2026年3月13日，东吴证券（601555.SH）发布重大资产重组预案，宣布拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，收购常州投资集团有限公司（下称“常投集团”）等61名股东合计持有的东海证券83.77%股权，涉及股份数量达15.54亿股。作为A股市场首例同省跨市国资券商整合案例，本次交易不仅是东吴证券突破规模瓶颈、强化区域龙头地位的关键举措，更顺应了券商行业整合提速的发展趋势，将深刻影响江苏乃至长三角区域券业竞争格局，同时为国内区域性券商并购重组提供可复制的实践范本。本文从交易核心概况、协同价值、潜在风险及行业意义四大维度，对本次收购事件进行深度剖析。

一、交易核心概况：国资主导，条款设计兼顾效率与利益平衡

本次交易由江苏地方国资主导，交易双方均为江苏省内重点券商，交易方案经过多轮磋商优化，核心条款明确、操作路径清晰，充分兼顾了交易效率、现金压力与股东利益绑定，具体要点如下：

（一）交易主体与股权背景

收购方东吴证券实控人为苏州国际发展集团，系苏州市财政局100%持股企业，深耕苏州及长三角区域，在投资银行、债券承销、研究咨询等领域具备较强竞争力；被收购方东海证券实控人为常投集团，由常州市人民政府持股90%、江苏省财政厅持股10%，扎根常州，在财富管理、固定收益、期货与衍生品等领域形成特色优势。本次交易本质是江苏省内两大地方国资券商的战略整合，契合江苏省“十五五”规划中“壮大本土法人券商实力”的部署要求，得到地方政策的明确支持。

（二）交易定价与支付方式

本次交易的股份发行价格确定为9.46元/股，该价格以定价基准日前20个交易日东吴证券A股交易均价为基础，向上进位并精确至分，同时设置动态调整机制，若期间发生除权除息事项将相应调整，定价公允性具备充分支撑。支付方式提供两种选择，兼顾交易对方需求与东吴证券现金流安全：一是以发行股份支付92%交易价款、现金支付8%；二是全部以发行股份支付，交易对方可自主选择。其中，常投集团等32名核心交易对方（合计持有东海证券66.50%股份）采用“92%股份+8%现金”的混合支付方式，其余29名交易对方采用纯股份支付，既满足了核心股东部分变现需求，又减少了东吴证券的现金流出压力，同时通过股份支付实现双方股东利益深度绑定。截至预案披露日，交易评估定价尚未完成，按东海证券最新收盘价估算，本次拟收购股权的市场价约65亿元。

（三）交易进程与股权结构变化

本次交易进程高效推进：3月1日，东吴证券首次披露收购意向，拟收购常投集团所持东海证券26.68%股权；3月13日，公司董事会审议通过交易预案，将收购范围扩大至东海证券83.77%股权，并与61名交易对方签署框架协议；3月16日，东吴证券股票复牌，当日股价下跌7.10%，收于8.63元/股，反映出市场对本次交易的谨慎预期与短期情绪波动。交易完成后，东海证券第一大股东及控股股东将变更为东吴证券，实控人变更为苏州国际发展集团；常投集团将成为东吴证券持股超过5%的重要股东，双方股权结构得到进一步优化，战略协同基础更为坚实。

二、协同价值：优势互补，实现规模与能力双重跃升

东吴证券与东海证券同属江苏本土券商，在区域布局、业务结构、客户资源等方面高度互补，本次收购并非简单的规模叠加，而是通过资源整合实现“1+1>2”的协同效应，核心体现在规模提升、区域深耕、业务互补三大维度：

