快速参考表

一、前言：两种截然不同的数字资产战略

2025至2026年间，香港数字资产券商市场正由两家战略取向截然不同的机构定义其格局——富途控股有限公司（纳斯达克：FUTU）与胜利证券（控股）有限公司（港交所：8540）。前者是亚太区最具规模的科技驱动型零售券商，后者则是凭借监管先发优势实现华丽转型的专业化虚拟资产服务商。两者之间的竞争，折射出当代金融服务行业中一个经典的战略张力：平台规模与技术优势，对阵监管专长与细分市场深度。

理解这两家机构的差异，不仅有助于投资者选择适合自己的交易平台，更能为有意布局香港数字资产板块的投资者提供有价值的参考依据。

二、规模悬殊：110倍收入差距背后的逻辑

富途控股：平台经济学的集大成者

富途控股成立于2012年，2019年登陆纳斯达克，历经13年系统化建设，打造出一套垂直整合的技术栈。截至2025年，公司拥有总用户2,920万人，资金账户337万个，客户资产达港币1.23万亿元，年交易额高达港币14.68万亿元。

公司的虚拟资产战略体现出"基础设施优先"的耐心布局。富途并未急于寻求监管批准，而是先行投入平台整合、客户教育与运营准备，于2025年1月正式获得虚拟资产交易平台（VATP）运营牌照。这一牌照与升级后的第1类（证券交易）及第7类（自动化交易服务）牌照相结合，使其得以在统一监管框架下提供全面的加密货币服务。

就财务表现而言，富途2025年总收入达港币228.47亿元（约合235亿美元），同比增长68.1%；净利润港币113.02亿元，同比增长108%，净利润率约49.5%，毛利率高达82%。收入结构均衡：经纪佣金及手续费占46.3%，利息收入占45.7%，其他收入占8%。

在数字资产业务方面，富途加密货币交易自2024年8月启动后迅速放量：2024年第三季度日均成交额港币1亿至2亿元，第四季度突破3.5亿元，2025年第三季度环比增速高达161%。值得关注的是，以太坊在2025年第三季度已超越比特币成为富途平台上交易量最大的数字资产，折射出其客户群独特的风险偏好与人口结构特征。

胜利证券：监管先机铸就的专业化转型

胜利证券拥有超过五十年历史，原本是一家传统香港券商。2024年，公司净亏损港币232万元，营收仅港币7,496万元，面临科技平台竞争的巨大压力。然而，自2023至2024年启动虚拟资产专业化转型后，公司实现了戏剧性逆转：2025年营收达港币2.09亿元，同比增长179.4%；净利润港币5,911万元，同比增幅高达2,646.7%。

胜利证券的竞争优势根植于监管领域的先发优势。公司成为香港首家获证监会批准向零售投资者提供虚拟资产交易及顾问服务的持牌法团，较主要竞争对手早约12至18个月。2024年，公司进一步获批向专业投资者分销现金结算虚拟资产结构性产品；2026年2月，旗下Victory Fintech Limited（VDX）成为香港第12家VATP运营商，也是监管机构停批八个月后首个新获批机构。

三、主要财务数据对比

胜利证券虚拟资产收入的具体构成如下：

托管收入的下滑值得关注，可能反映客户对自我托管方案的偏好提升，或专业托管提供商带来的竞争压力。

四、监管牌照架构：合规护城河的深浅之别

富途的多元牌照体系

富途的监管架构体现出系统化、多司法管辖区的合规投入，将监管合规从成本中心转化为竞争壁垒。

在香港，富途持有第1类（证券交易）牌照（2024年升级以涵盖虚拟资产交易服务）、第7类（自动化交易服务）牌照（2019年8月获批），以及2025年1月正式颁发的VATP运营牌照。

VATP框架对申请机构提出严苛要求，包括最低资本金、客户资产隔离（规定的冷钱包存储比例）、全面保险覆盖（涵盖盗窃、黑客攻击及运营故障）、网络安全认证（ISO 27001或同等标准）、实时市场监控，以及独立年度审计等。迄今获批机构仅约十余家，充分说明门槛之高。

