研报速递3月16日晚间，耀才证券金融一纸公告，为这场历时近一年的收购案画上关键句点：蚂蚁集团发起的要约收购已正式通过中国有关部门审批，所有成交条件均已达成，预计交易将于3月30日完成交割。
从2025年4月蚂蚁宣布以每股3.28港元价格收购耀才证券创始人叶茂林所持50.55%股份，到2025年9月香港证监会率先放行，再到2026年3月内地审批最终落槌——这条跨越两地的监管通关之路，蚂蚁走了300多天。公告发布次日，耀才证券复牌即受到市场热烈回应：盘中一度飙涨超82%，最高报16.88港元/股，截至午间收盘涨幅仍超65%，市值跃升至261亿港元上方。
市场用真金白银为这场交易的战略价值投票。而在这28.14亿港元收购案的背后，藏着蚂蚁更为深远的棋局——补上香港券商牌照这块最后拼图，构建“支付+财富管理”的双轮驱动版图。有香港券商人士向媒体透露，蚂蚁内部测试证券功能早已启动，市场或将迎来“蚂蚁证券”。
当支付通道日益免费化，当佣金不再是利润来源，蚂蚁与耀才的结合，正是中国金融科技从“流量红利”走向“技术红利”的一个缩影。而这一切，才刚刚开始。
一、一场历时近一年的“双向奔赴”
回顾这起收购案的推进过程，可谓“好事多磨”。
2025年4月25日，蚂蚁集团通过全资子公司上海云进信息技术有限公司，以每股3.28港元的价格，向耀才证券创始人叶茂林发起要约收购，计划收购其持有的50.55%股份，总对价约28.14亿港元。这一报价，相较于耀才证券当时的股价，溢价幅度并不算激进，显示出这是一次经过缜密计算的战略投资，而非单纯的财务套利。
耀才证券并非一家籍籍无名的“壳公司”。这家成立于1995年的香港本土券商，在2010年于港交所上市，创始人叶茂林在业内以“平佣策略”著称。经过三十年的深耕，耀才持有香港证监会发放的1、2、3、4、5、7、9号牌照，业务范围覆盖证券经纪、期货期权、杠杆式外汇、资产管理等全业务条线。截至2024年9月30日，耀才证券拥有27家线下分支机构、约40万活跃高净值客户，客户资产规模约863亿港元。
然而，按照两地监管规定，这起涉及跨境金融牌照的交易，需要同时获得香港证监会和中国内地相关部门的审批。2025年9月23日，香港证监会率先亮起绿灯，审批通过该要约收购，原定有效期至2026年3月23日。但内地监管的审批流程更为复杂。
2025年11月25日晚，耀才证券金融发布公告称，考虑到向国家发改委的申报程序及2026年一季度的假期安排，预计需要更多时间来完成审批。因此，要约人与卖方修订了购股协议的若干条款，将最终截止日期从原定的2025年11月25日延长至2026年3月25日，并为此增付按金从1.4亿港元提升至1.64亿港元。这一举动，被市场解读为蚂蚁方面以更高的资金承诺向交易对手和监管机构传递推进交易的决心，避免因“拖延”引发对交易诚意的质疑。
直至2026年3月16日晚间，悬念终于落地。耀才证券公告确认，蚂蚁集团发起的要约收购已正式通过中国有关部门审批，预计将于3月30日完成交割。公告亦提及，香港证监会已同意将审批有效期延长至2026年4月30日，为最终交割预留了充足的时间窗口。
至此，这场持续近一年的收购马拉松，终于撞线在即。
二、券商牌照背后的蚂蚁棋局
对蚂蚁而言，拿下耀才证券，绝非一次简单的资产并购，而是其在谋求券商牌照漫长路上的关键落子，也是补齐“支付-理财-证券”业务闭环的战略性一步。
