券商板块曾经因早年牛市中超强的强周期涨幅而被称为“牛市旗手”。其在2005-2007年大牛市中整体上涨近20倍，2014-2015年牛市中也雄风犹存。但2019-2021年牛市中已泯然众人，而且每次急拉行情短暂，既满足不了期望，又容易套人，逐渐有“渣男”之名。

924行情初段，券商板块跑赢最强的创业板指，似乎有点抬头，谁知道6.23行情启动后，越走越差。以券商ETF（国泰）为例，6.23启动后，8月底就见顶，仅升约30%，相当于中下游指数水平，连924高点都没能跨过。之后更是拉了一坨大的，在各指数去年10月、今年1月连创新高的情况下，它居然一路下跌，迭创新低，跌得连水花都不冒，累计跌幅达26%。而同时期上证、全指只跌了1-2%，大部分指数在这个区间是涨的。也就是说“渣男”跑输这两个较弱指数约25个百分点！比起强势指数，更是连人家的背影都看不见了。

“渣男”这种拉胯走势，居然还是在业绩爆发的情况下出现的。2025年证券行业实现净利润2194.39亿元，同比增长31.20%；上市券商合计归母净利润1930亿元，同比增长44%，业绩不可谓不红火。

一边是业绩大幅增长，一边是股价大幅下跌，这导致券商板块的估值惨不忍睹。截至4月9日收市，其市盈率TTM居然跌到了历史3%分位，市净率也只有15%分位，完全是大熊市底部的估值水平！

对于“渣男”的颓势，市场上有诸多解读观点。例如，"买预期、卖事实"的兑现效应，券商行情自带"提前量"，2024年四季度市场上涨时券商板块已提前大涨，透支了业绩增长预期，当2025年业绩正式公布时，市场资金早已开始担忧2026年的业绩持续性。又如，资金风格分流与板块边缘化，924行情以来市场主线始终围绕科技成长、新兴产业展开，AI、低空经济、先进制造等赛道持续吸金，券商作为大金融板块，属于低估值蓝筹，短期爆发力不足，资金关注度持续偏低，公募机构对非银金融配置比例处于历史低位。再如，监管导向强调"慢牛、防大起大落"，不再鼓励券商领涨拉升，券商被当作"市场稳定器"而非"牛市旗手"。各种解读，不一而足。

上述解读似乎都有道理，可是，这些是否仅仅是基于过往走势的后验式找理由？最简单的反证就是，为什么券商板块在以前业绩较差时，还产生过爆发式的走势？

其实去年还有一个例子可以证明基于走势的解读有多荒谬。去年7月正是银行板块大幅上涨到高位时，被美其名曰为“银伟达”。当时也有“四大推手共振”的解读：“中国特色估值体系”，险资、AMC、中央汇金“三军会师”增持，净息差压力边际缓解、不良率下降，稀缺的“高息资产”。看上去也是大条道理，可问题在于，很多理由在银行股价处于高低位时也一样存在！事后证明，当时正是银行板块中期高点，之后中证银行指数跌去了近20%！

考虑到上述方法论的前车之鉴，对“渣男”此前的大幅下跌，只能秉持“价格波动包含一切因素”的谨（无）慎（奈）观点。但好消息是，经过无数的鲜血验证，大幅下跌本身就可以视为重大利好，在“渣男”神憎鬼厌之时，说不定股价正面临转机。持有被套的朋友，此时割肉大大不该。想搏一个机会的，投入不高的仓位，似乎胜算也不错。

“渣男”能否翻身，让我们拭目以待。