进封装材料。

1、CCL方面，电子布依然是最好的方向，产能端受到织布机强约束，普通布、特种布同步紧缺涨价，逻辑最顺，重点推荐：【中国巨石、宏和科技、中材科技】等（申万建材）及【莱特光电】等；此外树脂端关注【圣泉集团、东材科技】，以及硅微粉填料【联瑞新材、国瓷材料】等。

2、芯片端看，自主可控（去日化）+先进封装将成为短期重点方向。日本政府本周发布年度外交蓝皮书，其中将对华关系由“最重要双边关系”降级为“重要邻国”。中日关系持续变化下，减少对日技术、材料依赖的紧迫性增强。盛合晶微上市在即，封测材料迎来催化，重点关注【华海诚科、艾森股份】等。

#二、储能方向，近年来时不时的冲突也让很多国家意识到一定程度上的自主可控是非常有必要的。储能满足性价比和系统安全性，中期逻辑和需求量得到强化。

26Q1虽然受到春节假期及下游动力电池厂排产节奏调整影响，锂电整体需求环比小幅回落，但储能领域需求持续高增成为关键支撑，有效对冲了动力市场的短期放缓。3月份数据，动力和储能电池合计销量175.1GWh，同比+51.6%，环比+54.7%；其中动力电池销量114.7GWh，同比+31.1%，环比+53.9%；储能电池销量60.4GWh，同比+115.9%，环比+56.2%；排产逐步回暖，为二季度传统旺季打下基础。材料重点【新宙邦】，重点关注【蓝晓科技】等

锂矿板块：迎接全球电动化下新一轮的上行大周期！

恭喜各位领导锂矿板块大涨！

【今天的核心变化在哪里？】

#澳大利亚的缺油问题开始体现

今天有消息说：“澳洲各个矿山反馈不一有的反馈买油困难了有的反馈有长协不影响。目前小的有开始停的，【Nathen river产能200万吨?】”

而澳洲的锂矿供给占比25%！一旦出现问题，对于供给端的扰动是巨大的！

中东局势或将进入下一阶段，全球对能源安全的要求会进一步提高！对于锂资源的需求会不断进行上修！

【进一步的催化在哪里】

?澳洲缺柴油影响显现在锂矿端

西澳地区柴油正面临断供风险！小型矿山最短10天内就可能出现柴油断供。#政府正在考虑实施柴油配额制，政府必须明确“优先用油群体”，包括农业、物流、关键工业及偏远地区。没有采矿业

GFLY的交流中也提到，可能在2周内，矿山的运输工作就会因为柴油问题而受到影响！

#只需耐心等待即可，澳矿的供给收缩逻辑马上就要兑现了！

?需求迎来数据上修

下一阶段的需求重点应该放在全球的新能源车销量了！这一块是市场预期低、爆发潜力大、价格承受度高的场景。油价持续高位震荡，一定会不断地刺激全球的消费者去购买新能源车。

【我们正处在全球电动化的新一轮上行周期！】

16-17年锂矿板块催化是中国商用车、21-22年锂矿板块催化是中国乘用车。这两轮周期中，供给端都很平稳，单纯依靠需求的力量。

26年一定是全球新能源车的渗透率快速增长，并且叠加供给端的持续扰动，价格空间会很大

让我们一起见证这一轮的锂矿新周期！

【招商电新】蔚蓝锂芯2025年年报业绩点评-20260413

公司公告：2025年公司实现归母净利润7.1亿元，扣非归母净利润7.2亿元，同比分别增长45.7%、68.4%。

1、2025年公司年报优秀。全年营收、归母、扣非利润分别为81.1、7.1、7.2亿元，同比分别增长20.0%、45.7%、68.4%，位于业绩预告中值偏上，超预期。主要系2025年11-12月公司部分锂电产品提价获得下游客户认可，并逐步落地。2025年Q4营收、归母、扣非利润分别为23.0、2.0、1.8亿元，分别同比增长20.0%、下降4.4%、下降6.6%。