过去数年，蚂蚁在境内券商牌照的获取上屡屡受挫。无论是此前尝试入股德邦证券，还是曲线申请云锋证券，均因监管环境和政策导向的变化未能成行。而在香港市场，蚂蚁虽然通过AlipayHK服务着超过400万用户，并通过蚂蚁银行（香港）开展数字银行业务，却始终缺乏一张直接面向零售投资者的证券交易牌照。
这种“跛脚”状态，使得蚂蚁的财富管理版图在内地与香港之间形成了一道无形的鸿沟。在内地，蚂蚁财富平台与全国超150家资管机构合作，为数亿用户提供余额宝、债券基金、权益基金等丰富的理财产品，已经成为国民级的互联网理财入口。然而，当用户希望参与港股、美股等离岸市场交易时，却不得不跳出蚂蚁的生态，转向富途、老虎等其他互联网券商。
耀才证券的加入，恰好填补了这一空白。
通过这笔交易，蚂蚁不仅获得了耀才的1至9号全牌照，更重要的是，接入了其背后的跨境清算通道和40万高净值活跃客户。这意味着，未来蚂蚁的用户或可直接在支付宝APP内完成港股、美股交易，借助蚂蚁的AI投研模型获得个性化的资产配置建议，实现从“看资讯-选产品-做交易-管资产”的全流程闭环。
耀才证券在公告中也明确表示，引入战略投资者后将加速数字化转型进程，合作方在智能投顾、AI技术应用等领域的资源有望为其注入新动能。这印证了收购案背后的双向赋能逻辑——蚂蚁需要耀才的牌照和通道，耀才则需要蚂蚁的科技和流量。
西部证券在研报中分析认为，收购完成后，蚂蚁集团的科技优势与耀才证券有望强化业务协同，实现客户资源、技术能力和市场资源的优势互补，打造财富管理闭环，共享香港市场发展收益。东吴证券则进一步指出，此次收购是蚂蚁财富深化金融科技布局的关键一步，通过控股香港本土券商实现牌照获取与市场渗透。若交易完成，双方在技术、客户与产品端的协同效应，或推动香港财富管理行业变革。
三、香港，蚂蚁全球棋局的“关键一子”
将视角拉远，蚂蚁收购耀才证券，亦可视作其全球化战略在香港这一“桥头堡”的纵深部署。
近年来，蚂蚁集团的国际业务——蚂蚁国际，正在加速独立运营和全球扩张。据硅谷知名科技媒体The Information报道，蚂蚁国际在2024年独立运营后业务快速增长，从布局海外钱包起步，逐步发展成为一个连接40多个电子钱包、覆盖100多个国家和全球1.5亿商户的线上线下数字支付生态，成为全球用户在Visa、万事达之外的支付新选择。
蚂蚁国际的核心产品Alipay+，运营着全球整合钱包网关服务，连接18亿用户账户的40个移动支付合作伙伴，目前覆盖100多个国家和地区的1.5亿商户。该平台使消费者能够使用本国钱包在海外支付，而商户则通过本地收单和结算渠道接收资金。值得注意的是，Alipay+并未选择绕过各国既有的支付基础设施，而是与泰国的PromptPay、马来西亚的DuitNow、新加坡的SGQR、印尼的QRIS等国家二维码支付系统进行深度整合，使外国钱包能够在国家码覆盖的商户处完成交易。
在AI应用层面，蚂蚁国际亦走在前列。据报道，蚂蚁国际开发了用于预测外汇敞口的“鹰序”AI Transformer大数据模型，与花旗、巴克莱、渣打等全球主流银行合作，在为自身管理流动性的同时，还为全球商户提供跨境支付处理中的外汇风险敞口管理服务。该模型基于时序Transformer架构，专注于跨境支付、汇率波动、资金流动等国际业务场景下的精准预测，目前已服务于亚洲、欧洲和美国的银行客户。
