文/海川

2026年3月27日，申万证券指数（801193）盘中下探5864.12点，刷新年内新低，尽管尾盘收涨0.65%报5943.07点，但本周近4%的跌幅仍使其创下周线十连跌的历史纪录，较2026年1月12日下跌15.87%。这一跌幅不仅打破了2008年周线八连跌的历史数据，更让券商板块估值跌至滚动市盈率15倍、市净率1.2倍的历史低位，对应历史百分位分别仅6%和5%。在A股市场增量资金持续入场、监管政策向资本市场倾斜的背景下，券商板块的超跌态势是否已孕育反弹机会？历史数据显示，证券指数连跌超6周后1个月内上涨概率达73%，平均涨幅超10%，当前板块正站在估值修复与业绩改善的双重拐点，头部券商、特色券商及高弹性中小券商的投资价值逐步凸显。

1.1 指数走势刷新历史，单周调整成压盘主因

申万证券指数（801193）自2026年1月12日开启调整以来，连续十个交易周收跌，期间累计跌幅达15.87%，成为该指数发布以来最长周线连跌周期。对比历史数据，此前证券指数最大连跌纪录为2008年2月13日至4月3日的八连跌，期间跌幅34.02%；2001年、2011年、2018年三次七连跌的累计跌幅也均超20%。本次十连跌虽跌幅相对温和，但持续时间创历史，反映出券商板块在市场情绪低迷下的持续承压。

从近期走势看，单周调整幅度成为指数走弱的核心因素。3月27日当天，证券指数成交额179亿元，盘中跌破5900点整数关口，尽管尾盘反弹收红，但本周仍录得近4%的跌幅，成为十连跌中又一重要调整周。今年以来，该指数累计跌幅已达14.28%，在A股各行业指数中排名靠后，板块整体处于深度超跌状态。

1.2 市场情绪拖累板块，多重因素引发持续调整

券商板块的持续走弱，与A股市场整体交易情绪、行业短期业绩预期及资金配置偏好密切相关。一方面，2026年一季度A股市场震荡整理，日均股基成交额较2025年四季度有所回落，券商经纪业务收入承压；另一方面，部分中小券商自营业务受市场波动影响，业绩表现不及预期，引发资金对板块的避险情绪。

此外，资金配置偏好的转移也对券商板块形成压制。2026年A股增量资金以险资、银行理财等长钱为主，这类资金偏好沪深300成分股、高股息蓝筹股，对券商板块的配置比例相对较低；而短期交易资金则聚焦AI、新能源等成长赛道，券商板块因缺乏主题催化而被市场边缘化，进一步加剧了指数调整。

2.1 估值指标均处历史低位，安全边际凸显

截至2026年3月27日，申万证券指数滚动市盈率约15倍，处于历史百分位6%水平，意味着当前估值仅高于历史上6%的时间段；市净率约1.2倍，历史百分位5%，接近指数发布以来的最低水平。从细分标的看，头部券商中信证券（600030）市净率1.35倍、华泰证券（601688）市净率1.28倍，均低于近十年平均水平；中小券商中，财通证券（601108）、国联证券（601456）市净率已跌破1倍，进入破净区间，板块估值分化下整体低估特征显著。

银河证券研报指出，券商板块当前估值已充分反映市场对行业短期业绩的悲观预期，在板块防御属性凸显的同时，低估值也为后续反弹积蓄了充足动力。从历史经验看，当证券指数市净率跌至1.2倍以下时，后续6个月内均出现不同程度的估值修复，平均修复幅度超20%。

2.2 估值与业绩背离，戴维斯双击基础显现

当前券商板块的低估值，与行业业绩改善的趋势形成明显背离，为板块迎来戴维斯双击奠定基础。2025年上市券商扣非归母净利润同比增长61%，其中投行、资管业务成为核心增长引擎；2025年四季度A股IPO承销金额545亿元，环比增长36%，全年IPO承销金额1318亿元，同比增长96%，中信建投（601066）、中金公司（601995）等头部投行直接受益。

资管业务方面，2025年公募偏股基金AUM同比增长28%，券商大资管收入持续提升，东方证券（600958）、广发证券（000776）等财富管理特色券商业绩表现亮眼。此外，2026年A股市场增量资金预计达1.8-2.5万亿元，险资、银行理财等长钱入市将带动市场交易活跃度提升，券商经纪、两融业务有望迎来改善，业绩增长的确定性进一步增强。

3.1 历史数据验证：连跌超6周后反弹确定性高

复盘证券指数历史走势，自指数发布以来共出现11次连跌6周及以上的情况，其中8次在连跌结束后1个月内实现上涨，上涨概率达73%，平均涨幅超10%，部分极端调整后甚至出现大幅反弹。2008年八连跌结束后，证券指数1个月内大涨50.47%；2011年七连跌结束后，1个月内涨幅也达13.59%，成为历史上最具代表性的两次反转行情。

从调整幅度与反弹力度的关系看，调整幅度越大，后续反弹越强劲。2008年、2015年两次连跌超6周的调整幅度均超30%，后续1个月内涨幅分别达50.47%和5.74%；而2017年两次六连跌因跌幅不足10%，后续反弹力度相对较弱。本次十连跌累计跌幅15.87%，处于历史中等水平，结合当前估值低位，市场对后续1个月内的反弹预期较强。