（一）规模能级跃升，巩固行业地位

从核心财务数据来看，双方整合后规模实力将显著提升：截至2025年上半年末，东吴证券总资产1719亿元、净资产432亿元，东海证券总资产571亿元、净资产103亿元，整合后东吴证券净资产将达535亿元，在上市券商中的排名将从第18名跃升至第14名；若合并2024年财务数据，双方营业收入合计约130.03亿元，归母净利润合计约23.89亿元，总资产合计约2314.49亿元，东吴证券营业收入排名将从第14位升至第13位。截至2025年三季度末，东吴证券总资产已达2169.59亿元，净资产428.35亿元，2025年度预计实现归母净利润34.31亿—36.68亿元，同比增长45%—55%，整合东海证券后，其资产规模将扩张超30%，综合实力进一步逼近行业头部梯队。

（二）区域布局协同，深耕长三角核心市场

区域网点布局的互补性是本次交易的核心协同亮点之一。截至2025年一季度末，东吴证券拥有30家分公司、133家证券营业部，主要分布在苏州、浙江等地；东海证券拥有17家分公司、69家证券营业部，集中在常州、河南等地。整合后，双方网点覆盖面将进一步扩大，尤其将大幅提升苏锡常都市圈的服务密度，实现苏州、常州两地金融资源的互通互融，强化在长三角核心区域的市场渗透力。同时，依托双方的区域客户资源，可更好地服务区域产业升级与新质生产力培育，助力长三角一体化发展战略落地，契合金融强国建设中“培育一流投资银行、服务现代化产业体系”的要求。

（三）业务结构互补，优化盈利模式

东吴证券与东海证券在业务领域形成鲜明互补，可有效弥补各自短板、强化核心优势：东吴证券长期坚持特色化经营，在投行业务、债券承销、研究咨询、自营业务等领域具备较强竞争力，2024年保荐数量、承销金额均跻身行业前十；东海证券则在财富管理、固定收益、期货与衍生品、大类资产投资等领域具有特色优势，积累了丰富的区域零售客户与机构客户资源。本次整合后，双方可实现业务资源共享、技术协同升级，例如东吴证券的投行优势可与东海证券的区域客户资源结合，提升科创企业服务能力；东海证券的固收与财富管理优势可补充东吴证券业务短板，优化整体盈利结构，降低单一业务波动带来的经营风险。

三、潜在风险：整合难度与市场波动不容忽视

尽管本次交易具备显著的协同价值与政策支撑，但作为首例同省券商整合案例，仍面临整合落地、监管审批、市场波动等多重潜在风险，需重点关注：

（一）业务与管理整合风险

东吴证券与东海证券虽同属江苏本土券商，但分别由苏州、常州两地国资控股，在企业文化、管理体系、业务流程、考核机制等方面存在差异；同时，双方在部分业务领域存在一定同质化竞争，整合过程中需协调网点布局、人员安排、客户分配等核心事项，若整合计划不合理、执行不到位，可能导致整合成本高于预期，协同效应释放滞后，甚至出现业务脱节、客户流失等问题。此外，两家券商的风控体系、合规标准需进一步统一，避免因合规差异引发监管风险。

（二）监管审批与估值定价风险

本次交易构成重大资产重组，需经过东吴证券与东海证券股东大会审议、监管部门审批等多个环节，审批周期存在不确定性，若审批过程中出现政策调整或监管问询，可能导致交易延期甚至终止。同时，本次交易的最终对价需基于审计评估结果确定，目前评估工作尚未完成，若后续评估结果与市场预期存在较大差异，可能引发交易双方的利益分歧，影响交易推进；此外，若东海证券未来经营业绩不及预期，可能导致估值溢价过高，增加东吴证券的商誉减值风险。

（三）市场波动与股权稀释风险

本次交易采用发行股份的方式支付大部分对价，将导致东吴证券总股本增加，原股东股权被稀释，可能引发原股东的不满，进而影响股价表现。从市场反应来看，3月16日东吴证券复牌后股价下跌7.10%，反映出市场对本次交易的短期谨慎情绪；若后续市场环境发生变化、行业竞争加剧，或交易推进不及预期，可能导致东吴证券股价持续波动，影响交易估值与落地进程。此外，东吴证券需支付一定比例的现金对价，若后续现金流管理不当，可能对公司的流动性造成压力。