在国际市场，富途持有美国SEC注册资质并在纳斯达克上市，在新加坡获MAS授权（连续三年获评最佳零售券商），在马来西亚、日本、澳大利亚、新西兰及美国均持有相应牌照，形成覆盖亚太及北美的完整监管版图。

胜利证券的专业化监管先机

胜利证券的监管优势在于早期、持续、深度地与香港虚拟资产监管框架互动，取得多项"首创"里程碑：

首家获证监会批准向零售投资者提供虚拟资产交易及顾问服务的持牌法团（2023至2024年）

首家获批向专业投资者分销现金结算虚拟资产结构性产品的香港持牌券商（2024年11月）

旗下Victory Fintech Limited于2026年2月成为香港第12家VATP运营商，也是监管停批八个月后首个新获批机构

独立实体架构（Victory Securities + Victory Fintech）虽增加了组织复杂性，但提供了更清晰的监管边界与更大的战略灵活性。

五、产品与服务生态系统

富途：一站式平台整合

富途的虚拟资产战略以无缝生态整合为核心，充分利用庞大客户基础与科技基础设施实现快速规模化。

核心加密货币交易服务：支持比特币、以太坊、Solana等逾30种加密货币（美国市场），提供24小时全天候交易，集成市价单、限价单、止损单及条件单等多种订单类型，并支持统一法币与加密货币账户管理。2025年5月，富途还推出了USDT存款服务，进一步完善加密货币出入金基础设施。

加密ETF通道：除直接交易外，富途还提供香港上市现货加密ETF（包括南方东英、华夏等机构产品）以及美国上市现货比特币ETF（2024年1月SEC批准后）和区块链主题股票ETF的便捷通道，满足风险偏好较低投资者的需求。

财富管理整合：富途财富管理部门2025年第三季度管理资产规模突破港币1,756亿元（2024年10月突破1,000亿元里程碑），已开始系统性整合虚拟资产配置，提供涵盖加密货币作为另类资产类别的资产配置框架及综合绩效报告。2025年3月，富途推出针对结构性产品的自助询价功能，允许专业投资者自定义产品、获取报价并完成执行，无需人工干预。

未来扩张规划：2025年5月，香港《稳定币条例》（第656章）确立了稳定币发行的监管框架。富途已明确表示对稳定币参与的战略兴趣，稳定币发行将有助于提升支付结算效率、获取储备收益，并推动生态系统整合。此外，富途在美国市场的加密货币服务正快速扩展，但面临美国监管碎片化及本土平台（Coinbase、Kraken、Robinhood）的激烈竞争。

胜利证券：专业深度优于产品广度

胜利证券的产品体系以虚拟资产深度为核心，通过客户层级化分层实现差异化服务。

零售级虚拟资产服务：提供主要加密货币的现货交易（通过Victory Fintech平台），并配备个性化投资建议、资产配置指导、教育资源及更高接触度的客服支持。2025年经纪服务收入同比增长760.3%，活跃虚拟资产客户数达7,149人，验证了先发优势带来的客户获取成效。

现金结算虚拟资产结构性产品：这是胜利证券最具差异化的产品线，也是香港持牌券商中的首创：

本金保护比例：0%至100%可定制

标的资产：单一或一篮子加密货币

回报结构：看涨、看跌、区间震荡或条件型

期限：短期（1至3个月）至中期（1至2年）

结算方式：现金结算，规避实物交割复杂性

专业投资者解决方案：面向合资格专业投资者，提供虚拟资产私募基金分销、定制化结构性方案、跨资产混合结构（结合虚拟资产与传统标的）及非全权委托咨询服务。

稳定币持有人产品：胜利证券明确将稳定币持有人列为目标客群，提供收益类投资产品，预计包括借贷安排、收益增强结构性产品及潜在的质押服务。

六、科技平台与基础设施

富途：十三年积累的技术护城河

富途的技术投入——累计数十亿港元历经十三年以上——构建起竞争对手难以复制的深厚护城河。

Futubull平台：服务约870万名香港客户，覆盖港股、A股（互联互通）、美股、ETF、窝轮、期权、期货及加密货币，提供Level 2实时报价（2025年4月与纳斯达克达成合作），以及原生iOS/Android移动应用（与桌面端功能对等）。平台内置社区讨论、用户组合分享等社交交易功能，在加密货币市场的信息不对称环境中具有独特价值。