2、业务分析

电池业务：2025年出货约6.8亿颗，全年贡献净利润约3.6亿元，单颗归母利润提升至0.58元，主要得益于单价较高的21700产品出货占比提升（占比约24%）。25Q4出货约1.9亿颗，同比增长27.2%，出货量逐步趋于稳定，预计贡献净利润约1.14亿元，单颗归母利润为0.6元，环比增长5.2%。

LED业务：2025年实现营收15.8亿元，预计贡献净利润1.4亿元，同比增长27.3%。25Q4实现营收2.7亿元，预计贡献净利润0.2亿元，同比、环比分别下降47.2%、26.9%。2025年下半年，受地缘冲突影响，公司LED业务面临出口政策不确定性，出口审批流程亦受到制约；同时，行业供应端存在产品过剩，但公司仍保持成本优势。

金属材料业务：2025年实现营收26.1亿元，预计贡献净利润1.8亿元，同比增长11.9%，该业务过往复合增速约为7%-8%，稳中有增。25Q4实现营收7.63亿元，预计贡献净利润0.49亿元，同比、环比分别增长4.4%、14.0%。

3、公司持续优化订单结构，盈利能力有望持续提升

公司锂电业务出货量已趋于稳定，未来订单结构将重点向高毛利业务倾斜，预计2026年锂电池营业收入目标实现40%以上增长。同时重点发力BBU、AI机器人/机器狗、eVTOL等新兴场景，马来西亚工厂2025年开始投产，并与Molicel合作推出首款6.5Ah电芯，后续有望持续贡献增量。

4、预计2026年归上净利润9.5亿元。

风险提示：请注意推荐报告风险提示；未出具报告的不代表投资建议。

本轮锂电超预期主要在于需求超预期：一是高油价正在强化新能源汽车的替代逻辑，3月单月新能源汽车出口35万辆，同比增长140%；二是储能赛道正在成为“第二引擎”。

最新数据显示，锂电4、5月排产均环比增长，4月增长在过往4年都没见到过了，还是在3月抢装预期下，说明锂电需求非常旺盛。

3月国内电池样本企业环比+21.93%，正极+23.3%，负极+16.42%，隔膜+8.7%，电解液+18.78%；4月排产环比预计继续提升，Q2预排产环比15-20%，5月电池产量预计218.8GWh（同比+63%）。

在超预期的需求推动下，中游锂电材料涨价有望提速。

1. 六氟磷酸锂：涨价先锋，弹性最大。2025年行业产能利用率突破80%，头部满产；2026年预计全行业产能利用率超90%，Q4满产仍难满足需求。散单价从2025年底部5万元/吨涨至2026年3月11万元/吨，部分报价突破12万元/吨；机构预期2026年均价12-15万元/吨，若需求超预期或涨至15万元以上。

2. 磷酸铁锂：库存收益+涨价落地，一季报超预期。2026年1-2月新能源车单车带电量提升+出口高增，铁锂需求旺盛；头部企业产能利用率70%+（高端产能紧缺），行业反内卷会议推动涨价。小客户已涨价500-1000元/吨，大客户谈判中；2026年高压实铁锂（适配储能大电芯）溢价2000-3000元/吨，行业盈利修复确定。

3. 隔膜：重资产+扩产慢，长期涨价弹性。2025年Q4中小客户涨价10-20%，二轮涨价谈判启动；2026年行业供给增量有限（扩产周期1.5年），头部企业产能利用率超80%。2026年单平盈利有望从当前0.1-0.2元提升至0.3元，长期供需紧平衡支撑涨价。

4. 铜箔：库存低位+AI加持，困境反转。2026年Q1全行业利润拐点，锂电铜箔单吨盈利修复至4000-5000元；库存仅1个月，Q2预计二次涨价。普通PCB标箔盈利修复至3000元/吨，锂电铜箔Q2涨价2-3k元/吨；AI铜箔海外涨价趋势起，助推跟涨。

5. 溶剂（EC/PC/DMC等）：成本推动+需求拉动，价格跳涨。2026年3月EC/PC/DMC/EMC/DEC价格环比涨14%-21%，主因油价上涨推高原材料PO、EO成本（占成本70%+）。溶剂涨价有望快速跟随成本上升，丙二醇从3月初6000元/吨涨至12000元/吨（海外产能缺口），EC因VC/FEC需求（2026年添加剂拉动30万吨EC需求）供应紧张，价格或加速上涨。

