研报速递
银行、保险、券商，A股公认的“国家队御用托底神器”，昨天又双叒叕出来救市了！
作为国家队手上的重要筹码，一度成为年初压制市场上行的主要力量（今年板块表现倒数前5），国家队在卖方用万手大单展示实力。
但每当市场跳水，这哥仨又会被火速拉出来撑场子，大家可以去看看25年10月到12月初的调整阶段，银行、非银兄弟们的表现。
国家队深刻演绎了什么是价值投资。。。信大V不如信国家队
又想起了那句话，他们拯救大盘于水火之中，但为什么大盘在水火之中你别管。
抛开股价不谈！
这波被按在地板上的大金融，基本面早已悄悄回暖：财富管理规模稳健增长、保险业绩创历史新高、券商商业模式显著改善。
更关键的是，若A股真能走出慢牛，银行、保险、券商将成为幕后赢家，这波基本面和股价的背离，真让人又爱又恨啊。
一、 银行
看多银行的三大逻辑已经说过，抄作业！三个躺在地板上的行业，2026年要翻身了？
一是净息差的下行收窄明显，距离底部不远了，盈利改善可期。
二是财富管理行业发展，非息收入的占比逐渐提升。
三是从筹码结构看，银行在机构中的配置比例处于低位，在群魔乱舞的市场里，这个估值就显得很清新脱俗了。
二、保险
保险行业里，拿最新披露的港股阳光保险最新年报，我们来看几组数据：
1、月均代理人数量本次年报并未披露，财报中只是说精英队伍月均活动人力稳定。
2、总保费收入1507.2亿元，同比大幅增长17.40%，上市以来连续4年增长。
3、新业务价值同比大增48.22%，较为出色，也是22年上市以来最高增速。
4、内含价值相比上年年末增长4.34%，PEV对应0.32倍。
保险在销售端持续景气的几个原因，一是机会成本下降，市面上的净值化产品收益越来越低，保险产品的性价比就凸显出来了；二是低信心，市场预期低利率会持续很久，大家越来越愿意买保险做长久期资产配置。
2026年保险开门红的亮眼数据，也印证了家庭资产配置的逻辑正在逐渐改变——从追高收益，转向稳健保值。
三、券商
今天券商板块的拉升，虽然是蚂蚁收购港股耀才证券带起来的，但券商的基本面，早就不是以前那个靠天吃饭的样子了。
首先，成本端被死死摁住：因为金融监管的严格要求，券商的薪资水平被卡得很严，尤其是央国企背景的券商，按职级定薪资，再也没有以前的天价薪酬，成本控制直接拉满。
其次，收入端有一些明显积极变化，一是慢牛带动增量资金持续性入场，成交量的中枢水平得到了明显提升，持续时间可能会超出预期。
二是量化投资这几年迅速发展，当年主动基金还会挤压券商经纪业务，而现在的量化私募，简直是券商客户经理的KPI神器，量化的换手率比普通客户高得多，相同的客户体量能给券商带来更多的交易佣金、两融利息。
总的来说，现在大金融板块的最大矛盾，就一句话：基本面已经到了近几年最好的水平，股价却趴在历轮行情的低位。
为啥会这样？
主要原因是资金面的自上而下压制。为了平稳市场情绪、防止行情走得太快太猛，作为国家队重要筹码的银行、保险、券商，成了压制市场的“工具人”，硬生生被摁在地板上。
但老话讲得好，短期的压制，挡不住长期的价值回归。
大金融的底部，其实正在慢慢抬升，后续的机会，无非是两种走向：
一是慢牛兑现型：中长期随着慢牛行情落地，大金融的基本面持续兑现，股价跟着业绩慢慢涨，虽然不会拔估值，但胜在稳健；
二是超跌反弹型：一旦市场压制放松，大金融会立刻回归beta属性，借着市场反弹的东风，一次性冲高兑现，毕竟被摁了这么久，超跌反弹的弹性可以期待。
说白了，就像一个被按住的弹簧，压得越紧，弹得越高。基本面回暖是确定的，股价在底部也是确定的，唯一的不确定，只是时间。
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