Moomoo平台：面向国际市场，在新加坡拥有150万用户（20至70岁人群渗透率约50%，连续三年获评最佳零售券商）、马来西亚逾100万用户、澳大利亚（2025年12月最受下载交易应用）及美国（2025年5月启动加密货币交易）均有重要市场存在。

AI工具部署：2025年3月推出Futubull AI（覆盖香港及内地市场），同年7月推出Moomoo AI（覆盖七个海外市场），具备自然语言处理（新闻摘要、情绪分析）、预测分析（价格走势预测、波动率预测）及个性化引擎（定制推荐与提醒）等功能。

执行基础设施：支撑港币14.68万亿元年交易额的系统基础设施提供毫秒级报价更新与订单执行、多场所智能路由、跨资产类别实时风险监控，以及覆盖HKD、USD、SGD、AUD、JPY、CAD、CNY及加密货币计价的多币种账户管理能力。

胜利证券：专业执行导向的精简架构

胜利证券的技术投入受规模约束，聚焦于专业级执行与虚拟资产专业化，而非全面的平台广度。其"获奖"交易应用提供专业级执行能力及实时持仓监控，但在算法交易、社交功能及AI工具等方面与富途存在显著差距。

特别值得关注的是，胜利证券的结构性产品能力需要配套复杂的技术系统：包括期权定价模型、动态对冲与交易对手敞口监控系统、产品全周期管理系统（启动、监控、结算、到期处理），以及针对证监会要求的自动化合规报告系统。这些专业系统虽相对于其体量而言消耗了较大比例的资源，但也构成了竞争壁垒。

VDX平台（Victory Fintech运营）为独立持牌虚拟资产交易基础设施，提供独立实体架构下清晰的监管隔离，并具备未来扩展至质押、借贷等服务的战略空间。

七、市场份额与客户定位

富途：全面领先的市场地位

富途于2021年确立香港零售券商市场领导地位，并持续巩固至2025年：港股交易量港币1.19万亿元（2025年第三季度，占总额31%，为2023年以来最高占比）；年交易总额港币14.68万亿元，同比增长89.4%；资金账户337万个，同比增长39.6%。这一市场领导地位为进军数字资产市场提供了关键优势：即时可触达的庞大潜在客户群、品牌信任度，以及技术规模效应。

第三方机构BrokerRank对富途（Moomoo）的综合评分为3.72/5，以零佣金、高级市场数据及社交交易功能见长，主要面向精通科技、注重成本的自主投资者。

胜利证券：虚拟资产细分市场的领先者

胜利证券在整体市场规模方面有限，但在专业化虚拟资产细分市场中建立了重要地位：虚拟资产收入港币9,852万元（占总收入47%，同比增长589%）；活跃虚拟资产客户7,149人，经纪服务收入增长760.3%；多项"港首"监管里程碑构筑持久信誉优势。BrokerRank对胜利证券的评分为3.58/5。

两者之间0.14分的评分差距，实际上低估了技术实力、规模及生态整合方面的真实能力差距——这些维度在通用券商评估方法论中未能充分体现。

竞争格局与细分市场分工

八、风险因素与未来展望

宏观竞争威胁

监管演变风险

增强资本金要求将不成比例地冲击小型机构，对胜利证券构成较大压力；产品限制收紧可能影响结构性产品线；零售投资者保护强化对双方均形成营销及适合性约束。

战略合并可能性

富途收购胜利证券的可能性处于低至中等区间——胜利证券的监管关系、专业投资者客户群及结构性产品能力对富途具有战略价值，但GEM架构与估值预期构成障碍。更可能出现的情形是技术层面的战略合作，或在特定市场/产品方向建立合资关系。