6. 负极：盈利修复+涨价落地，结构性改善。2025年Q3二线企业减亏，2026年Q1盈利修复；高端负极（适配高能量密度电池）产能紧缺，头部企业产能利用率提升。小客户已涨价1000-2000元/吨，大客户谈判中；石油焦涨价推动成本传导，2026年盈利结构性改善确定。

商业航天军工

【华西军工】军贸已成全球地缘安全的重要主线

事件：1、据金融界，巴基斯坦和中国很可能达成一项具有里程碑意义的120亿美元防务协议，旨在通过引进40架J-35A第五代隐形战斗机、6架KJ-500空中预警机和多套HQ-19战略导弹防御系统，实现对印度的空战质量优势。2、据新华社，国务院总理李强日前签署国务院令，公布《中华人民共和国反外国不当域外管辖条例》。

据SIPRI，巴基斯坦是我国最大的武器客户，占我国海外武器出口的80%。据网易网、腾讯网，巴空军拥有完整的作战体系，其核心主力歼10ce战斗机、“枭龙”战机、红旗9导弹、“翼龙”无人机等均采购自我国。巴空军最新宣传片透露，其正在构建下一代作战体系，将由第五代隐身作战飞机、防空系统、预警机、反隐身雷达等作战单元组成。中东冲突的持续外溢、俄乌战争的长期化，使各国出于防御动机不断强化军力，却在整体上推高了冲突的系统性风险。从提高军费、扩充产能到加速军工与AI技术融合，全球正在进入一个战备“补库存”的高峰周期。

据SIPRI，德国军贸排名跃居全球第四，近五年德国自身武器进口也大幅增长914%。据新华网，韩国也借地缘变局积极发展军贸，韩制武器装备密集现身多国采购清单。坦克、自行榴弹炮、多管火箭炮、轻型战斗攻击机、防空反导系统，韩国军工企业在多个领域同步发力、加速拓展市场。我们认为，条例的颁布将在一定程度上扫清军贸出口障碍，通过提供法律保护和反制手段，让原本“能做但不敢做”的交易更容易落地，释放行业空间。

受益标的：

中航沈飞：战斗机主机厂，歼-35A海外市场广阔。据3月30日投关纪录，集团已将军贸作为核心主业，公司全面部署推进航空军贸专项行动，建立了专项推进的组织机构，积极对接目标客户。

中航西飞：运输机、轰炸机主机厂。据2月2日投关纪录，公司积极接待来访国际客户，围绕具体产品与项目开展深度沟通交流。

洪都航空：教练机主机厂，L15高教机已与阿联酋签订订单。L15兼具教练机低速安全操纵性和先进战斗机机动性，顺应全球范围内军机低成本和高效费比的发展趋势。此外，我们认为，公司弹药、无人机均有出口潜力。

国科军工：承担Yx系列、Px系列、火箭弹系列等多款导弹和火箭弹以及军贸C系列导弹、WS系列火箭弹多项固体发动机装药的研制批产任务。

其他受益标的：锐科激光、天秦装备、晶品特装、航天南湖、国睿科技等。

风险提示：出口需求不及预期。

华西军工首席陆洲13661893188（SACNO：S1120520110001）

🚀 商业航天四月投资简报：历史性时刻正在发生

【核心看点】四月是商业航天的"超级窗口期"

SpaceX星舰第十飞（4月）：人类航天史上首次发射"太空油料仓"原型星舰（S36），验证在轨推进剂储存技术。这是实现月球/火星任务的关键一步——在轨加油技术一旦突破，将彻底改写深空探索的经济模型。

