手握券商股的投资者，此刻正经历着一场冰火两重天的煎熬。

业绩炸裂，全员“报喜”

3月26日晚，“券业一哥”中信证券正式披露2025年年报，交出了一份堪称“历史级”的成绩单：全年实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79%；归母净利润首次突破300亿元大关，达300.76亿元，同比增长38.58%，两项数据均创历史最好水平。

此外，中信证券4月9日刚发布的一季度利润102亿，同比增长54%。

不仅是中信证券，整个券商行业都迎来了业绩大年。中国证券业协会数据显示，150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润高达2194.39亿元，同比增长31.20%，创下近年来行业盈利新高。

头部券商更是赚得盆满钵满。国泰海通完成合并后净利润逼近280亿元，同比增幅超100%；招商证券净利润达123亿元，同比增长18.43%；申万宏源预计净利润91亿至101亿元，增幅超70%。中小券商同样不甘落后，国联民生净利润大增约406%，东北证券净利润14.77亿元，同比增长69.06%。

股价却“凉”了

然而，当投资者满怀期待地打开账户，却发现券商股价与亮眼业绩形成了令人窒息的背离。Wind数据显示，2025年全年，中证全指证券公司指数涨幅仅为2.53%，而同期上证指数涨幅高达18.41%。截至4月2日收盘，该指数年内已累计下跌15.41%，依旧显著跑输沪指。在其49只成分股中，仅两家公司年内股价实现上涨。

以中信证券为例，尽管全年净利润突破300亿元、现金分红总额高达103.74亿元、ROE提升至10.59%，其股价在2025年却大幅跑输大盘，让持有者直呼“寒心”。

背离三大原因

业绩炸裂、股价不涨，背后究竟隐藏着怎样的市场逻辑？

一是“买预期、卖事实”。 券商行情自带“提前量”，股价常先于业绩而动。2024年第四季度A股启动上涨行情时，券商板块已抢先大涨，提前透支了2025年的业绩增长利好。当亮眼财报正式落地时，市场资金选择获利了结，进入“买预期、卖事实”的兑现阶段，即便业绩高增，也难以推动股价进一步上行。

二是资金被科技股“虹吸”。 2025年A股呈现典型的结构性行情，AI、半导体、算力等科技板块凭借广阔的想象空间和突出的赚钱效应，持续吸引增量资金；券商则被贴上传统周期标签，缺乏短期爆发性叙事，对资金的吸引力大幅下降。券商股的涨幅和引领作用远不及科技主线，资金流出进一步压制了股价弹性。

三是盈利模式存隐忧。 券商盈利模式的周期性与脆弱性仍未根本改变。从业务结构看，自营业务占总营收比重高达44%，收益与市场波动紧密挂钩，业绩可预测性低；经纪业务虽因交投活跃收入大增，但佣金率已降至历史低位，以量补价的增长逻辑效力递减。

机构怎么看？

尽管股价疲弱，卖方研究机构却普遍持乐观态度。方正证券指出，截至4月3日收盘，板块静态PE/PB估值分别处于近十年4%/8%分位数，基本面持续改善与涨幅背离下的投资机会值得关注。中金公司认为，2025年以来券商板块表现“滞涨”，考虑基本面高确定性、政策面潜在催化及交易面的充足安全垫，2026年有望迎来补涨机会。

当然，还有一个声音，说是被压着不让涨，这就见仁见智了，大家自己评估。从资金面看，2025年末公募基金对券商板块的持仓占比仅为0.99%，远低于3.76%的标配水平，仓位已跌至历史低位。当业绩高增、估值探底、仓位出清三者共振，市场的弹簧还能压多久？