3.2 资金面改善在即，成为反弹重要催化剂

2026年A股资金面的持续改善，将成为券商板块反弹的重要催化剂。数据显示，2026年A股增量资金规模预计达1.8-2.5万亿元，其中险资新增入市资金5000-6000亿元，银行理财增量9000亿-1万亿元，公募基金持股市值增长6500-7000亿元，多路资金持续入场将带动市场交易活跃度提升，直接利好券商经纪、两融业务。

此外，美联储降息周期延续、人民币升值预期增强，北向资金2026年预计净流入800-1000亿美元，这类资金对券商板块中的头部标的配置比例有望提升。同时，个人投资者存款搬家趋势延续，2025-2026年约4.6万亿元超额储蓄到期，部分资金流入股市将进一步提升市场成交量，券商板块业绩改善的预期将逐步兑现。

4.1 监管政策向资本市场倾斜，行业发展迎利好

2026年以来，监管层密集出台政策支持资本市场高质量发展，为券商行业带来多重利好。3月，证监会围绕金融强国建设提出强化五大监管举措，同时完善投资者保护体系、推进监管数字化建设，为券商业务开展营造良好的政策环境；修订后的《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号》将于5月1日实施，差异化披露要求将推动基金行业规范化发展，券商资管业务作为基金行业的重要参与者，将迎来业务增量。

此外，六部门明确提出“公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%”“力争大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股”，政策引导下的长钱入市，将直接提升资本市场活跃度，券商作为市场中介，经纪、投行、资管等全业务链均将受益。

4.2 业绩分化下的三条投资主线，标的价值凸显

银河证券指出，当前券商板块防御与反弹攻守兼备，投资标的可重点关注三大主线，各主线标的在业绩确定性和估值优势上各有侧重，为投资者提供多元化布局选择。

主线一：综合实力强劲的头部券商

头部券商凭借资本实力、业务布局和风控能力，在行业竞争中占据主导地位，业绩稳定性更强。中信证券（600030）作为行业龙头，2025年投行、经纪、资管业务全面增长，当前估值处于历史低位；华泰证券（601688）跨境业务优势突出，2025年港股市场IPO高景气带动其海外业务收入增长，成为业绩重要增长点；中金公司（601995）在高端投行、财富管理领域具备核心竞争力，受益于A股IPO市场的持续复苏。

主线二：具备差异化竞争优势的中大型券商

在行业业绩分化的背景下，财管、自营、跨境等细分领域具备优势的中大型券商，业绩增长更具弹性。东方证券（600958）以资管业务为核心，2025年公募基金业务收入同比大幅增长，财富管理转型成效显著；广发证券（000776）零售业务优势突出，两融余额持续提升，经纪业务收入稳步增长；中信建投（601066）作为投行特色券商，2025年IPO承销金额位居行业前列，直接受益于资本市场融资功能的提升。

主线三：业绩高弹性的中小型券商

中小券商因市值较小、业务结构相对单一，业绩弹性更高，在市场反弹阶段往往表现更强势。财通证券（601108）在自营投资、新三板业务领域具备特色，市场活跃度提升将带动其投资收益增长；国联证券（601456）通过并购重组实现业务扩张，区域经纪业务优势明显，估值修复空间较大；锦龙股份（000712）参股券商业务占比高，券商板块反弹将直接带动其业绩改善。

5.1 需警惕多重风险因素，把控布局节奏

尽管券商板块具备估值修复和业绩改善的双重逻辑，但仍需警惕多重风险因素对板块走势的影响。一方面，A股市场若持续震荡整理，交易活跃度难以提升，券商经纪、自营业务业绩可能不及预期；另一方面，行业竞争加剧，佣金率持续下行将压缩经纪业务利润空间，中小券商的经营压力可能进一步加大。

此外，海外市场波动、美联储降息节奏不及预期等外部因素，也可能引发A股市场资金面的波动，进而影响券商板块的反弹节奏。投资者在布局券商板块时，应把控节奏，重点关注业绩确定性高、估值优势显著的标的，规避经营压力较大的中小券商。

5.2 后市展望：估值修复为主线，反弹窗口临近

综合来看，申万证券指数（801193）在十连跌后已步入超跌区间，历史估值极值、业绩改善预期、政策与资金面利好共同构筑板块安全边际，后续估值修复成为核心主线。从时间窗口看，历史数据显示证券指数连跌超6周后1个月内反弹概率超七成，当前板块正处于反转的关键节点，短期反弹窗口临近。

中长期来看，随着A股市场高质量发展推进、长钱持续入市、资本市场改革深化，券商行业作为市场核心中介，业务空间将持续拓展，头部券商和特色券商的竞争优势将进一步凸显，行业业绩有望实现稳步增长。在估值修复与业绩增长的双重驱动下，券商板块有望迎来新一轮上涨行情，成为A股市场的重要配置方向。

本文数据来源：证券时报中心数据库、证监会、金融监管总局、各券商研报

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