中国商业航天全面提速：

4月：长征二号丁成功发射4颗卫星互联网技术试验星（长光卫星+银河航天联合研制），手机直连卫星技术进入实测阶段

海南商发2号工位喷水降噪联调成功，流量达33吨/秒（与肯尼迪航天中心同级），年支撑10次以上发射

星际荣耀双曲线三号完成一级甲烷箱液压试验，计划年底首飞+海上回收

中科宇航力箭二号二级动力系统进场试车，9月首飞将搭载中国空间站轻舟货运飞船

【资本狂潮】200亿基金+11家公司IPO冲刺

政策层面：证监会科创板第五套标准正式覆盖商业航天，未盈利龙头企业可上市融资；首期200亿元国家商业航天发展基金落地。IPO进展：企业进展估值/融资

蓝箭航天首家完成科创板IPO辅导 200亿元

星河动力完成24亿元D轮融资 150-160亿元

星际荣耀完成50.37亿元D++轮融资（创行业单笔纪录） -

中科宇航/天兵科技完成辅导备案瞄准2026年申报

数据说话：2025年行业融资总额186亿元（同比+32%），全年商业火箭发射23次，成功率98.5%，发射服务订单同比增40%。

【投资逻辑】从"概念炒作"到"订单落地"当前阶段判断：行业已从"技术验证期"迈入"规模化商用期"。三大确定性趋势：低轨卫星组网加速：格思航天第二工厂年产150颗吨级卫星，千帆星座建设进入关键期可回收火箭突破：蓝箭朱雀三号、星际荣耀双曲线三号、天兵天龙三号年内密集首飞应用场景爆发：手机直连卫星、太空算力、商业货运飞船等新场景落地机构预测：2026年低轨卫星发射数量将显著提升，产业链上下游迎来订单爆发。

【结论】

四月的商业航天，正在见证技术临界点+资本窗口期+政策红利期的三重叠加。SpaceX星舰的"太空油料仓"首飞、中国可回收火箭的密集首飞、11家头部企业的IPO冲刺——这不是概念，是产业级机会。

建议关注：火箭制造（可回收技术）、卫星量产能力、地面设备配套三大核心环节

当前空军赛道或存在两大预期差——长江军工·产业深耕

1⃣️景气预期差：全年前低后高，年中拐点可期市场因岁末年初上游备产预投偏少，预判今年空军赛道景气较去年明显下滑；变化在于自上而下推动保全产业链与保军延续性，今年景气同比或将企稳、不会大幅下滑，节奏呈现前低后高走势；关键观测点：年中2026年度计划能否如期下达，若落地将反转主机厂及产业链交付、订单预期，显著修复板块营收与EPS的悲观预期。

2⃣️军贸高端化：短期落地滞后，需求催化持续美伊冲突引发中东乱局，市场本应演绎以先进战机出口为牵引的高端化破局逻辑，但因高端装备订单进程的可观察可预测性相对更低，逻辑自洽与产业现实的背离感较浓；过程变量在于体系化装备出海需事前定制与需求论证、国内对军贸三报三批监管规则等，叠加人事变动致使程序进程滞后于供需实践；形成股价闭环的核心催化在于可公开传播的外媒报道外媒，强化外部需求才是产业发展的核心驱动

3⃣️整体判断与核心标的

业绩端：空军板块今年EPS下行幅度预期有望上修；估值端：军贸是股价核心催化剂，重点聚焦高端装备的主机厂

核心标的：中航沈飞（歼35）、中航西飞（空警500）、航发动力；航天南湖（红旗19）；此外，洪都航空、国睿科技、中兵红箭、北方导航等体系化装备核心企业也将受益

详情敬请联系长江军工组：王贺嘉/张飞

【🔥强call军贸】军贸防空反无板块有望迎来史诗级订单，重点关注航天二院双雄❗

🚀美伊冲突以来，全球争战形势发生很大变化，导弹和无人机攻击成为主要战争形式，中东各大国苦不堪言，对防空反无装备需求迫切，全球扫货。我国有望拿着千亿订单，其中防空导弹占大头，航天二院是防空导弹绝对国家队，#务必重视航天二院双雄！

1、航天长峰二院核心上市平台，主营军工电子（占比63.53%），是红旗-9系列核心配套商，提供相控阵雷达、红外导引头、军工电源。反无人机系统（雷达+红外+AI）已获军方大额订单。

2、航天南湖航天南湖是航天二院（中国防空反导/反无人机龙头院所）旗下核心军贸上市平台，主打防空预警雷达、低空反无人机雷达出口，近年在中东、南亚爆发增长。

东吴计算机商业航天：多款重磅可火箭发射在即，国内有望进入可回收时代

1️⃣4月28日长征10B首飞：航天一院研制的可重复使用大型液体火箭——长征十号乙（CZ-10B），定档于2026年4月28日在海南文昌中心首发，同步验证全球首创的海上网系回收。长征10B主要用于商业卫星发射和低轨货运飞船。

