经常有朋友向我咨询投资的建议，我给出的答案向来简单且一致：如果对中国经济有信心，那就坚持全仓或定投沪深300ETF，分享市场平均收益即可。如果没信心，也不懂，那就不要投资。但近期面对同样的问题，我的建议多了一个选择——券商ETF。作为本轮行情启动以来，涨幅与沪深300ETF几乎持平、“牛市旗手”弹性弱化的板块，券商的低估与滞涨，让我不得不思考一个核心问题：券商，会迎来补涨吗？

一、估值与行情复盘：深度低估，跑输宽基

（一）当前估值：处于历史极低区间

（二）9·24行情以来：券商ETF跑输沪深300ETF

• 券商ETF（512000）区间涨幅+16.01%
• 沪深300ETF（510300）区间涨幅+16.35%

二、券商被压制的核心原因：被定位为“市场稳定器”

（一）监管定位转变：从“牛市旗手”到“慢牛稳定器”

（二）四大实际支撑：证明板块被主动调控

1. 政策工具直接约束：2025年10月、2026年1月两次上调融资保证金比例，从80%提升至100%，明显约束了券商两融业务的增长弹性；同时行业平均杠杆率仅3.3倍，远低于国际投行12–14倍的常规水平，限制了券商的资本扩张与业绩释放空间。
2. K线特征呈现明确压制痕迹：9·24行情启动后，板块多次出现“早盘领涨冲高→午后/次日被集中砸盘回落”的走势，单日涨幅往往快速抹平，长期呈现横盘难突破的形态，形成了“冒头即被压”的一致市场预期。
3. 资金与ETF异动印证控盘行为：以中央汇金、中证金融为代表的大型机构通过券商ETF进行高频高抛低吸操作，市场过热时大额减持、下跌时大额增持，成为板块定价的主导力量；同时券商ETF常出现“盘中高溢价→尾盘被精准砸回净值”的异常波动，清晰体现出有大资金主动平抑板块波动。
4. 业绩与股价出现明显背离：2025年上市券商净利润实现同比大幅增长近5成，但板块全年仅小幅上涨，业绩的高增长未能充分兑现为股价收益，形成了“业绩增长、股价滞涨”的反常局面。

（三）A股年度涨幅及港股券商对照

三、业绩弹性：券商利润增速显著高于沪深300，未来高景气延续

（一）利润弹性：券商远高于沪深300

（二）业绩驱动：三大核心引擎持续发力

1. 经纪业务：2026年1-2月，A股日均成交稳定在1.8万亿–2.2万亿的高位，较此前同期实现大幅增长，直接带动经纪净收入同比提升60%以上，且该业务增量收入的90%可直接转化为利润，是业绩核心的基本盘。
2. 两融业务：截至2025年末，A股两融余额已突破2.5万亿，持续维持高位，对应的利息收入成为券商利润的核心增量来源，且随着市场活跃度提升，仍有进一步增长空间。
3. 自营+投行+资管：市场持续上行带动券商自营投资收益稳步提升，注册制深化推动IPO与再融资业务回暖，基金新发规模高增带动资管管理规模扩容，多业务形成共振，共同支撑业绩持续增长。

（三）未来利润展望（仅为个人推演，供参考）

• 2026年：行业净利润同比增长16%-25%，头部券商增速有望达到20%-30%，行业盈利绝对额有望创历史新高。
• 2027年：行业增速将有所回落，预计维持在10%~15%区间，但盈利基数仍处历史高位，行业ROE有望稳步提升。

四、补涨判断：空间明确，节奏渐进（仅为个人推演，供参考）

（一）补涨的核心逻辑

1. 估值修复空间充足：当前板块PB仅1.38倍，而近十年历史估值中枢为1.8–2.0倍，仅估值修复就有30%–45%的上行空间。
2. 机构仓位存在修复空间：2025年四季度主动偏股公募基金对券商板块的持仓占比仅0.49%–0.73%，处于历史低位区间；同时北向资金2026年1–2月对A股券商板块净买入约61.9亿元，增量资金入场的趋势较为明确。
3. 压制因素正在边际消退：随着慢牛格局逐步确立，政策导向正从“平抑短期涨幅”转向“推动行业稳健发展”，券商行业并购重组、创新业务松绑等政策有望逐步落地，成为板块行情的核心催化。

（二）补涨空间与时间

• 短期（1–3个月）：板块补涨概率较高，目标涨幅15%–25%，行情以估值修复为主，走势将以震荡上行为主，契合市场慢牛的整体导向。
• 中期（6–12个月）：板块补涨概率偏高，目标涨幅30%–50%，行情将由估值修复与业绩增长双击共振驱动，核心支撑来自市场成交额的持续稳定与机构资金的加仓趋势。

（三）核心结论