然而，在这一系列支付基础设施和AI能力的背后，一个关键的短板始终存在——证券交易。蚂蚁国际总裁道格拉斯·费根在阐述公司战略时曾表示，蚂蚁国际正在围绕数字支付技术和金融普惠进行业务布局，“技术创新使我们能够在各市场可持续地开展规模化的普惠服务”。但“普惠”的内涵不应止步于支付，更应包括投资理财等财富管理服务。
从这个角度看，香港耀才证券的加入，正是蚂蚁国际补齐“支付+财富管理”双轮驱动战略的关键一环。香港作为国际金融中心，既是中国内地与全球市场的连接器，也是金融科技创新的重要试验场。通过在香港拿下证券牌照，蚂蚁得以将支付业务积累的用户和流量，顺畅地导流至更高附加值的财富管理业务，实现从“通道”到“资产”的完整覆盖。
四、香港互联网券商的“三国杀”
然而，当蚂蚁携耀才证券重返香港证券市场时，眼前的市场格局已非十年前可比。
近年来，香港券商的佣金战愈演愈烈。据财联社2026年2月发布的香港券商佣金调查显示，从互联网券商到传统银行，再到香港本土券商，港股“免佣”已成为常态，港美双市场“免佣+免平台费”的双免模式正在普及，美股费率也跌至历史低位。
作为佣金战的先行者，互联网券商依旧占据市场主力。富途证券推出港股成功开户即享一世免佣的政策，美股碎股及虚拟资产交易也是零佣金。老虎证券针对港股正股、牛熊证实现0佣金0平台费，美股期权也免除佣金。微牛证券则凭借港美股市双市场0佣金0平台费的“真0收费”模式抢占份额。
面对互联网券商的强势攻势，传统银行亦通过打造年轻化子品牌、推出针对性优惠政策展开反击。汇丰银行推出Trade25品牌，瞄准18-35岁年轻投资群体，每月仅需25港币月费，即可在25万港币交易额内享受港股、美股、A股三大市场0佣金0平台费的优惠。中银香港则针对年轻账户推出月供股票0手续费的专属福利。
香港本土券商则结合自身特色，在佣金政策上灵活调整，以差异化服务守住市场份额。耀才证券新开户即享3年港股免佣，在市场上颇具吸引力。致富证券为指定账户提供美股一世免佣；辉立证券凭借全港领先的暗盘市场深度形成核心竞争力；胜利证券则聚焦虚拟资产特色赛道，作为香港首批获准向零售投资者提供BTC/ETH等加密货币交易服务的券商。
回顾香港券商佣金战的演进历程，行业竞争经历了三个阶段的深度升级。第一阶段是从“高佣金”到“万分之几”的费率跳水，富途、老虎等互联网券商的入场将佣金迅速降至万分之三左右。第二阶段是从“免佣金”到“免平台费”的全面让利，2025-2026年微牛证券率先推行的“双免”模式，彻底打破了此前部分券商“免佣却收平台费”的潜规则。第三阶段则是从“单一通道”到“生态竞争”的多维较量，券商之间的比拼早已不限于价格，而是延伸至全品类服务、多元化产品的生态构建。
这意味着，当蚂蚁通过耀才证券杀回香港市场时，面对的已经是一个“佣金降无可降”、竞争焦点转向生态服务的成熟市场。腾讯系的富途、小米系的老虎证券等已在香港互联网券商领域占据先发优势，积累了庞大的用户基础和交易规模。蚂蚁的入场，意味着“ATM”（阿里、腾讯、小米）在港证券领域的再次聚首。
市场关注的焦点在于：面对已占据先发优势的对手，蚂蚁将如何突围？
答案或许不在佣金层面。耀才本就是“平佣一哥”，三年免佣政策已颇具竞争力，继续打价格战的空间有限，边际效应也在递减。真正的差异化可能来自两个方向：一是蚂蚁的AI技术能力与财富管理场景的深度结合，例如利用AI提供更智能的资产配置建议，或基于海量用户画像实现精准的产品匹配；二是将证券服务与支付宝的支付场景、消费场景深度绑定，探索“支付-理财-投资”的无缝转化路径。