2️⃣多款重磅火箭也将在Q2迎来发射：长征12B、朱雀三遥二等多款可回收火箭型号的发射。下一次商业航天的行情催化应该就是大运力火箭的成功回收。长征10B、朱雀三、长征12B为国内可回收实力靠前的火箭，若这三款火箭有一发实现可回收，国内将正式进入可回收时代，高频次、大运力时代也将开启。

#关注方向：

航天一院相关：航天工程、巨力索具、航天动力。

🚀火箭：广联航空、飞沃科技、超捷股份。

🛰️卫星：信科移动、臻镭科技、铖昌科技、国博电子、电科蓝天等。

⭕️SpaceX：信维通信、西部材料等。

风险提示：可回收技术不及预期。

【3C军工】商业航天涨超2%从政策、技术、资本等角度看，现在国内外商业航天还处在激烈竞争、加速发展的趋势上，二季度对商业航天板块可以乐观些：

❗️产业层面：（1）Starlink计划170亿美金收购Echostar，Amazon计划90亿美金收购Globalstar，全球高低轨卫星互联网业务加速融合。（2）4月9日，XW集团完成一代系统168颗卫星组网；4月11日，XW集团二代系统03组试验星完成发射；4月8日，上海垣信第7组18颗卫星发射入轨。国内卫星互联网工程快速推进。

❗️资本层面：（1）4月2日SpaceX向SEC秘交IPO材料，计划融资750亿美金，预计6月初开始IPO路演，这将是全球最大的IPO项目。（2）国内头部商业火箭、商业卫星IPO快速推进，二季度有望看到标志性进展。

❗️技术层面，# 我们认为2026年国内会突破火箭回收技术-其中4月底(CZ-10B)或5月份(ZQ-3Y2）将是最可能的时间窗口。

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🔥建议积极关注商业航天产业链核心标的的布局机会：

（1）卫星制造：# 信科移动、复旦微电、烽火通信、国博电子、西测测试

（2）运营应用：# 长江通信、中国卫星、海格通信、震有科技

（3）火箭发射：# 航天动力、三角防务、广联航空、斯瑞新材

📞欢迎联系交流

PCB行业观点

【长江电子】PCB行业观点更新：建议持续关注东山精密、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、广合科技等

#坚定看好4000亿东山精密、光模块＆光芯片客户持续导入

在东山一季报业绩超预期的背景下，我们依然强调索尔思客户仍在持续导入，并有望实现接连突破：（1）4月A客户审厂稳步推进；（2）26H2看好G客户光芯片和光模块业务突破；（3）模块业务来看，期待N客户1.6T光模块打样于26H2顺利落地。#2027年东山将迎来光模块+光芯片+AIPCB三轮驱动大年、27年业绩看200亿（光模块110亿+光芯片40亿+主业30亿+AIPCB20亿）、目标市值看4000亿。

#新技术+新产品陆续落地、看好边际向好的龙头公司：沪电、鹏鼎、胜宏、广合等

LPU有望于2026年下半年配合Rubin以单独一个柜子的形式出货，于PCB而言实属确切的纯新增量，PCB方案为52层高多层，覆铜板采用台光896K3的M9+Q布方案，#看好沪电股份（一供份额展望50%+）、胜宏科技（英伟达PCB核心供应商）。

正交背板当前仍在正常稳步推进中，6月迈入新材料（M10/PTFE）密集测试阶段，该方案预计在27年H2步入批量生产阶段，得益于多年技术布局+持续深耕高多层板，在当前客户逐步要求技术为先的环境下，#看好沪电股份（在正交背板的份额有望突破30%+）、胜宏科技（英伟达正交背板核心供应商）、南亚新材（M10材料领先卡位优势）、生益科技（M9+M10均有布局）。

CoWoP方案于26Q1商讨方案，26Q3出方案，整体方案有望提前至27年底小批量、28年大批量，PCB单平米价值量或提升数倍至十倍，#看好鹏鼎控股（前期参与送样＆SLP批量出货）、沪电股份（3亿美金capex定向投入PCB载板化技术）、深南电路（SLP已批量出货）。