（四）行业竞争加剧风险

当前券商行业整合加速，国联证券收购民生证券、国泰君安吸收合并海通证券等案例相继落地，头部券商与区域龙头券商的竞争日趋激烈。本次整合完成后，东吴证券虽实现规模跃升，但仍面临来自华泰证券（江苏本土龙头）、长三角其他券商及全国性头部券商的竞争压力；若无法快速实现协同效应、提升核心竞争力，可能导致市场份额被挤压，难以实现预期的战略目标。

四、行业意义：标杆引领，开启区域券商整合新时代

在新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力、行业集中度持续提升的背景下，东吴证券拟收购东海证券83.77%股份的交易，具有重要的行业标杆意义，将推动券商行业进入区域深耕、国资主导的整合新阶段。

（一）打造同省券商整合的示范样本

本次交易是A股市场首例同省跨市国资券商整合案例，打破了此前券商并购以“跨区域并购”“头部并购中小”为主的格局，为国内同省区域券商整合提供了可借鉴的实践经验。江苏省作为券商牌照最多的省份，拥有华泰证券、东吴证券、东海证券等多家国资券商，本次整合有助于消除省内业务同质化带来的内耗、形成区域合力，契合地方国资金融资源集约化趋势，未来“一省一主力券商”有望成为行业主流趋势。

（二）顺应行业整合与高质量发展趋势

当前券商行业正处于“强者恒强”的竞争格局，中小券商面临资本补充难、融资能力弱、抗风险能力不足等问题，而区域龙头券商通过并购整合实现规模扩张与能力提升，是行业高质量发展的必然选择。本次交易呼应了监管层“做强做优、差异化竞争”的政策导向，通过区域性券商强强联合，提升资源配置效率，释放协同效应，为实体经济发展与科创生态建设提供更强的金融支撑，同时推动券商行业从“分散竞争”向“集中化、专业化”转型。

（三）助力长三角金融一体化发展

东吴证券与东海证券的整合，是长三角一体化战略在金融领域的深层投射。整合后，双方将进一步壮大在长三角主战场的综合竞争力，推动产业链、创新链、资金链深度融合，精准服务江苏产业升级与新质生产力培育，赋能苏锡常都市圈建设，同时提升江苏省金融综合能级，为长三角一体化发展注入金融动力。

五、总结与后续跟踪要点

东吴证券拟收购东海证券83.77%股份，是一场由地方国资主导、契合行业趋势、具备显著协同价值的战略整合，既是东吴证券突破规模瓶颈、优化业务结构、巩固区域龙头地位的关键举措，也是国内券商行业区域整合的重要标杆。本次交易的核心价值在于通过优势互补实现规模与能力的双重跃升，深耕长三角核心市场，同时为同省券商整合提供可复制的范本。

但需清醒认识到，交易落地仍面临整合难度大、监管审批不确定、市场波动等多重风险，后续需重点跟踪四大核心事项：一是交易推进进度，包括双方股东大会审议、监管审批进程，以及审计评估工作的完成情况，确认交易对价与最终方案；二是整合协同动作，关注双方在网点整合、人员调整、业务协同、风控合规统一等方面的具体举措，评估协同效应释放节奏；三是财务与估值情况，跟踪东吴证券的现金流管理、股本变化，以及东海证券的业绩表现，评估商誉减值风险；四是市场反应与行业影响，关注东吴证券股价波动，以及本次交易对江苏乃至全国券商行业整合趋势的带动作用。

整体而言，本次交易顺应了券商行业高质量发展的趋势，若能顺利落地并实现高效整合，东吴证券将有望跻身行业头部梯队，成为长三角区域券业的核心力量，同时推动国内区域性券商整合进入新阶段，为金融强国建设与长三角一体化发展提供重要支撑。