正如佣金调查所指出的，零佣金或超低佣金只是“获客工具”，不再是券商的利润来源。真正的盈利核心，转向了流量背后的生态服务——通过低价甚至免费的交易通道吸引客户入驻，积累用户规模，再通过财富管理、融资服务（如孖展业务）实现盈利。在这一逻辑下，蚂蚁最大的优势，恰恰是其无与伦比的国民级应用入口和深厚的AI技术积淀。
五、落槌之后，蚂蚁还有“三道关”要闯
3月17日耀才证券股价的飙涨，是市场对这一战略叙事的初步认可。然而，真正的考验，才刚刚开始。
首先摆在面前的是文化融合的挑战。蚂蚁作为互联网科技公司，长期以“敏捷迭代”、“用户至上”为文化核心，产品更新快、试错容忍度高。而耀才证券作为一家成立三十年的传统券商，其组织文化必然更强调“稳健合规”、“流程严谨”。两种文化的碰撞，在并购整合初期几乎是不可避免的。核心团队的留存、激励机制的重新设计、决策流程的磨合，都需要时间和耐心。
其次是系统对接与用户体验重塑的技术挑战。蚂蚁的科技系统架构与传统券商的核心交易系统之间存在巨大差异，如何在不影响现有客户交易体验的前提下，逐步实现技术栈的融合和升级，是一项复杂的系统工程。蚂蚁国际在东南亚推广EPOS360等中小企业数字化工具的经验或可借鉴，但证券交易对稳定性、安全性、合规性的要求远超支付场景。
第三是监管合规的长期挑战。香港作为国际金融中心，对持牌机构的监管要求极为严格。蚂蚁在境内经历过的监管历练，在香港市场同样适用，甚至在某些领域更为细致。如何在创新与合规之间找到平衡点，如何确保所有新产品、新服务都符合当地监管要求，是蚂蚁香港团队必须持续面对的课题。
最后是市场竞争的持续压力。富途、老虎等竞争对手不会坐视蚂蚁的进攻，它们也在持续迭代产品、拓展服务边界。富途的在线投资社区“牛牛圈”、胜利证券的加密货币交易、辉立证券的深度暗盘，都已形成各自的护城河。蚂蚁若想后来居上，必须在产品体验或服务模式上拿出真正的创新，而非简单的跟随模仿。
但硬币的另一面是，机遇同样巨大。香港作为连接内地与全球的枢纽，正在承接越来越多的跨境财富管理需求。随着粤港澳大湾区金融合作的持续深化，香港券商的展业空间仍在拓展。蚂蚁若能将其在内地沉淀的财富管理经验、AI技术能力、用户运营方法论，与耀才的本土牌照、通道资源、专业能力有机结合，有望打造出一个面向未来的“财富科技”新物种。
市场为“补链成功”而欢呼，但只有将技术与牌照、流量与专业深度耦合，真正转动“财富科技”的飞轮，才能赢得未来的掌声。
回看这起收购案，蚂蚁花了28.14亿港元，买下的不仅是一张香港券商牌照，更是一个通向全球财富管理市场的支点。从支付到理财，从理财到证券，从中国到亚洲，从亚洲到全球，蚂蚁的金融科技棋局，正在步入中盘。
而耀才证券的40万高净值客户、27家线下分支、863亿客户资产，加上蚂蚁的10亿级用户基数、AI技术能力和全球支付网络，一旦实现真正意义上的化学反应，或将重新定义“互联网券商”的边界。
当交易通道日益免费化，当佣金不再是利润来源，当生态服务成为核心竞争力，蚂蚁与耀才的结合，或许正是中国金融科技从“流量红利”走向“技术红利”的一个缩影。
参考资料：
·《蚂蚁集团，收购香港券商获批》
·《要约收购耀才证券获批，蚂蚁或将圆梦券商牌照》
·《28亿拿下香港老牌券商，蚂蚁在下一盘什么棋？》
作者：梁宇 编审：赵一丹
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