ASIC方向下，近期外资在上调谷歌TPU、亚马逊Trn的出货预期，亚马逊Trn3当前正批量出货，谷歌TPU V7也在进入批量阶段，#该方向下看好AWS核心供应商生益电子、谷歌核心供应商沪电股份+深南电路+胜宏科技+东山精密、产品结构优秀服务器PCB占主业70%+的广合科技。

欢迎联系长江电子杨洋团队

【浙商电子】AI驱动PCB升级，CCL上游材料量价齐升

#物理极限重构AI算力底座，材料与工艺的深度融合驱动供应链进入价值翻倍的确定性上行周期。随着英伟达Rubin架构向物理极限探索，PCB行业正经历从“器件组装”向“半导体级集成”的范式转移：COWOP工艺以百倍价值量提升打开增长天花板，正交背板、M10等新材料应用在即，协同石英布、HVLP5铜箔及高速树脂等实现系统化性能飞跃。产业链已开始关键材料备货，拉动T-glass/Q-glass高端玻璃布、HVLP 4超低损耗铜箔及特种树脂需求。

#电子布、铜箔、树脂等CCL上游材料行业，受益AI步入涨价通道。电子布自25年底开始持续涨价，且AI所需高端薄布、超薄布工艺复杂，挤占全行业产能，织布机目前仅丰田量产供应，产能瓶颈明显，预计后续行业有较强涨价持续性；电子铜箔行业龙头三井拟对AI用途的极薄铜箔调涨价格，并持续扩充产能；日本电子材料大厂三菱瓦斯化学4月起上调铜箔基板、树脂基材、铜箔树脂片等全系产品30%。国内CCL上游行业受益于行业涨价及国产替代需求，有望迎来快速发展期。

#建议关注：电子布及Q布-宏和科技、菲利华、中材科技、中国巨石、国际复材

电子铜箔-德福科技、铜冠铜箔、海亮股份

电子树脂-东材科技、圣泉集团

上游材料-鼎泰高科、沃尔德

织布机-泰坦股份

#风险提示： AI需求不及预期风险、研发不及预期风险

其他见解

#积极关注半导体设备。关注强一股份（昇腾核心供应商，探针卡受益于国产算力与存储扩产，业绩有望持续超预期）、长川科技（受益于爱德万禁运，业绩确定性高）、精智达（DRAM高速FT测试机国内领先，HBM CP测试机持续突破）、华峰测控（受益模拟景气，8600持续突破）、精测电子（存储大客户不断突破，接连获得存储订单）、矽电股份（探针台在两存验证，年内有望验证通过）等，其他关注以及存储敞口较高的迈为股份、微导纳米、金海通等。

【广发机械】燃气轮机调整点评：供需缺口继续放大，行业景气度继续向上

#今日燃机个股出现回调，主要系：西门子GEV扩产，市场担忧燃机供需缺口缩小；#甲骨文采购BloomEnergy 2.8GW sofc订单，市场担忧挤压燃机需求。事实上海外燃机主机厂扩产和sofc的大额订单再次印证了缺电的紧迫性，燃机主机厂继续扩产是由于按照原有目标进行生产安排仍远远无法满足在手订单，被迫上调产能。#我们测算按照海内外主机厂最新的产能目标、未来行业每年仍具备20GW以上的产能缺口。

#国产供应链受益于海内外共振扩产。海外主机厂扩产，进一步利好国产供应链，GEV、西门子未来将进一步扩大国产供应商的份额，我们了解到GEV对待国内供应链的态度正在发生转变，未来将更加开放，甚至有望引入热端部件的国内供应商。

#调整是极佳的加仓机会、继续看好燃气轮机后续的行情空间。（1）燃气轮机：供应链环节推荐应流、万泽、联德、鹰普、豪迈，OEM厂商杰瑞，主机厂商推荐中国动力、东方电气。（2）航改燃：航发动力、航亚科技。（3）内燃机：潍柴动力、潍柴重机、动力新科、泰豪科技，产业链公司天润工业、长源东谷等。

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