九、投资者建议与预测

平台选择建议

适合选择富途的投资者：

希望在一个账户内统一管理股票、ETF、期权期货与加密货币的投资者

注重交易成本、偏好零佣金模式的自主交易者

有跨境投资需求（港、美、新、澳、日等多市场）的国际化投资者

希望借助AI工具辅助投资决策的科技导向型投资者

对以太坊、Solana等主流加密资产有配置兴趣的零售投资者

适合选择胜利证券的投资者：

具备合资格专业投资者资格、寻求受监管的加密结构性产品的机构或高净值人士

需要个性化投资顾问服务、重视监管公信力的风险厌恶型投资者

希望通过结构性产品参与加密货币上涨、同时保留一定本金保护的稳健型投资者

持有稳定币、寻求在合规框架内实现收益增值的投资者

行业发展预测

基于文章所披露的数据与趋势，可以合理预判：

富途方面，分析师预测2025年收入增速约48%（达约189亿美元），2026年进一步增长13%（约196亿美元），每股盈利分别达60.94美元与68.66美元。加密货币业务占总收入比例虽目前不足5%，但其带来的客户获取、生态粘性与交叉销售效应正日益显著。随着美国加密市场规模化及稳定币牌照落地，数字资产收入占比有望在2026至2027年提升至10%以上。

胜利证券方面，公司明确表示将以"稳健步伐"推进虚拟资产业务增长。589%的历史增速难以持续，但受益于VDX平台运营成熟、专业投资者业务拓展及结构性产品创新，2026年营收有望继续实现50%至100%的可观增长。真正的风险在于加密市场整体交易量的周期性波动对其高度集中的收入结构（47%来自虚拟资产）的冲击，以及富途等竞争者向专业投资者域逐步渗透。

竞争边界方面，两者之间的定位分野正变得越来越可争议：富途的财富管理与结构性产品能力发展正向胜利证券的专业投资者领域逼近；而胜利证券一旦加大技术投入并提升零售端用户体验，亦可能吸引更广泛的零售客群。

风险提示

加密货币市场本身具有高波动性，两家机构的数字资产业务均直接受益于或承压于市场周期

证监会监管框架持续演变，可能对产品许可、资本要求或市场准入规则作出调整

全球监管协调趋势可能对跨境加密货币服务产生制约（对富途影响更为直接）胜利证券规模有限、GEM市场流动性不足，在融资能力与机构投资者参与度方面存在天然局限

十、结语

富途控股与胜利证券代表了香港数字资产券商市场中两种可行但截然不同的战略模型。富途凭借平台规模、科技投入与地理多元化，正在系统性布局虚拟资产主流化的长期红利，其国际扩张的执行能力与持续的技术领先性是关键变量。胜利证券则以监管专业化与专业投资者深度服务构筑可防御的细分壁垒，其溢价经济学在规模化方面存在天然上限，但在监管高度复杂的专业领域享有持久的先发优势。

对于普通投资者而言，两者并非非此即彼的选择，而是可以根据不同资产类别、风险偏好与服务需求形成互补配置——以富途满足日常多资产交易的效率需求，以胜利证券（若具备专业投资者资格）满足对合规加密结构性产品的配置需求。

香港虚拟资产监管框架的持续演进与国际竞争格局的深刻变化，将在2026年及以后对两者的相对轨迹产生重要影响。这一市场仍处于快速发展的早期阶段，先行入场的机构——无论是以规模取胜还是以专业深度制胜——都具备塑造行业格局的独特机遇。

作者：易和，土耳其籍法学研究者，上海同济大学在读法学硕士，万商天勤（上海）律师事务所实习生。研究方向为个人信息保护法、数据治理与比较法，相关研究涉及中国与域外数据保护制度的比较分析，重点关注中国法律制度的规范结构及其实践运行，具备中英双语学术写作能力。 

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